交易所市场各类投资者的产品持有结构也更为分散！豆粕期货繁荣资金范畴大、活动性强、盛开水准高的邦民币债券墟市，对待加强邦民币的投融资和邦际贮备性能，擢升邦民币邦际钱银身分，修理健壮的钱银具相闭键感化。近年来，中邦香港正在修理“互联互通”双向金融墟市盛开系统方面络续拓荒改进，使境外里金融墟市正在保存原有墟市布局、交往民风和囚系法例的根柢上达成互联互通。
2017年7月，“债券通”项目正式启动，通过境内应酬易结算及资金汇兑等根柢步骤的互联互通，境外投资者能够经由香港“一点接入”内地银行间债券墟市。自“债券通”运转以还，境外墟市参加日益增加，交往生动度也大幅填补。截至 2024年1月末，“债券通”北向通入市投资者已达824家，2023年整年交往范畴亲切10万亿元，年增加24%。通过近七年的保守高效运转，债券墟市互联互通的形式构念和安排计划的有用性通过了墟市的验证。跟着环球定息指数渐渐纳入内地债券，环球更普遍地采用邦民币，异日中邦内地债券墟市深化盛开尚有雄伟空间。
正在此流程中，中邦香港仍将阐述要紧感化，全部而言，中邦香港应正在互联互通的框架下，从广度、深度和便捷性三个维度，进一步搜求正在墟市机制和本事行使方面的改进履行，确立中邦香港债券墟市与内地债券墟市的良性互动机制，充沛阐述中邦香港行为内地与邦际墟市之间的“相连器”与“转换器”的感化，正在激动内地债券墟市达成高水准对外盛开的同时，褂讪擢升中邦香港的邦际金融核心身分。
通过境外里墟市根柢步骤的互联互通，正在满意囚系恳求的条件下，境外投资者得以容易地进入内地墟市举行债券交往结算。为进一步吸引更众境外投资者参加中邦内地债券墟市，客观上须要引入更众根柢步骤互联互通。对内地而言，可进一步将互联互通的领域延长至场内债券交往墟市；对外洋而言，须要与更普遍的邦际交往平台确立互联互通。
从邦外里债券交往的近况来看，债券交往平台既囊括报价驱动的场外墟市，也囊括交往指令驱动的场内墟市。个中，场外墟市交往本钱更低，更合用于交往金额较大的机构投资者，然而场内墟市具有参加者和产物布局众元、灵动性更高的上风。正在目前的“债券通”形式下，境外投资者仅能够参加场应酬易的银行间债券墟市，而对待内地交往所墟市仍处于隔绝状况。
内地债券墟市重要囊括场外银行间墟市、场内交往所墟市两大类，其他还囊括柜台、报价体例、区域交往核心等相对小众墟市。场外银行间墟市是邦民币债券交往的主力墟市，银行间墟市的交往总额占比举座债券交往的九成操纵。个中，墟市投资者以贸易银举止主体，贸易银行持有债券范畴历久连结正在65%以上，且近年来外露稳步上升趋向，墟市投资标的则以邦债为主。相对齐集化的投资者与产物布局，导致了内地债券墟市活动性较差，比拟于昌盛邦度一般10倍以上的债券墟市换手率，我邦债券墟市换手率根本支柱正在2.5～3.0倍，邦债换手率则不变正在2倍操纵。相较而言，交往所债券墟市的发行主体布局和产物加倍众元，投资主体囊括银行自营、银行理财、公募私募基金、保障等，交往所债券墟市的债券品类涵盖10余项；其余，交往所墟市各种投资者的产物持有布局也更为星散，简单机构持有债券面值的占比普通低于20%。近年来，交往所债券墟市范畴增加较速，2023年债券发行数目增加31.6%范畴增添20.2%。
客观来讲，内地债券交往墟市目前仍处正在相对决裂的状况，债券墟市的发行、交往、托管、结算层面的根柢步骤由众家机构运营，分歧墟市之间的底层根柢步骤相对独立，墟市运转机制和囚系法例也有所分歧。以场外银行间和场内交往所两大重要债券交往墟市为例，正在交往机制上，银行间墟市交往以询价为主，交往所墟市接纳齐集竞价联络交往；正在托管结算上，银行间债券墟市的托管机构为中债登和上海清理所，交往所墟市发行的债券则正在中证登立案托管；正在囚系机构上，银行间墟市和场内交往所墟市分属中邦邦民银行和证监会两家机构囚系，两墟市间其他维度的比较详睹外1。
正在暂时内地债券墟市“分而治之”的方式下，场外里墟市无法同步向境外投资者盛开，正在必然水准上影响了债券墟市的运转效用和境外投资者的参加度。目前，境外投资者以投资场外银行间债券墟市为主，且正在“债券通”项下，境外投资者尚无法参加场内交往所墟市。进一步盛开场内交往所债券墟市，有利于进一步拓展邦民币债券墟市投资者根柢，满意境外投资者邦民币资产装备众元化需求。
一方面，交往所墟市正在可投资债券种类方面临场外墟市起到填补感化，如金融债、企业债、可转债、中邦证监会主管ABS等债券品类仅正在交往所墟市发行，近年来海外投资者加倍体贴的邦民币绿色债券，折半也是正在交往所墟市发行交往。
另一方面，分歧于重要面向机构投资者的，场外银行间墟市交往所墟市救援小我投资者参加投资，盛开交往所墟市有利于为境外小我投资者掀开投资内地债券墟市的渠道。因而，中邦香港须要进一步增强交往所债券墟市的互笼络作，加添境外投资者通过“债券通”投资场内债券墟市的空缺。
第一步，确立中邦香港与内地场内墟市的互联互通。琢磨到交往所债券交往与股票交往正在运转形式上存正在协同之处，提倡鉴戒“沪深港通”形式，启动中邦香港与内地场内债券墟市之间的“互联互通”。通过对接场内墟市交往体例和结算体例，为境外投资者参加邦民币场内债券墟市齐集竞价、投资场内墟市债券产物供应新的渠道。全部而言，正在交往闭头，境外投资者可直接登录他们熟识的交往终端，正在应允生意的债券领域内下达交往指令，中邦香港交往所SPV代为向内地交往所的债券交往平台举行申报，参加交往所内的债券齐集竞价。交往杀青后，进入立案结算闭头，境外投资者向CMU提交结算指令，CMU按照结算指令与中证登完毕结算确认，末了再由中证登完毕CMU外面持有人账户与内地报价机构债券账户之间的债券结算，全部流程如图1所示。
第二步，以中邦香港为节点，达成境外投资者“一户投资总计墟市”。境外投资者只需正在债券通项下开立一个账户，通过终端发送交往指令，“债券通”就会按照客户分歧的投资标的，分发至分歧的体例链道，对接相应的内地交往墟市前台，进而完毕后续的报价、结算及资金周旋等闭头，形式构念如图2所示。正在此流程中，中邦香港充沛阐述链接闭键的感化，兼容众个交往墟市前台、分歧墟市交往法例，让境外投资者通过“一个账户”投资内地分歧的债券交往墟市债券种类。
邦际债券墟市交往平台外露出的集群化特点，为债券墟市互联互通向外拓展延长供应了抓手。目前，“债券通”已对接了Tradeweb、Bloomberg、MarketAxess 等邦际主流交往平台，接下来须要进一步总结推论体味，拓展与更众其他境应酬易平台的互通团结，使更众境外资源为其所用，并进一步简化开户和交往流程。同时，激动中邦香港债务东西焦点结算体例（CMU）扩容升级，正在结算闭头与更众具有普遍邦际投资者根柢的结算托管机构确立互联互通团结，做好闭连的机制安排和本事改进，最局势限地满意环球分歧类型境外投资者参加中邦债券墟市的区别化需求，擢升境外投资者的参加度。
截至2023岁晚，境外机构持有银行间墟市债券范畴为3.67万亿元，约占银行间债券墟市总托管量的2.7%，而正在境外机构的投资标的中，邦债和计谋性银行债占比高达98%。境外投资者占对照低，且产物齐集投资于高评级利率债，响应出中邦债券墟市对外盛开的深度亏欠。究其原由正在于，境外投资者正在投资内地债券墟市的流程中，仍面对交往法例、囚系轨制、墟市情况等方面的挫折。
目前，境外投资者可通过“环球通”和“债券通”两类渠道进入中邦债券墟市。以2023年12月的统计数据为例（睹图3），从债券托管范畴上看，“环球通”渠道占比更大，约为78%，但从交往结算量上看，两条渠道八两半斤，占比差别为 51.5%和48.8%，这也响应出“债券通”渠道因其便捷高效的交往办法而为境外投资者所青睐。接下来，要进一步深化内地债券墟市盛开，须要从暂时的闭节堵点入手，正在互联互通的根柢上，接纳有用程序弥合境外里墟市的机制区别，削减境外投资者的投资顾虑，让境外投资者真正“能投”“敢投”邦民币债券墟市。
中邦内地债券墟市托管轨制与邦际通行法例有所分歧，中邦债券墟市接纳“一级托管”形式，投资者须要正在焦点托管机构开立实名账户，由焦点托管机构直接认真投资者的债券持有立案，而邦际主流债券墟市则接纳“众级托管”形式，各级托管分级分层、最终齐集到焦点立案托管机构。固然“债券通”通过境外里墟市根柢步骤的互联互通，使境外投资者能够通过“外面持有人”办法直接参加内地银行间债券墟市的现券交往，达成了两种形式的兼容，但正在后续境外投资者深度参加内地债券墟市，投资更众品种债券闭连产物时，暂时形式下的非实名账户题目，仍也许会使境外投资者面对必然的轨制挫折以至法令危机。比方，债券回购、衍生品等交往须要对投资者账户讯息举行加倍苛肃的审查，众级托管下的外面持有人形式面对囚系挑衅；再如，正在法令层面，因为终端投资者与发行人并非合同相对方，持有债券的权属是正在终端投资者照样行为外面持有人的托管行存正在法令争议，一朝债券涌现危机，终端投资者也许无法直接向发行人成睹权柄。
正在此景况下，筹议境外里托管轨制的兼容计划，找到“一级托管”与“众级托管”形式契合点的闭节点正在于，让内地囚系机构控制境外投资者的实名账户讯息。托管行能够琢磨正在总托管机构开立署理账户的同时，正在总托管机构层面也开立稀少的债券托管账户。但实质投资者仍可沿用既有的托管效劳链条，只是正在开户阶段，委托托管行与立案托管机构签订通用效劳订交，由托管行代外投资者正在立案托管机构开立投资者外面的证券账户，如此正在连结境外投资者开户容易的同时，两全内地囚系处分恳求，投资者也能够正在后台及时查看己方的账户讯息，为后期深度参加内地债券墟市交往打好根柢。
通过债券墟市互联互通，境外投资者有机缘直接向经容许的内地做市商询价交往。正在此流程中，报价机构阐述着鼓动墟市充沛竞赛、推论邦民币债券、吸引境外资金流入等要紧感化。然而，目前“债券通”下做市商的报价和估值质地，相较邦际水准仍有擢升空间。一方面，提倡优化内地做市商布局，进一步普及外资报价机构的占比，原由正在于，外资报价机构对待境外投资者具有更普遍的遮盖面和吸引力，同时更通晓境外投资者的投资需求，不妨助助其举行资产装备，并实时支配邦民币债券的投资价格；同时，鞭策报价机构正在境外投资机构与内地债券墟市囚系部分之间搭修起疏导的桥梁，从而激动交往机制不休改进，便于外资进入内地债市。另一方面，搜求确立必然的稽核机制和资历准绳，引入邦际编制估值办法和机构，以擢升做市商与境外报价的有用性，阐述做市商对墟市订价的合理公道教导感化；其余，提倡尽速筹议并推出境外发行的离岸邦民币债与“债券通”债券统一报价交往，鼓动境外里邦民币债券二级墟市代价趋于收敛。
债券资产念要被邦际投资者普遍持有，除具备本身的资产保值增值性能外，还应具备充任活动性处分东西的性能，行为担保品或担保金等举行质押融资，擢升投资者活动性处分和资金操纵效用。2024年1月24日，中邦香港金融处分局揭晓将“债券通”北向通项下，托管正在香港债务东西焦点结算体例（CMU）的邦民币邦债、计谋性金融债券纳入邦民币活动资金安插合伙历典质品名单，内地债券的担保品性能初次正在离岸墟市被确立。接下来，能够行使“债券通”项下两地托管机构的互联互通，充分纳入名单的债券品类，同时增添邦民币债券担保品的行使场景，做好质押融资闭连保险事业，为内地债券成为环球普遍继承的合伙历典质品奠定根柢，擢升邦民币债券墟市的投资吸引力和境外投资者持债意图。
一方面，畅达信息宣告渠道。“债券通”于2019年推出了“新债讯息通”效劳，正在“债券通”网站实时、齐集地宣告一级墟市闭连讯息，轻易境外投资者实时控制银行间债券发行讯息。因为“债券通”项下恳求债券发行的承销商必需具备内地承销资历，且债券尚未正在境内应酬易所同时挂牌上市，这局部了债券发行的邦际化讯息披露途径和上市交往场地。为了改革这一处境，提倡增强托管结算机构与邦际型交往所等境外机构之间的团结，确立讯息传输渠道，将内地优质债券的讯息及认购办法披露给生动的境外专业平台，以达成更大领域内的讯息共享，低重境外投资者对邦民币债券的讯息获取本钱。
另一方面，擢升讯息披露质地。对投资者而言，实时、完好、精确的发行人讯息以及债券公司举止讯息的披露，有助于其提振投资信仰、做出合理精确的投资计划。暂时内地债券墟市的讯息披露法例与邦际常例有所分歧，闭连轨制尚有待完竣。接下来须要进一步细化讯息披露准绳，明晰发行人、三方效劳机构、立案托管机构等各方参加主体的负担任务，增强对讯息披露举止的监视。
“债券通”开通后，踊跃回应墟市需求，不休完竣根柢步骤和运转机制，连绵推出了逐笔及时券款周旋、交往分仓、一揽子交往等优化程序，但现阶段，债券墟市互联互通形式正在发行交往、托管、结算、缴款等各闭头的容易度尚有进一步擢升的空间。一方面，提倡踊跃行使金融科技本事，擢升全流程电子化、主动化水准，如正在交往立案、结算失利申诉步调上操纵更众电子化办法代替，以低重境外投资者操作本钱、填补交往便捷性；其余，通过擢升与内地根柢步骤团结的电子化水准，将结算当日结算指令的提交光阴相宜延后，理念状况是与内地墟市及直接入市形式连结一律。另一方面，擢升交往结算效用、增强平安性保险，盛开成交数据接口，达成交往明细向境外投资者、境外托管行等主体的及时传输；同时，进一步配合内地外汇交往核心做好应急交往、讯息披露等事业，为境外投资者供应更优质的归纳效劳。
（三）依托债券互联互通平台，考试激动环球同步发行邦民币债券，激动邦民币的邦际化
正在不休完竣债券互联互通的根柢上，可逐渐争取正在互联互通的金融根柢步骤的分歧闭头，如内地、中邦香港和海外墟市，面向分歧投资者同步发行邦民币债券，激动邦民币的邦际化。
