同期全市场定期存款占比上行 2.3pcts港股00388中银香港 2018 年上半年告竣股东应占溢利 175.28 亿港元，剔除客岁同期出售集友影响，同比+17.7%，相符预期。收入端，Q1、Q2 营收单季同比增速分裂为 18.3%/13.2%，受掉期战术调治影响，上半年净息金收入增速回落（YoY +7.5%），而供职及佣金净收入复原双位数增进（YoY +12%）。本钱端，运营功效进一步晋升，本钱收入比（25.4%）同比-0.79pct。危机端，不良率微幅晋升仍领跑同行（0.22%，比年头+4BPs），拨备计谋延续慎重，拨备/贷款总额比率由年头 0.36%进一步上升至 0.42%。

　　范围稳步扩张，资产欠债摆设效益导向。上半年，中银香港总资产增幅4.7%，较 2H17 增速（0.2%）有彰彰晋升，此中：①欠债端，存款基本（+785亿）有力援救范围扩张，半年增幅 4.4%大幅高于行业均值近 2.8pcts；②资产端，战术性地将存放同行（-512 亿）转换为收益率更高的债券种类（+1024 亿），并络续加大贷款投放（+830 亿，HoH 7.3%），香港当地发放贷款增进 6.7%，彰彰高于行业均值（5.4%）。另外，资产欠债合理摆设下，公司上半年滚动性目标（LCR 146%，HoH +10pcts）和本钱水准（CET1% 16.62%，HoH +10BPs）亦有改观。

　　息差走势相符预期，后续仍希望稳步上行。琢磨外汇掉期影响后，上半年净息差 1.56%（HoH +13BPs），与同行根基持平（测算恒生银行上半年息差走阔 9BPs）。本年今后公司正在欠债端络续加大按期存款摄取力度（Q2占比 42.5%，HoH +5.5pcts），同期全市集按期存款占比上行 2.3pcts。琢磨到公司资产短久期，美元、港元资产高占比身分，下半年港元利率络续走高，公司或比同行从中受益更众。

　　受益于优质客户机闭，危机外示安稳。中银香港客户中内资企业占斗劲高，但苛重聚合于大型央企等优质企业，资产质料维持巩固。半年报数据看，公司 Q2 不良率 0.22%（HoH 4BPs），仍大幅优于行业均匀。分区域看，正在 香 港 使 用 和 正在 香 港 以 外 使 用 的 贷 款 不 良 率 分 别 为 0.2%/0.26%（+2BPs/+4BPs），均维持巩固。

　　东盟策略有序促进，协同效应希望映现。中银香港于本年 1 月告竣菲律宾、越南地域的生意交割，将正在东盟 10 邦的结构推广至 7 邦。公司上半年正在东盟地域的贷款、存款增速分裂为 7.2%/11.3%， 与全行均值比分裂-0.1pct/+6.9pcts，资产端生意扩张仍偏拘束立场。另外，公司正在东盟策略促进同时，上半年本钱收入比仍同比-0.79pct，咱们看好公司集约管束和一体化开展带来的协同效应。

　　撑持“买入”评级，倾向价 51 港元。行为 “一带一道”和粤港澳大湾区策略中的最大受益行，络续看好公司正在港股上市银行中的稀缺位子。受益于香港地域港元加息、东南亚地域生意协同用意，公司盈余仍希望强劲增进。撑持公司 2018/19 年 EPS 预测为 3.22/3.60 元，方今股价对应 2018年 12.20x PE/1.59x PB。撑持公司倾向价 51.0 港元，对应 2018 年 2.07xPB。