农产品价格数据中心随着综合服务能力的提升、深入产业链运营公司告示，公司控股子公司富锦农产拟将持有的片面资产（席卷修修物、修筑、土地行使权）让渡给公司控股股东象屿集团控股子公司富锦生化，让渡价钱估计为7,365.34万元，往还对价较账面净值增值率为7.71%。

　　23年上半年，公司主营农产物供应链的子公司象屿农产告竣净利润-7.13亿元，农产物供应链生意亏本紧要，重要系谷物原粮供应链因为采购时节聚集，发售分批举行，生存采销节拍不结婚的行业性子，毛利及毛利率对价钱震撼敏锐度较高，继而象屿农产重要筹划谷物玉米的价钱下跌导致生意亏本紧要。本次资产出售能有用盘活公司闲置资产，咱们以为也必然水准上彰显公司正在农产物生意的筹划计谋转向，以高周转的形式裁减库存农产物，裁减大宗商品价钱下行危害，越发探索筹划稳妥性。

　　原资料供应链公司把大宗商品货值计入营收，收入与商品价钱联系性较高；利润端，跟着归纳任职才略的晋升、深远物业链运营，供应链生意利润正在价钱上升周期或崭露更大的弹性。2022年往后，中美库存周期下行1.5年阁下，库存同比增速均处于史书相对低位。23年7-8月库存领先目标PPI同比跌幅收窄，23年8月中邦库存同比增速回升，咱们估计中邦希望迎来库存上行周期；23年下半年往后，南华工业品指数已止跌回升，2024-2025年公司希望告竣剩余修复。

　　回想2012年钢贸险情，全邦的钢贸商数目从2012年的20万家缩减至2015年头10万家阁下。2023年往后大宗商品价钱震撼下行，同样又有一巨额钢贸企业进入崩溃清理阶段，中小供应链企业由于缺乏有用的危害处理体造机造，或步入新一轮出清阶段。而厦门象屿正在大宗商品下行时刻主动晋升品类市集份额，23H1大宗商品筹划货量告竣10,205万吨，同比延长14%，此中黑金/谷物原粮/煤炭/油品筹划货量同比延长10%、10%、18%、229%。

　　另一方面，片面央企受监处理缚，可以退出大宗商品供应链生意。邦务院邦资委一共展开央企伪善商业专项整顿行径，禁止央企背离主业展开商业生意、从事融资性商业生意。咱们以为地方邦企因为兼具构造架构灵动、筹划转型市集化以及资金信用靠山雄厚的特性，市集份额希望连接晋升，间隔美日大宗供应链CR4（50%+）仍有较大晋升空间。

　　估值角度而言，厦门象屿依据更高的利润弹性享用更高的估值溢价，目前头部大宗供应链公司的估值处于史书相对低位，隐含投资回报率或较高。

　　假如改日商品价钱上行，厦门象屿希望告竣价钱重估。分红角度而言，2022年公司分红比例55%，近三年分红比例稳步晋升，参照23年wind类似预期、22年分红比例，公司目前股息率约6.2%，价钱有较强撑持。

　　基于23H1大宗商品价钱下行、农产物亏本，公司收入利润必然水准受到影响，咱们下调剩余预测，估计23-25年公司归母净利润为15、20、29亿元（前值永诀为33、42、47亿元），同比-43%、+36%、+39%，对应PE永诀为10x、7x、5x，下调至“增持”评级。

　　危害提示：大宗商品消费需求裁减危害，大宗商品价钱下跌危害，应收款坏账填充危害，汇率和利率震撼危害。