石油原油价格行情所有数据来自彭博终端跟着8月26日郑商所花生和菜籽油期权的挂牌，短短五年间邦内依然累计上市25个商品期权，改日又有众个种类蓄势待发，可谓生气强盛。比拟之下，海外商品期权商场越发成熟，自1976年至今映现出上百个种类，其华夏油，玉米和黄金连续是商场合心的核心，而自然气、电力和碳排放配额因环球能源风险成为当下热门。所以，本文将盘绕海外商品期权重要的往还场地，灵活种类的特质以及代外合约的成交情景三个方面，睁开深远商量，斥地眼界之余还不妨掌管海外商品商场动态。后续咱们还将发现邦内商品期权商场的特质，供给周到的参考。
（1）11个重要往还所：截至2022年，海外供给商品期权的往还所共计18个，成交重要齐集正在个中11个往还所。专家耳熟能详的CME集团，ICE以及LME包办了86%的成交量。
（2）19个灵活种类：海外商品期权种类数目共计50个，包含农产物26个，能源化工品13个以及金属11个。2021年仅19个种类成交量冲破百万手，排名前十循序为原油、玉米、自然气、大豆、小麦、黄金、原糖、咖啡、碳排放配额以及豆油。
（3）充裕期权类型：海外商品期权会遵循种类的特质和现货交易形式供给充裕的期权类型，包含短期/恒久，月间价差/种类价差，日历价差，带式组合，迷你期权，欧式期权，均价期权，现货期权和金融期权等，以餍足列入者的众种需求。
（4）成交总体稳固：玉米、大豆，原糖，WTI和黄金成交量众年来坚持稳固，铜和布伦特竣工高速增进，棉花和铝则不断削减。
（5）持仓众数削减：2010年至2020年，除了黄金，布伦特和铜，其他海外商品期权的持仓均呈削减趋向，原糖、WTI和铝的缩水水平以至横跨50%。
（6）疫情影响强大：2020年疫情对海外商品期权商场变成热烈进攻，险些完全种类的成交量和持仓量显示断崖式削减。今后，农产物商场率先于2020年三季度收复生气，原油和有色金属正在2021年更是竣工量价齐升，黄金则一蹶不振。
（7）商场心绪看涨：成交量和持仓量PCR显示，目下只要原糖和布伦特偏中性，其他种类均目标于看涨。个中玉米、棉花和铝自2017年至今商场连续处于看涨状况，遵循均值回归的顺序，一朝商场心绪反转，下跌正在所不免。
有目共睹，1848年建树的芝加哥商品往还所（ CBOT ）标识了场内商品期货与期权往还的伊始，经历了百余年的发扬，商品商场依然趋于成熟，成交稳坐各种资产中的第二名。遵循宇宙证券往还所合伙会（WFE）的统计数据，截至2022年境外供给商品期权的往还所共计18个。服从地区划分，美洲5个，亚太7个，欧洲、中东和非洲（EMEA地域）6个。袪除掉完全商品期权合计年成交量小于10万手的往还所，境外商品期权的往还重要齐集正在以下这11个往还所，专家耳熟能详的CME集团，ICE以及LME更是包办了86%的成交量。
（1）芝加哥往还所集团（CME）：环球最大的往还所，治下包含往还玉米和大豆等农产物的芝加哥期货往还所（CBOT），往还WTI原油和自然气等能源的纽约商品往还所（NYMEX）以及往还金银铜等金属的纽约金属往还所（COMEX）。
（2）欧洲洲际往还所（ICE EU）：重要往还布伦特原油以及联系提炼品，近年来电力和碳排放配额衍生品深受追捧，而且跟着欧洲碳价连续革新高，碳排放配额期权依然跻身前十大灵活种类。
（3）印度大宗商品往还所（MCX）：依赖绽放的境遇和众元化的种类，印度股票期权商场领域急速扩张，商品期权商场也绝不失色，仅正在2021年原油期权成交量竣工5倍增进，然而本地的特质农产物期权成交却凤毛麟角。
（4）美邦洲际往还所（ICE US）：重视于农产物往还，其华夏糖，棉花，咖啡和可可四个种类都是环球订价的基准。
（5）伦敦金属往还所（LME）：宇宙上最大的根本金属（铜铝锌锡铅镍）往还所，揭橥的价值和库存对环球有色金属坐蓐和交易都有着举足轻重的影响。
（6）莫斯科往还所（MOEX）：重要往还商品为布伦特原油、黄金、白金和简练白银。因经济阑珊和货泉贬值等题目，2020年起成交量锐减。
（7）新加坡往还所（SGX）：依赖亚太第二大口岸的上风，供给了铁矿石、橡胶、煤炭、燃料油以及航运等交易种类，但商品期权中仅铁矿石成交灵活。
（8）泛欧往还所（EURONEXT）：2000年前后一经是宇宙最大的期权往还所，但随后被CME和ICE赶超，目前重要商品期权种类为欧洲本地农产物，2022年俄乌冲突导致小麦粉期权成交量大增。
（9）欧洲期货往还所（EUREX）：以能源、农产物和工业金属指数期货往还为主，期权只要彭博商品指数一个。
（10）约翰内斯堡证券往还所（JSE）：利害洲最大的往还所，建树初志是为南非本地的金矿开辟筹资，目前金融股成为主角，而商品重要齐集正在农产物上。
（11）巴西证券期货往还所（B3）：巴西固然盛产农产物，但近年来股票商场发扬更为灵活，股指期货成交量依然跃居环球第一，数目以至抵达了第二名CME的4倍之众。商品期权重要为现金交割的玉米和活牛。
2021年环球商品期权成交增速高达36%，是2006年此后最高，成交的绝对增量则抵达了史书最高。高增进的重要奉献来自邦内商品期权，海外商品期权的成交反而以9%的速率不才滑。要发现这背后的来历，最初需求相识海外灵活商品期权的种类特质。
遵循美邦期货业协会（ FIA ）2021年的成交申报，海外商品期权种类数目共计50种（统一个名称下的区别现货视为一个期权种类，比如布油和WTI均视为原油）。服从邦际通用的分类凭借，这些种类划分为农产物、能源化工和金属三类。个中史书最修长的农产物期权，具有众达26个，涵盖谷物（4个）、油籽（7个）、经济作物（5个）、乳成品（5个）、家禽（2个）以及3个只要印度邦度衍生品往还所上市的鹰嘴豆、瓜尔豆胶和瓜尔豆种子。能源化工数目抵达了13个，除了一次能源的油气煤和5种燃料外，又有3个化工品，电力和碳排放配额。末了，金属共计11个，包含铜铝锌镍铅5个有色金属，铁矿石和热卷2个玄色金属，以及黄金、白银、钯金和铂金4个贵金属。
因为不少种类成交欠灵活，咱们只合心19个成交量横跨百万手的商品期权。从2021年的成交量漫衍图可能看到，原油和自然气吞噬了折半以上成交，农产物众个种类瓜分40%的成交，金属享有剩下10%的成交。
最初来看种类最众的农产物，成交灵活的共计11个，玉米、豆类（大豆，豆粕和豆油）和小麦三个史书修长的种类牢牢吸引了公众半的成交量，留给其他6个种类仅仅24%的商场份额。
玉米仍是老牌强者：海外共7个往还所上市了玉米期权，除JSE外，均重要往还黄玉米。2021年期权成交总量高达3248万手，同比增添29%。CBOT依赖胜过性的上风，比如供给众种日历价差期权合约以及小麦和玉米价差期权合约，吸引了海外97%的成交量。比拟之下2021年大商所玉米期权成交量为2060万手，同比增添97%。可睹邦外里期权成交量虽有差异，然而假设邦内坚持高增速，横跨海外就正在改日几年间。
豆类成交增速放缓：即使海外5个往还所都上市了大豆、豆粕或豆油期权，但险些完全成交都齐集正在CBOT。2021年海外大豆期权成交量为1846万手，同比增速仅为8%，而豆粕和豆油期权成交量亏空大豆的20%。反观邦内，大商所豆粕期权成交量依然抵达3800万手，而且上市至今永远坚持着极高增速。
小麦成交相对分离：与小麦联系的期权种类众达7个，所以成交相对分离，65%正在CBOT的软红冬上，24%正在EURONEXT的小麦粉上，10%正在CBOT的硬红冬。受通货膨胀和粮食风险影响，小麦期权成交量正在2022年明显增进。
原糖成交渐渐削减：海外糖期权存正在原糖11号（邦际糖），原糖16号（美邦糖），白糖和冰糖四种，个中只要原糖11号较为灵活。2021年原糖11号的期权成交量同比削减7%至581万手，固然落伍于郑商所白糖的1089万手，然则假设将二者期货的成交量3100万手和1.16亿手纳入考量，可能出现原糖的期权与期货成交量比值更高。
棉花成交已然落伍：2021年海外棉花2号（美棉）期权成交量仅为153万手，远远落伍于邦内棉花1号（郑棉）818万手，邦外里期货成交量的分别更是抵达了14倍。悬殊的成交量比拟也外现正在美棉对郑棉的影响用意削弱上。
热门投契种类咖啡与可可：欧洲和美邦恒久是咖啡和可可环球最大的消费地，所以其衍生品也同样受青睐，正在2000年之前，咖啡期货的成交量以至仅次于原油。2021年咖啡期权成交量为558万手，可可为224万手，依然属于热门往还种类。咱们以为成交灵活的很大一局限来历是咖啡和可可高度依赖进口，容易显露供需冲突。
活牛和瘦肉猪成交睹顶回落：活牛期货是宇宙上第一种活体形势的商品合约，而瘦肉猪是现金交割的肉类。因为欧美的人均肉类消费量是中邦的2.5倍，活牛与瘦肉猪衍生品一度得意无穷，只是时权的成交量和持仓量自2019年睹顶后依然缩水迫近一半，2021年的成交量分歧为287万手和242万手，同比降幅都正在15%足下。
农产物具备苛厉的孕育周期，所以某偶然间段的期权成交越发灵活，这就令期货中跨月价差和期权中日历价差战略找到了用武之地。比如大豆日历价差期权中6-12月的成交最为灵活，由于分歧对应南美豆和美豆上市期间。还好比玉米还供给了存续期一个月的新季作物期权（Short-Dated New Crop），以成效期9月为新旧作物划分线月的期权合约，以便于列入者提前提防危害。
比拟农产物，能源化工期权的总成交量固然更大，但种类之间的成交漫衍显示南北极分裂，险些一概齐集正在原油（51%）和自然气（46%）上。其他种类加倍是化工品，不但种类数目萧疏，成交也愈发寂静，这一点与邦内完整区别。
原油是绝对王者：原油期权的成交量高达7000万手，远远横跨环球完全其他商品期权，个中WTI和布伦特成交量各占一半，这与二者的现货势均力敌不无合联。众年来，90%的WTI期权成交量都齐集正在NYMEX上，而布伦特成交则分离正在ICE EU和MOEX中，只是因为美俄邦际合联趋紧，布伦特的成交正正在速捷向ICE EU蜕变。
自然气成为核心：欧洲和美邦事环球自然气的重要坐蓐和消费地域，对应的基准现货分歧是两大自然气要道站荷兰TTF和美邦HH，衍生品往还也盘绕二者发展。即使2021年自然气期权成交量削减18%，然而2022年俄乌冲突发作后，欧洲自然气价值屡革新高，荷兰TTF价值一度抵达美邦HH的5倍以上，欧洲自然气期权成交量大幅增进。
电力期权遇冷：近5年来电力期货成交非常灵活，美邦、欧洲和澳洲的区域子合约数目横跨300个。只是即使正在2022年欧洲电价屡革新高的情景下，期权成交连续对比低迷，猜度局限来历是合约过于分离。
碳排放配额潜力强大：碳排放配额的价值俗称碳价，现货成交齐集正在EEX，期权成交齐集正在ICE Endex。2018年欧盟碳价上涨300%后，鼓动期权成交量增添6倍。2021年中邦应允30·60主意后，碳排放配额价值再革新高，期权成交量进一步增添75%，正在完全年成交量横跨百万手商品期权中位列第一。
燃料与化工品成交亏空：无论需求繁盛的柴油、汽油，照旧邦内熟识的乙醇、丙烷和橡胶，海外期权年成交量都未能横跨100万手。以NYMEX的无铅汽油为例， 2021年期货成交高达5切切手，期权仅成交8.5万手。
值得一提的是，能源化工品期权具备稠密的子合约，除了并不不懂的短期、恒久，跨月价差，种类价差，日历价差，迷你合约除外，还供给了均价期权合约（Average Price Option），即期权到期时的价值，取决于期货当月逐日结算价的均值与行权价的差别，而且以现金结算。其它，又有期货保障金式期权（Futures-Style Margin Option），营业两边均需支出期货的保障金，带来的好处是买方低浸了权柄金付出。现货期权与金融期权分歧对应现货交割和现金交割两种格式，圆活成婚家产的民风。末了，自然气不但供给欧式期权，还供给夏令和冬季的带式（Strip）组合期权合约，以容易投资者押注偏向。
海外金属期权的成交远不如农产物与能源化工，仅铜、铝、锌、铁矿石、金和银六个种类较为灵活，成交量显示黄金一家独大，其他金属势均力敌的特质。目前根蒂金属的成交都齐集正在COMEX和LME两大往还所，铁矿石正在SGX，贵金属加倍是金银，固然正在各个邦度都供给往还，但COMEX的成交量稳坐第一。
铜套保与投契需求并重：铜是宇宙上操纵第三平常的金属，用于兴办和工业机器成立等周期性行业，同时易受宏观要素影响。LME铜期权的重要列入者是实体企业，COMEX铜期权的重要列入者是金融机构，一般前者的成交量是后者的4倍，但近两年的大行情导致这一差异缩小至2倍。2021年海外铜期权成交量为245万手，不到上期所铜期权成交量的三分之一，重要来历并非为海外成交遇冷，而是上期所铜期权成交量成倍增进。
铝搭上新能源需求：践诺碳减排压减电解铝产量，扩充光伏和电动车晋升铝消费，铝的供需冲突愈演愈烈，衍生品竣工量价齐增，2021年海外铝期权成交量增添28%，邦内上期所铝期权成交量增添799%。
锌，镍和铅成交不灵活：2021年海外锌、镍和铅期权的成交量循序为106万手，56万手和32万手，除了铅增添31%外，锌和镍同比增幅不到5%，重要来历是标的期货成交量明显萎缩。
铁矿石成交锐减：2021年海外铁矿石期权成交量抵达332万手，同比削减18%，而大商所铁矿石期权成交量高达1808万手，同比增添56%。铁矿石奉行邦际化后，此消彼长趋向依然变成，改日估计环球铁矿石期权成交进一步向邦内接近。
贵金属不再“高雅”：跟着牛市中断，海外黄金期权成交量削减36%，白银削减17%。上期所黄金期权成交量固然逆势增添33%，但目前与COMEX差异较大。
咱们都懂得有色金属是宏观经济的风向标，那么正在枢纽数据揭橥的期间节点或首要变乱产生的前后，有色金属价值容易显露激烈震荡，所以LME供给了存续期为一周的周度期权，以助助投资者对冲危害。此外有色金属现货交易周期众数偏长，LME还供给了与能源仿佛的均价值期权（TAPOs）合约，2021年有色金属价值大幅上涨时，铜的均价期权成交量就增进了232%。
通过对成交灵活期权种类的扫描，咱们对海外商品期权商场有了初阶的剖析，并总结了以下四个主张。
（1）2021年海外商品期权成交量排名前十的种类循序为原油、玉米、自然气、大豆、小麦、黄金、原糖、咖啡、碳排放配额以及豆油。个中碳排放配额同比增添75%，黄金同比削减36%。
（2）除了玉米、原油和黄金三个种类，海外商品期权的成交量依然速捷被邦内相似或仿佛种类赶超。只是海外期货与期权的成交量比值众正在2~5倍，邦内则众数正在10倍以上，连接CFTC持仓数据和公然原料可能出现，海外实体企业列入期权的比例远远高于邦内。
（3）海酬酢易所会遵循种类的特质和现货交易形式供给充裕的期权类型，包含短期/恒久，月间价差/种类价差，日历价差，带式组合，迷你期权，欧式期权，均价期权，现货期权和金融期权等，众种采取便于列入者举办危害打点或者投契往还。
（4）即使海外电力、燃料和化工品期货成交极为灵活，但期权成交却特殊低迷。能够来历是家产对期权承受度较低所致，仿佛邦内的LPG和三大塑料。
以上两章分歧先容了海外商品期权的重要往还场地和成交灵活种类，只勾画出商场的隐隐轮廓。本章中，咱们挑选了玉米、大豆、原糖、棉花、原油（ WTI和布伦特）、铜、铝和黄金8个最具代外性的种类，通过发现他们成交量、持仓量以及PCR的转变顺序，来进一步探究海外商品期权商场。之于是称这些种类为代外性种类，由于他们不但成交极为灵活，还与邦内现有的期权种类有慎密合联。所罕有据来自彭博终端，而且只对海外成交量最大的一种合约举办统计。
如前文所述，种类本身的特征对期权成交量和持仓量的影响不问可知。纵观史书，经济周期和宏观变乱才是商场成交灵活与否的决计性要素，海外商品期权依然显露个人种类生气不减，众半种类日益阑珊的外象。
玉米成交及持仓平稳且有顺序：CBOT玉米期权的成交量和持仓量特殊平稳，根本处于均值上下50%的周围内，而且寻常于6月（播种期）抵达最高，12月（成效期）抵达最低。仅正在2019年5月成交量创史书新高，重要由于当时USDA大幅下调环球玉米产量预期，导致玉米期货价值单月涨幅横跨16%。
大豆持仓明显削减：CBOT大豆期权的成交量和持仓量转变相对较大，个中持仓量自2016下半年起一度削减40%以上，直到2021年新一轮牛市到来持仓量才再次增添，能够来历是2016年起络续四年的低位动摇行情导致避险需求锐减。目前玉米和大豆的成交量和持仓量PCR都处于极低水准，响应出热烈看涨的商场心绪。
原糖成交和持仓稳固：ICE US原糖期权的成交量和持仓量特殊平稳，过去十年仅显露过三次鲜明增添的情景，即2016上半年，2018年10月和2020年3月。目前持仓量抵达2017年此后最高，连接20日史书震荡率处于极低的9%分位，短期产生大行情的概率极高。
棉花成交和持仓连续削减：ICE US棉花期权的成交量和持仓量自2011年起不断削减，2020年尾岁月均持仓量仅为2011最高时的25%。直到2021年棉花加快上涨后，成交量和持仓量才从头增进。
WTI持仓量缩水一半：WTI期权的成交量正在2016至2018的牛市中抵达史书最高，正在2019至2020的熊市中加快衰减。而持仓量自2010年至2020年缩水60%以上，即使疫情后的大牛市也未能改观颓势。此外即使2022年三季度原油价值依然回落至岁首水准，但商场看涨心绪涓滴未减。
布伦特坚持高速增进：区别于日渐阑珊的WTI期权，布伦特期权的成交量和持仓量高速增进，2012至2021十年复合增速分歧为68%和53%。只是正在2020年新冠疫情和2022年3月俄乌冲突发作后，期权成交量和持仓量显露断崖式削减。
铜成交和持仓革新高：COMEX铜期权起步较晚，直到2017年成交量和持仓量才显露鲜明增进，2022年三季度成交量和持仓量抵达史书新高。除了2020年疫情影响成交外，2021年四时度邦外里铜价共振下跌也对COMEX铜期权商场发生负面进攻。
铝持仓未受疫情影响：与原糖和WTI仿佛，2010至2019的十年间LME铝期权成交量和持仓量大幅缩水。只是变态的是，2020年的疫情却未对铝期权商场发生负面影响，成交量和持仓量速捷翻倍，并于2021年尾抵达阶段新高。
疫情导致黄金商场萎缩：COMEX黄金期权的成交量和持仓量众年来连续坚持稳固，而且震荡周围极小，这与列入者众为对冲基金、银行等专业机构相合。2019年成交量和持仓量一度抵达史书最高，随后正在疫情的影响下日渐萎缩。
（1）玉米，大豆，原糖，WTI和黄金成交量坚持稳固，铜和布伦特高速增进，棉花和铝则不断削减。此外大行情势必导致成交量明显增添，但持仓量不必定会跟进，所以可能通过观测持仓量来鉴定行情的可不断性。
（2）2010年至2020年，除了黄金，布伦特和铜，其他海外商品期权的持仓量均呈削减趋向，原糖、WTI和LME铝缩水的水平以至横跨50%。
（3）2020年疫情对海外商品期权商场变成热烈进攻，险些完全种类的成交量和持仓量显露断崖式削减。今后，农产物商场率先于2020年三季度收复生气，原油和有色金属正在2021年更是竣工量价齐升，黄金则一蹶不振。
（4）成交量和持仓量PCR响应的商场心绪显示，目下只要原糖和布伦特偏中性，其他种类均目标于看涨。个中玉米、棉花和铝自2017年至今商场连续处于热烈看涨状况，遵循均值回归的顺序，一朝商场心绪反转，下跌正在所不免。
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