并新增2027年收入预测1418.5亿元！核心基金2025Q2G7希望领衔富厚矩阵驱动销量上行，2025H2斜率有赖品牌上探基于2025年墟市竞赛激烈、2026年车型富厚，咱们将2025年业务收入由955.6亿元下调至820.1亿元、2026年收入由1220.6亿元上调至1272.4亿元，并新增2027年收入预测1418.5亿元。基于平台化及供应链降本驱动汽车毛利提拔，咱们将2025-2026年Non-GAAP净利润从-28.1/2.1亿元上调至-19.4/5.3亿元，并新增2027年预测22.3亿元，对应调剂后EPS为-1.0/0.3/1.1元，暂时股价对应2025-2027年2.0/1.3/1.2倍PS。2025Q2新车改款事宜催化富厚，G7领衔驱动季度交付上行，2025H2销量弧线斜率或放缓，思虑到品牌力上行具备难度、新车产物上风gap有待考查；中长久L3途径仍有较大差别，主旨看算法迭代速率保障智驾领先、驱动贸易形式改革，支撑“买入”评级。

　　2024Q4净亏空基础适合预期，源自SG＆A抵消汽车毛利提拔、非主业收益2024Q4收入161.1亿元（挨近指引区间上限162亿元），同比伸长23%；季度交付9.15万辆（略超指引上限9.1万），阐明合键因为P7+订单显示超预期；对应季度ASP16.0万元、环比大幅下滑2.9万元合键为M03放量功勋。2024Q4Non-GAAP净利润-13.9亿元（vs彭博一概预期-13.0亿元），源自SG＆A环比高伸长39%至22.8亿元、抵消汽车毛利提拔1.6pct至10%、众项非主业收益功勋（其他收入受益政府补助环比扩张1.6亿元、滴滴协作合联衍生欠债冲回变成2.1亿元收益、长久投资公平价钱收益环比扩张2.1亿元）。

　　2025Q2G7领衔销量上行，2025H2品牌上探、2026年往后L3上风仍待考查公司指引2025Q1收入150-157亿元、交付9.1-9.3万辆、汽车毛利支撑双位数，隐含3月交付3.1-3.3万辆（G6、G9改款需产能爬坡、同时老款交付放缓）、ASP约为14.8万元（M03占比不断提拔、春节权利加码）。2025Q2重磅新车G7具备爆款潜力，新车改款辘集催化驱动销量弧线+均步入新稳态，核心新车改款品牌力上探具备难度、产物装备比照竞对上风gap或有所收敛。2026往后L3计划途径仍有较大差别，公司制车主业希望支撑趋向向上、公众协作车型放量更好告终数据蕴蓄堆积、反哺研发及算力参加，算法方面仍要考查主旨人物know-how及机合架构乖巧性，确保L3智驾进度和成效。