有70%的股票PB低于1.0港股今日为什么休市2020年至今，环球大部门股市涨声一片，而韩邦股市则原地踏步。原来韩邦股市并不小，总市值切近2万亿美元，是亚太最紧要的墟市之一。

　　本质上，不止过去3年，借使拉长维度来看，韩邦股市一经十众年根本没涨。以2012岁首为开始算到2023腊尾，韩邦股票指数从1832涨到2655，累计涨幅40%众，12年年化收益率3%，根本跟韩邦通胀一个程度。但同时须要推敲的是正在这个区间，韩元贬值20%，借使以美元计价，则韩股年化涨幅1%出面，连通胀都没有跑赢。

　　这一状况一经要紧到让韩邦政府难堪到再也没法坐视不管，本年2月份，韩邦金融部分正式裁夺将实践企业价钱擢升预备（ Value Up program ），决意改动韩邦股票估值低迷的题目（ Korea discount ）。

　　都说股市是经济的晴雨外，表面上股市会放大经济的摇动，当经济向上时，股票墟市往往体现更为亮眼。那么是这十众年韩邦经济兴盛产生了题目吗？

　　遵循最新的数据，原来韩邦过去十众年经济固然增速降档，但体现还是可圈可点，全邦GDP（ 按美元计价 ）年复合增速抵达2.4%，从添置力平价角度测算人均GDP增进更是抵达3.8%，与美邦同区间程度根本相当。反观一水相隔的日本，2012年至今，股市十年走牛，而正在此时刻日本GDP和人均GDP年复合增速仅仅差别惟有0.5%和0.7%。

　　有点嘲乐的是，恰是因为韩邦经济杰出的根本面，2021年，连结邦正式将韩邦认定为繁荣邦度，是近60年来的初次。

　　经济数据稳中向好，连结邦盖戳认证，但韩邦股市却与经济根本面南辕北辙，连续正在警备2500点，这或许是比解析日本墟市不妨带给咱们更众诱导的地方。以邻为鉴，咱们将试验解开韩邦股市十年不涨的谜团。

　　对付一邦股票墟市体现欠好，学界每每给出的结论是墟市不敷成熟，越发是对付新兴墟市而言更是这样。但本质上，韩邦股市正在上个世纪50年代支配就造造了，距今一经有突出70年的史乘，很难说这个股市还不敷“成熟”；越发是1990年后，韩邦股市已完整对环球投资者怒放，100%被纳入MSCI。

　　2000年之后，韩邦股市还通过了一轮机构化海潮，境外机构投资人、邦内养老金、邦内机构渐渐成为场内最要紧的参预者；须要夸大的是，固然韩邦人确实很爱赌，但与良众邦内媒体衬着的差别，韩邦股市的订价者早已不是散户，而是邦表里专业的投资机构。好比正在最岑岭时分，境外投资人持有韩邦股票墟市的权重一度突出40%，迩来也仍持有32%。

　　更故意思的是，固然赢利效应很寻常，但韩邦股市的活动性可能说卓殊好，以是也不生存价钱发掘的客观膺惩。以2023年的来往数据为例举行解析，韩邦以不到港股总市值的3成，功勋了突出其近一倍的成交量。通过横向较量亚太股市，咱们乃至有点不料的发掘，韩邦不但仅不生存活动性黑洞，反而是来往最为活泼的墟市之一。

　　高估值是收益的天敌，纵使强无敌的纳斯达克指数，也用了15年的韶华消化了2000年的互联网泡沫。是以资深股民自然要问了，是不是当年对韩邦的预期太高导致估值的开始太高？

　　谜底是令人大跌眼镜的，韩邦墟市的估值程度连续正在低位停留，2012年开始估值正在15-20倍市盈率，这并不是一个很高的水位；截止到迩来，韩股的集体市盈率还是与2012年程度根本仿佛。借使扣掉电池、医疗这种估值相对较高的板块，韩邦股票墟市子行业估值大部门正在10倍PE上下。

　　横向比拟来看，韩邦乃至可能被以为是“被低估的墟市”。正在韩邦股票墟市，有近40%的股票PB低于0.5，有70%的股票PB低于1.0。这一数据有何等浮夸，日本墟市PB低于1.0的股票数目占比惟有不到40%，欧洲代外性指数惟有20%，标普500不到5%；纵使被贴上“环球最低贱墟市”的港股，这个比例也惟有65%支配，睹到韩股也得叫一声年老。

　　过去十众年，韩股不但没有正在消化高估值，反而是正在低估值泥潭里越陷越深；跟着近邻的日本股市再度光彩，咱们也不难判辨韩邦政府为什么坐不住要搞价钱擢升预备了。

　　从家产兴盛的角度开赴，20世纪初的日本便是因为古代上风行业节节败退，新兴家产再三错过，日本迎来失落的30年，股市也随之默默。

　　韩邦事不是也仿佛呢，遭遇了“繁荣邦度罗网”？真相是令人百感交集的，韩邦可能说一个特别发愤的邦度，其研发强度（ 研发支拨/GDP ）过去不断擢升，一经抵达5%，正在繁荣邦度中仅略低于以色列，乃至高于美邦，高居繁荣邦度中的第二。

　　正在鼎力转型下，韩邦的上风家产早已从造船、化工等，转型为了电子、半导体、新能源、汽车、文娱等，堪称家产转型告捷的规范。

　　而三星、LG、海力士、新颖、乐天等公司也成为环球出名品牌。以迩来的AI海潮为例，此中最闭头的存储芯片HBM，根本都由海力士和三星垄断，可能说没有这两家公司的HBM的支持，环球的这轮算力革命完整将是无本之木，紧要性仅次于英伟达GPU和台积电的前辈造程。

　　原来韩邦股市的市值分散高度纠集，前10至公司市值占比抵达40%，前30至公司市值占比抵达54%，根本上都是家产转型告捷的优异公司，而纵使是这些代外新兴家产趋向的优异公司，也没能策动韩邦股市走向繁华。

　　那确凿来因原形是什么？回归第一性道理，股票投资获益的最本源，还是是依赖公司建立现金流，而且将现金流合理回馈给股东。从这个角度开赴，咱们不难找到正解。

　　邦内对韩邦财阀都有所耳闻，除了增加贫富差异外，财阀对付股票墟市的负面打击正在于，较差的处理形式下，会自然看不起股东、越发是中小股东的回报。以是固然韩邦经济稳中向好，优异的公司日新月异，但这与中小股东干系不大。

　　遵循外资券商最新解析，韩邦2024年股息率最高的20支股票中，排名第一的东部保障股息率9.0%，排名第二十的SFA仅仅4.3%，股东回报最靠前的公司尚且这样，集体股东回报可能略睹一斑了。正在这方面，港股也得再度叫韩股一声年老。

　　遵循统计，2012-2023年间，韩邦集体墟市的股息率正在1.0-2.5%之间摇动，根本上约等于没有，对散户来说买股票根本上等于为邦接盘了。

　　为什么高股息这样紧要呢？一方面这是股东回报的直观展现，此外一方面，对付低估值的墟市，自己滋长的预期弱，那么就须要通过增强分红或者回购股份来回馈股东。

　　而韩股完整选拔了南辕北辙。以韩邦代外性财团三星、LG、SK旗下的三家代外性上市公司三星电子、LG化学、SK海力士为例，借使从现金流收益率角度（ 回馈现金流/股东参加现金流 ）来测算，根本上都是价钱消灭的，此中三星电子支撑正在2%-6%区间，一经算矮子里拔高个了。

　　韩邦企业不分红，那钱都用来干什么了？没有此外宗旨，便是扩张、扩张、照样扩张。

　　被誉为“咖啡共和邦”的韩邦，无疑是最表率的斗争上瘾的案例。正在兴盛早期，韩邦正在造船、化工、半导体都是通过逆周期投资，告捷告竣逆袭。这也让韩邦企业扩张成瘾，而受益最大的财阀体例（ 三星系、LG系等 ），正在没有反垄断管造下，话语权乃至大于政府，让他们减速无疑与虎谋皮。

　　这些企业有众爱扩张呢？咱们还是以上述提到的三家代外公司为例举行解析。从财政角度，一个企业的规划现金流响应了其造血本领，是悉数现金流再分派的开始，血本开支和规划性占用则是最大的出血点。

　　咱们统计血本开支/规划现金流这一目标，可能看到这三家公司每一年的这一目标根本上都正在50%以上，这就意味着刚到兜里的钱，起码一半以上都被拿过去再投资了，并且乃至不少年份这一目标是高于100%的，也便是说哪怕企业规划很寻常乃至贫寒，但我照样要接着吹打接着舞，扩张不行停；至于说股东回报，就有点“我跟你讲愿望你却跟我讲钱”的品德审讯了。

　　一经有一篇闭于“当资产欠债外不念斗争”的一文传布甚广，原来当没有机遇的时分，不斗争又有什么错，躺平便是最大的相对收益。借使硬着头皮往前冲，很或许便是越发愤越凋谢。

　　跟着2012年动手，韩邦经济增速换挡，但财阀还正在不断扩张的老途中。以是固然这些公司体量越来越大，但到底便是ROE趋向性的往下掉。

　　本质上，图中的几家公司还算相对优异的，全豹韩邦股市，眼前的集体ROE程度正在6%支配，正在环球墟市中，仅略高于难兄难弟的港股的5%；举动比拟，美邦的ROE抵达了18%支配。

　　从投资者角度来说，投资低ROE墟市自己便是火中取栗，而ROE中的这个E你还不会通过分红分给我一点，十年让行家清晰，历来这些公司的愿望是“花别人的钱办我方的事”。

　　历程以上的解析，不难领会为什么韩邦经济的繁华与股市没有半毛钱干系，正在一个不侧重中小股东的扩张型墟市，纵使活动性好、公司优异，可这泼天的高贵又与这些股票持有者有什么太大干系呢。

　　正在一轮又一轮的被割中，渐渐苏醒的韩邦人原来转向了其他替换投资形式。遵循韩邦央行统计，过去十五年，韩邦度庭正在股票上的设备权重只占比不到10%（ 注：美邦占比高达40% ），非金融资产占比突出60%，此中主假使房产。

　　韩邦人，举动环球最爱炒房的群体，通过3轮房价上涨将首尔酿成了环球房价最贵的都市之一，韩邦经济兴盛的晴雨外原来是房价。当你以为韩邦人炒房长短理性的时分，原来只是不判辨他们的苦楚云尔。

　　正在2012-2023年区间，韩邦股市警备2500点的时分，首尔房价顶着人丁削减的大利空一度涨幅突出一倍。房地产借使举动投资品，活动性要远远弱于股票，滋长性也要更弱，那为什么正在环球为数不少的邦度中，房价的涨幅都突出了对应股指呢？

　　笔者以为，除了行家解析的各个角度以外，再有一点被轻视的紧要点正在于，屋子是一个比股票公正得众的投资品。

　　差别于股票，投资者还须要去闭心公司处理、现金流分派、股东回报、财政造假等百般委托代办题目，屋子方便直接，所睹即所得，品德和地段的占定对一共人来说都是很公正的。正在韩邦，财阀面临的房地产墟市与遍及老黎民别无二致。

　　除了全民涌向房地产以外，因为血本自正在畅通，韩邦人更众的添置境外的股票，好比曾一度成为特斯拉的前十大股东，危急偏好更高的人则选拔了加密钱银。

　　过去十年，韩邦个别投资者，正在趋向性的撤离这个绞肉机墟市，买房更众是一种无奈的平替，跟着房价收入比来到一个浮夸的程度后也动手上涨乏力。对付韩邦人来说，比倒腾篮子里鸡蛋更釜底抽薪的形式是移民，举动环球移民比例最高的邦度，韩邦迩来十年移民人丁数乃至远超更生人丁数。

　　对付韩邦股票墟市的这一轮改良，笔者是持保存立场的。奈何做比奈何说紧要的众，借使代外性的龙头公司能放慢脚步、扩充股东回报，那悉数都还不晚；借使照样正在扩张、藐视中小股东的旅途依赖中，韩邦股市再有众少个10年可能被错付，充足的活动性也终将正在一次又一次的用脚投票中被花消殆尽，正如韩邦的出生率相似。