今日个股查询有别于两、三年前场外人民币（香港）衍生工具市场上以结构性远期仓盘为主导原题目：【中文版】香港买卖所美元兑黎民币（香港）期权合约——黎民币钱银危害执掌的东西
跟着墟市列入者对生意和执掌离岸黎民币汇率的众元化东西需求日殷，香港买卖所早前推出黎民币钱银期权，以餍足墟市须要。香港买卖所首席中邦经济学家办公室亦公告斟酌讲述，探求黎民币汇率革新此后的宏观处境变迁，并指出，黎民币邦际化已迈进全新阶段，香港动作连通内地与全球墟市的离岸黎民币要道的脚色变得越来越紧张。敬请阅读。
香港买卖所推出黎民币钱银期权，重要是有睹于墟市列入者对生意和执掌离岸黎民币汇率的众元化东西需求日殷，生气餍足墟市须要。
香港买卖所的黎民币钱银期权合约与黎民币钱银期货合约系列相辅相成。这些期权合约可用作针对非线性敏锐度的危害执掌东西，让投资者可使用黎民币汇率举行波幅买卖，正可吻合以往黎民币钱银期货未能餍足的墟市对冲需求。跟着黎民币汇率朝向自正在浮动的倾向发扬，以及联系的战略发扬，黎民币汇率正由战略主导走向墟市主导，预期会填补美元兑黎民币（香港）汇率的摇动。2015年8月黎民币汇率革新前一个月，美元兑黎民币（香港）的一个月引申波幅照旧1%至2%安排，其后一年已攀升至4%至10%。美元兑黎民币（香港）即期汇价波幅填补，可说教育了推出黎民币钱银期权合约的时机，令墟市列入者可举行波幅买卖，也利便作对冲汇率危害。
其余，环球场外黎民币期权墟市2016年的均匀逐日成交金额已高达约180亿美元，每宗买卖均匀金额为1.5亿美元。其余的场外黎民币（香港）衍临蓐品墟市，现时的摇动率头寸多半以纯朴的普遍期权样子存正在（无卓殊机合打算的程序认购/认沽期权），与两三年前以机合性远期持仓为主导的墟市机合大纷歧样。
鉴于场外墟市相对缺乏透后度、新禁锢准则涉及的确保金恳求以及买卖敌手方危害等商酌要素，黎民币钱银期权买卖转往场内举行的需求日益填补。正在香港期货买卖所（期交所）上市、并透过香港期货结算有限公司（期货结算公司）举行主题结算的美元兑黎民币（香港）期权合约，可为这个紧张且连接增加的黎民币（香港）期权墟市优化代价发觉效力、供给代价透后度及减低买卖敌手方危害。
2015年8月11日，中邦黎民银行（黎民银行）推出以墟市供求为根基、有执掌的浮动汇率轨制，黎民币汇价参考上一个买卖日银行间外汇墟市收盘汇率，以及外汇供说情况及一篮子钱银汇率转折举行调剂（革新）。。2015年8月革新前一个月，美元兑黎民币（香港）的一个月引申波幅照旧1%至2%，革新后一年已增至4%至10%。
黎民币邦际化已迈进全新阶段。动作连通内地与全球墟市最为症结的离岸黎民币要道，香港掌管的脚色越来越紧张。香港应络续增强本身上风，正在「协同墟市」的新脚色之上，容纳更众改进的黎民币计价的产物，以牢固香港动作金融核心的长久发扬。这个新脚色可分为三方面：(1)优化的离岸黎民币墟市；(2)黎民币危害执掌核心；(3)作战成为一个“宗派墟市”，详述如下。
(1)就离岸黎民币墟市而言，过往墟市增加动力重要依赖墟市对黎民币升值的预期，及正在岸与离岸墟市之间的套利买卖。现正在，墟市上的联系金融产物越来越众，墟市上有更众危害执掌东西可用于更众分别的投资机合者计谋，墟市范畴连续深化和扩充。这通盘正好吻合黎民币资产环球设备和联系的跨境资金活动的需求。正在日本、英美等荣华邦度，信贷、股本及债券墟市的范畴都是其邦内临蓐总值的5倍以上，而这等比值正在中邦只是约2.1倍，显示出中邦正在金融墟市深化和金融产物众元化发扬方面仍有很大的发扬空间。再加上邦际钱银基金机合已将黎民币纳入卓殊提款权钱银篮子（SDR），预期黎民币汇价双向摇动将成为新常态。越来越众投资者日益合切这个墟市更改，出手执掌汇率方面的危害。
进一步发扬和充裕众元化金融产物及联系金融任事种别，有利香港络续发扬其离岸黎民币墟市，成为跨境投资（更加是源自内地的海外投资）及联系危害执掌的重要场所。现正在恰是香港进一步拓展其离岸黎民币墟市深度及效用的良机。倘若或许发扬更有用和合理的正在岸及离岸黎民币墟市订价基准，两个墟市的黎民币订价「各自为政」的境况可望有所改革，令正在岸与离岸黎民币墟市价差支持正在合理程度。要抵达这个主意，正在岸与离岸黎民币债券墟市、外汇墟市和衍临蓐品墟市须要进一步互联互通、降低墟市贯通量，以及填补墟市列入者数目和众样化水准。
(2)香港已具备成为危害执掌核心的上风，有助加疾内地现行经济及金融编制转型调理的经过。譬如：墟市普及预期，黎民币邦际化迈进下一个新阶段时，黎民币汇率的灵敏性料将进一步降低，那工夫，汇率危害执掌的需求必然进一步填补。另一方面，内地公司正纷纷拓展环球汇集，也踊跃列入一带一块沿线邦度的分别项目。对此香港亦恰可「驾御时机」，吻合这些公司对海外投资危害执掌及拓展邦际生意汇集的需求。
(3)跟着中邦金融墟市慢慢怒放，香港不再只是内地实体投资的灵活的产物密集墟市，而亦逐步成为内地实体投资其他墟市的宗派墟市。内地与香港墟市买卖互联互通机制试点宗旨推出后，这个趋向更为彰着。2014年11月推出沪港股票墟市买卖互联互通机制（沪港通），2016年12月推出深港股票墟市买卖互联互通机制（深港通），以及2017年7月推出的内地与香港债券墟市互联互通互助（债券通），香港、深圳及上海已保持成一个大范畴的协同墟市。正在香港阐述桥梁效力下，这个协同墟市一方面支撑内地资金举行环球资产设备，另一方面为邦际资金投资内地资金墟市供给稳当的根基措施安闲台。可能料念的是，若互联互通框架延迟至其他产物种别，香港动作相联墟市的重要脚色将会进一步增强。按现时跨境投资运动越趋频仍的势头，墟市的危害执掌需求料将填补，增幅乃至或许数以倍计。
正在上文明白的宏观布景下，海外墟市对中邦定息及钱银产物墟市的兴致日增，自然对危害执掌和投资的需求亦上升。对此，香港买卖所不停众方面加大参加，冀能成为离岸黎民币产物买卖及危害执掌核心。现时，香港买卖所旗下的买卖平台供给分别类型的黎民币产物，搜罗债券、买卖所生意基金、房地产投资相信基金、股本证券、黎民币定息及钱银衍临蓐品以及大宗商品衍临蓐品等，总共产物系列均以吻合墟市需求为主意。
香港买卖所于2012年推出美元兑黎民币（香港）期货合约后，产物的成交量自2015年出手稳步上升，现已成为环球生意最灵活的黎民币期货合约之一。及后香港买卖所进一步发扬特别众元化的产物组合，于2016年5月30日推出黎民币兑其他钱银的期货合约（日圆、欧元及澳元）买卖，利便交叉钱银对冲。除黎民币钱银危害执掌东西外，香港买卖所亦于2017年4月10日推出五年期中邦财务部邦债期货（邦债期货），充裕旗下的黎民币利率危害执掌东西。这只邦债期货可有用对冲利率，更加是2017年7月3日债券通之后。债券通是相联中邦银行间债券墟市与环球墟市的试点宗旨，令邦际投资者初度可经「北向通买卖」直接正在内地银行间债券墟市的买卖平台—中海外汇买卖核心—生意债券。
其余，跟着黎民币已成储藏钱银，其与邦际钱银之间的合联受人瞩目，墟市对黎民币钱银指数基准亦存正在雄伟的需求潜力。2016年6月，香港买卖所推出与汤森道透撮合开垦的汤森道透/香港买卖所黎民币钱银系列指数（RXY指数或RXY系列指数），容易墟市列入者把稳黎民币汇价走势。香港买卖所亦宗旨另日推出该指数的期货及期权产物，为墟市供给更众有用的黎民币危害执掌东西。
其余，香港买卖所亦宗旨完满旗下的黎民币产物系列，于2017年7月10日先正在大宗商品墟市推出其双币（美元及黎民币订价及结算）买卖、实物交收的黄金期货合约，为黄金临蓐商、用家及投资者供给危害执掌及投资的有用管理计划，执掌黄金现货与期货墟市之间以及黎民币与美元之间的价差所发生的危害。
香港买卖所亦优化旗下根基措施平台，为黎民币衍临蓐品正在香港墟市的进一步发扬奠下稳当根基。香港买卖所旗下附庸公司香港场外结算有限公司（场外结算公司）2013年开业，供给了紧张的资金墟市根基措施，餍足定息及钱银产物墟市列入者对结算任事的需求，更加是黎民币计价衍临蓐品等区内买卖产物。
1.3香港买卖所美元兑黎民币（香港）期货：环球贯通量最高的美元兑黎民币（香港）期货合约之一
现正在墟市已越来越认识到对冲黎民币汇率危害的须要性以及其好处。首只正在香港买卖所平台上生意的黎民币衍临蓐品是2012年9月推出的美元兑黎民币（香港）期货。岂论是个体或机构投资者，都出手领悟到黎民币汇率摇动奈何正在黎民币资产、欠债及现金流三方面影响他们的投资组合。黎民币双向走势已成为投资者危害执掌框架的紧张怀抱程序之一。
2016年，香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期货录得终年成交合约538,594张，年度增幅105%，年终未平仓合约达45,635张，年度增幅98%，均创史乘记载8。其余，2016年12月的日均成交量攀升至4,325张。现金结算的黎民币（香港）兑美元期货于2016年下半年的合约成交量亦睹增加，未平仓合约自推出此后稳步上扬。2016年12月均匀逐日成交95张合约，年终未平仓合约达1,494张的高位。
踏入2017年，香港买卖所美元兑黎民币（香港）期货产物更创下众项新记载：
2017年1月5日单日成交20,338张合约（外面价格20亿美元）；第二考中三大成交则诀别是5月31日及6月1日，同样抢先8,600张合约（外面价格抢先8.6亿美元）
现时的场外黎民币期权墟市已极端雄伟，日均成交量达180亿美元9，每宗买卖均匀金额为1.5亿美元（睹图3）。有别于两、三年前场外黎民币（香港）衍生东西墟市上以机合性远期仓盘为主导，现时简直全豹新显示的摇动危害均以程序化期权（即无卓殊机合打算的程序认购/认沽期权）来执掌，足睹墟市对以程序期权对冲钱银危害的需求日增。
与场外的黎民币钱银期权墟市比拟，香港买卖所的钱银期权墟市有其若干特征，阐释如下。
按常规，场外的黎民币钱银期权墟市以双边买卖和报价吁请(RFQ)形式运作。投资者必需一一联络可能供给代价的墟市列入者，与之磋议并恳求期权报价，再自行对比代价。这买卖形式影响了代价发觉的功效。
比拟之下，香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期权岂论正在买卖履行或代价发觉方面都较场外墟市常规有显着的上风：大凡境况而言，香港买卖所黎民币钱银期权的指定贯通量供给者可供给大约150个期权系列的连接报价，限日较短的均匀生意价差为12至40点子，限日较长的则为80至160点子。如许的生意盘报价串流让投资者可按指定行使价及持有限日举行买卖，有利贯通量作战。除连接报价外，投资者亦可恳求指定的贯通量供给者就特定行使价及合约期供给报价。
与场外黎民币衍生东西比拟，买卖所场内买卖的个中一个特性便是可密集贯通量，能供给连接连续的贯通量及生意差价较窄等上风。其余，生意上市产物的禁锢及资金功效（下文第2.2节）亦已愈睹彰着。简而言之，场内墟市能正在平允根基上供给一个整齐划一兼高度透后的买卖处境。
欧美区域的新条例（如欧洲的EMIR、美邦的CFTC）正影响着场外墟市列入者。由2017年3月1日起，全豹涉及到的敌手方（重要为金融实体及完全例紧张性的非金融实体）须就其所持有的未结算场外组合逐日换取更改确保金，这对很众场外墟市列入者而言是相对新的规矩。另皮毛合换取初始确保金规矩，正计算分阶段强制实行，并于2020年9月或之前周全实行。
场内的黎民币衍临蓐品能为投资者降低资金效益，重要源自其正在众方面均较场外墟市有相对上风。以下外1为场内买卖黎民币衍临蓐品与场外黎民币衍临蓐品的比较对比。
香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期权合约的打算特地反应其美元兑黎民币（香港）期货合约的特征，使其能供给跨产物对冲及跨产物确保金筹算，以及为一样外面金额供给独有的回报架构。
美元兑黎民币（香港）期权直接与香港买卖所现有的美元兑黎民币（香港）期货互补。两者并用，投资者能就分别市况安顿买卖及对冲计谋，敌手方危害却比场外衍临蓐品为低。正在黎民币自正在化经过及战略连接朝墟市主导倾向发扬之际，黎民币汇价连接摇动，两种产物正好正在这方面为投资者供给对冲东西。（期权及期货的对比睹外2）
香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期权合约准时货结算公司采用的SPAN举措以确保金基准买卖，当中联系资产一样的期货及期权筹算确保金恳求时，其净对冲值是一紧张要素。因而，同时持有美元兑黎民币（香港）期货及期权持仓的投资者可享跨墟市筹算确保金之利，须支出的确保金会较独立单边持有为少。
从危害执掌的角度来看，期权合约独有的危害及回报形式使期权合约有很众用处。配合分别的期权/期货计谋，投资者可应用期权合约涉足众种墟市参数（比如现货汇率、摇动率及年华等）。
期权合约适合众种黎民币墟市状态，供给了灵敏的计谋应对分别市况，可用于牛市、熊市、区间动摇或摇动的墟市。（睹第3.2节相合产物的根基操纵。）
本钱效益较高：生意场内期权合约大凡只支出期权金及确保金，要及时支出的仅占合约外面价格一小片面，供给杠杆效应及较高的本钱功效。以香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期权来说，因为宽免首六个月（2017年3月20日至2017年9月29日）的买卖费，且毋须支出证监会征费，联系买卖费更低。
买卖透后度高：场内生意的期权合约均为程序合约，买卖有序透后。投资者可透过从音信供货商及经纪的买卖平台上赢得及时的场内期权代价。
墟市进入更简洁：买卖所大凡均向分别类型投资者（搜罗但不限于散户、公司用户、资产执掌公司及对冲基金）怒放。以香港买卖所为例，投资者可透过现时逾120家可生意黎民币产物的买卖所列入者生意这期权产物。相对之下，场外的黎民币钱银期权墟市只向机构用户怒放。
基于具备上述各类特性，香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期权的累计成交量及未平仓合约稳步上扬。截至2017年7月31日为止，产物推出此后的总成交量为4,914张合约（以外面金额筹算为491亿美元），未平仓合约续改进高。于2017年7月31日，全豹合约月份合计的未平仓合约达1,727张（以外面金额筹算为1.73亿美元）。
香港买卖所的美元兑黎民币（香港）期权合约是欧式现货期权，只可于到期当日而非之前行使，重要以眼前场外墟市常规（大片面钱银期权均为欧式）为打算根基。到期日行使期权后，行使一方须按行使价交授予黎民币本金全额相称的美元，相合调动吻合期权用户对黎民币本金汇兑的需求。
期权金即期权代价是包罗联系资产行使价及现货价、两种联系钱银的利率、限日和波幅等若干要素的一个函数。经济学者Garman和Kohlhagen将日常用于股票期权的Black-Scholes订价模子延迟至钱银期权的订价，称为加曼柯尔哈根模子。
钱银期权为可扳连众层面的东西，二级墟市的钱银期权代价对分别墟市参数均有变量呼应。基于期权条目的众样性（合约期、行使价等等），墟市列入者要正在墟市上找统统一样的期权举行对冲并不行行。因而，生意期权的人士要亲昵监测各类墟市参数，做好危害执掌。现时衡量期权价格对分别墟市参数的更改有特定举措，统称「Greeks」。Greeks的明白对期权估值和危害执掌极为紧张。
Greeks将期权代价或期权组合所包罗的危害分析成众个构成片面，让生意期权的人可定夺保存及对冲哪些危害。Greeks包罗的分别危害计量目标搜罗：
黎民币钱银期权及期货的重要用户搜罗企业、资产执掌公司和基金公司、自营买卖公司、经游记和专业投资者等，他们应用黎民币钱银产物的宗旨不尽一样。
以下为黎民币钱银期权产物操纵的众个假设性例子（相合明白不搜罗买卖本钱，另过往显示不代外来日的显示）。
期权到期时，如美元兑黎民币（香港）汇价升至6.7000，期权到期而不可使，投资者可沽出黎民币资产，按6.7000这个较佳汇价将黎民币兑换为美元。如美元兑黎民币（香港）汇价降至7.0000，投资者行使期权，将沽出黎民币资产所得款子按原行使价（即6.8500）兑换为美元。
期权到期时，如美元兑黎民币（香港）汇价降至7.0000，期权到期而不可使，投资者可沽出美元资产，按7.0000这个较佳汇价将美元兑换为黎民币。如美元兑黎民币（香港）汇价升至6.7000，投资者行使期权，将沽出美元资产所得款子按原行使价（即6.8500）兑换为黎民币。
出口商三个月内有应收美元账款，生气届时以高于期货代价的汇价将美元转换成离岸黎民币。出口商无须正在收到账款时顿时沽出美元，因而可待汇价较佳时才沽售，亦生气使用这笔预期收到的现金降低收益率。
出口商沽出2017年3月到期、行使价7.1000的美元兑黎民币（香港）认购期权，收取黎民币（香港）775点子的期权金。美元兑黎民币（香港）即期汇率：6.9300；2017年3月期货价：7.0450；波幅：7.40买入。
期权到期时，如美元兑黎民币（香港）汇价低于7.1000，期权于价外到期而不可使。出口商保存黎民币（香港）期权金动作持仓的分外回报。如美元兑黎民币（香港）汇价高于7.1000，期权被行使，出口商按7.1000的汇价将美元兑换为黎民币（香港），仍较若然三个月进取行对冲的期货价为佳。因为出口商收了黎民币（香港）期权金，其兑出美元的汇价本质为7.1775。
潜正在回报：出口商透过沽出期权力用闲置资金取得分外回报。尽管买方行使期权，出口商兑出美元的本质汇价也较佳。
潜正在危害：如美元兑黎民币（香港）大幅升值，出口商就需继承按眼前汇价兑出美元的机遇本钱。
投资组合司理所执掌的投资搜罗黎民币资产。他宗旨购入美元兑黎民币（香港）认购期权对冲黎民币（香港）贬值，对冲年华为一年。然而，基于年华值、向上倾斜的波幅弧线及期货弧线，远期的美元兑黎民币（香港）认购期权出格腾贵。比如，2017年12月到期、行使价7.2500的美元兑黎民币（香港）认购期权的代价为2,515点子。（美元兑黎民币（香港）即期汇率：6.9300；2017年12月期货代价：7.2650；波幅：8.85卖出）
投资组合司理可沽出2017年12月到期、行使价7.5000的美元兑黎民币（香港）认购期权，收取1,585点子期权金，对美元兑黎民币（香港）看跌，但不逾越7.5000。（行使价7.5000波幅9.06买入）。来自行使价7.5000认购期权的期权金可删除相合对冲计谋（购入7.2500较低行使价的美元兑黎民币（香港）认购期权）的净本钱。投资组合现支出净期权金930点子。
期权到期时，如美元兑黎民币（香港）汇价低于7.2500，两只期权均于价外到期而不需行使。投资组合司理要继承期权金净额动作对冲本钱，但本钱仍较不选取此计谋为低。如美元兑黎民币（香港）汇价高于7.2500但低于7.5000，司理行使购入的期权并让沽出的期权到期。这是最佳境况，因司理保存对冲的同时又减低了对冲本钱。如美元兑黎民币（香港）汇价高于7.5000，两只期权均被行使。司理虽落空对冲，但却取得黎民币（香港）2500点子的现金流净额，有助积蓄其于现货墟市的对冲。
买卖员预期美元兑黎民币（香港）即期汇价另日三个月上升。他购入2017年3月到期、行使价7.1500的美元兑黎民币（香港）认购期权，并支出715点子的期权金（波幅8.35卖出）。但是，他不念继承期权金全豹，也不念过于向上地持仓，于是选拔沽出2017年3月到期、行使价6.9500的美元兑黎民币（香港）认沽期权，收取525点子的期权金（波幅6.70买入）。他的本钱净额为190点子。
美元兑黎民币（香港）即期汇价及远期╱期货弧线皆移向上。假设即期汇价及期货代价皆平行上涨600点子，认购期权的代价为955点子，认沽期权为355点子。此计谋的净值为600点子。买卖员因看对走势得益200%。另一选拔是买卖员可待到期日方行使认购期权并让认沽期权到期。
如美元兑黎民币（香港）即期汇价及远期汇价╱期货代价向上，认购期权将较认沽期权的价格为高，买卖员可选拔平仓得益。
如墟市对美元兑黎民币（香港）认购期权的需求较对认沽期权大，就引伸波幅而言，认购期权将较认沽期权的价格为高（称为波幅过错）。
如美元兑黎民币（香港）的汇价走势晦气，买卖员不只落空用以购入认购期权的期权金，其认沽期权淡仓亦损失。正在这境况下，初期的本钱固然较低，但损失却扩充。
买卖员预期美元兑黎民币（香港）即期汇价短期内将络续摇动，波幅弧线的美元兑黎民币（香港）认购期权，以及2017年12月到期、行使价7.2500的美元兑黎民币（香港）认沽期权。认购期权的订价为2,490点子（波幅8.85卖出），认沽期权为2,350点子。期权金合计4,840点子。
马鞍式组合的vega仓位为550点子（每个期权275点子）。假设2017年12月到期、行使价7.2500的引申波幅增至10.00，认购期权的价格为2,810点子，认沽期权为2,670点子。此计谋现时的订价为5,480点子，价格变幅640点子（vega约1.15）。
远期马鞍式组合供给最大危害峻素为波幅危害，是买卖两边生意及落实其波幅弧线走势预测的最直接举措。（马鞍式组合正在买卖创立时的delta值日常为中性）。短期马鞍式组合可用以买卖联系资产之波幅（gamma买卖）。
生意马鞍式组合须继承波幅危害。如联系资产摇动但波幅更改不大，期权买卖者须执掌delta但未能从波幅中得益。
波幅较高时可操纵勒束式组合（分别行使价的一个认购及一个认沽期权），亦称「两侧买卖」。如预期若干代价周围会有摇动但波幅不会太大，可举行蝶式生意（马鞍式组合长仓加勒束式组合短仓），即以沽出勒束式组合来资助马鞍式组合。
如结算价行使价，期权被行使；如结算价≤行使价，期权到期时的价格是零。
如认购期权被行使，实物交收时，买倾向结算所缴付结尾结算价格，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=黎民币（香港）690,000元，并自结算所收取相称于合约金额（100,000美元）的联系钱银币值。
另一方面，卖倾向结算所交付相称于合约金额（100,000美元）的联系钱银币值，并向结算所收取结尾结算价格，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=黎民币（香港）690,000元。
如结算价行使价，期权被行使；如结算价≥行使价，期权到期时的价格是零。
如认沽期权被行使，实物交收时，买倾向结算所收取结尾结算价格，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=黎民币（香港）690,000元，并向结算所交付相称于合约金额（100,000美元）的联系钱银币值。
另一方面，卖方自结算所收取相称于合约金额（100,000美元）的联系钱银币值，并向结算所缴付结尾结算价格，即合约金额（100,000美元）xk(6.90)=黎民币（香港）690,000元。
本讲述内所少睹据及明白只属音信性子，不行倚赖。本讲述概不组成亦不得视为投资或专业创议。本讲述内之数据已尽量确保确凿，但若因而等数据不确或脱漏引致任何耗费或损害，香港买卖所及其附庸公司、董事及雇员概不控制。（完）