允许客户高效、匿名地访问平台交易网络？工业大宗商品业务所动作商品经济起色的产品，以其奇异的资源修设性能为商品经济的进一步起色供应了不竭动力。正在环球本钱商场急速起色的经过中，业务所动作商场的机合者和纪律的维持者，承受着万分紧要的职责，是保险商场安适高效运作的紧要底子办法。
纵观史书，自荷兰阿姆斯特丹证券业务所创立从此，经由400众年的起色，环球差别区域的证券业务所行业纷纷走出了自身的起色旅途，酿成了各具特性的行业体例。21世纪从此，跟着音讯技能的迅猛起色和经济环球化水准的不竭加深，古板证券业务所标新立异，新兴证券业务所接连兴起，环球证券业务所行业竞赛体例变得更为激烈。本系列案例节选自中邦金融案例中央编写的《环球证券业务所变迁：竞赛与立异》一书，通过梳理百般证券业务地址起色经过中的经历教训和最佳践诺，对我邦脉钱商场的悠远起色供应参考。
本期体贴非业务所业务平台类型案例之——Trumid。2014年创立于美邦纽约的Trumid是一心债券电子化业务的另类投资平台，其焦点产物Market Center为机构客户供应众种差别类型的公司债业务供职。从一开头的“暗池”供职到今朝“明池+暗池”的双重供职，Trumid尽力正在最洪水准上知足客户的债券业务需求，并用不竭优化的技能提拔平台的业务效用。2016年，Trumid获评《Forbes》金融科技50强。
Trumid创立于2014年，总部位于美邦纽约，是一家一心债券电子化业务的另类投资平台。Trumid具有美邦金融业囚禁局（FINRA）的经纪业务商执照，同时照旧美邦证监会（SEC）注册的另类业务体系（ATS）运营商。Trumid的主营产物是一个面向经纪商（dealers）、对冲基金（hedge funds）和资产统治公司（asset managers）的电子债券业务平台，为债券营业两边供应一个匿名业务位置，通过数据打点技能和汇集领域效应副理营业两边实行商洽或业务。目前，Trumid供应的可业务债券种类关键包罗高收益债券（High Yield Bonds）、投资级债券（Investment Grade Bonds）、新兴商场债券（Emerging Market Bonds）和信用违约交流和谈（CDS）。截至2021年5月，Trumid的用户数目超530家，年收入约为3500万~5000万美元，日均业务额约为19亿美元，公司估值约为14亿美元。
美邦债券商场的业务领域约为股权商场的两倍。同时，美邦金融囚禁局（FINRA）的数据解释，正在后危境时期，公司债券的日均业务额与金融危境前比拟有分明提拔。而与不竭扩展的业务领域酿成显着比拟的是，公司债商场的电子化业务历程才刚起步。目前，电子业务正在公司债整个业务中的占比仅为20%掌握，且众会集于100万美元以下的小额债券。大都公司债仍听命古板的业务流程，即债券业务员通过电话、邮件或汇集闲聊用具实行商洽、议价，这也导致与邦债（约有64%的美邦邦债以电子式样业务）等电子化业务水准较高的债券比拟，公司债的滚动性和商场透后度都分明偏低。
2020年新冠疫情的产生加剧了债券商场的数字化趋向，也为公司债商场的电子化业务历程注入“催化剂”。与古板的人工联合式样比拟，电子业务有两个好处：1）业务员可通过可视化的数据、图外赶速明白商场情状；2）无需通过中介相合便可直接与业务敌手方商洽，成交速率远高于人工商场，且业务本钱更为低廉（均匀消沉10%~30%）。按照商场探究机构Greenwich Associates的数据，2020年12月美邦整个投资级债券和高收益债券的电子业务量占比分袂抵达创记录的38%和26%。
与此同时，跟着机构投资者对大宗业务的需求不竭拉长，另类业务体系（ATS）赶速兴起。与业务所商场比拟，以暗池（Dark Pool）为代外的另类业务平台往往具有特别宽松的音讯披露处境，投资者可匿名业务，订简单般通过体系自愿联合，平台内业务音讯也许取得充塞保密。这类平台大凡采用“众对众”（all-to-all）业务形式，应许营业两边直接实行业务，无需经纪商“搭桥”，且平台中营业两边的脚色能够彼此转换，即任何机构都能够同时充任滚动性的获取者和供应者。数据显示，2020年众对众业务约占美邦投资级公司债整个业务的12%，较2019年（8%）上涨了4个百分点。值得防卫的是，相较于业务对象的身份，投资者愈发偏重业务订单的践诺质地。Greenwich Associates正在2020年第对69位美邦债券投资者的调研中展现，正在统统受访者中，以为业务对象“很紧要”的比例从2019年的23%消沉到2020年的14%；85%的受访者以为众对众业务形式能够抬高公司债商场的滚动性，具有紧要代价。
截至2021年1月，Trumid共已毕了7轮融资，筹资总额约为4.5亿美元，公司估值达14亿美元。此中正在2018—2019年产生的两次D轮融资中，Trumid得回了来悛改加坡证券业务所（SGX）和高瓴本钱等亚洲投资机构，以及“金融大鳄”George Soros和硅谷投资家Peter Thiel的青睐。这为Trumid日后与SGX、高瓴本钱团结创立合伙公司XinTru，并进军亚洲商场打下坚实的底子。
2019年10月，Tumid推出独创的Attributed Trading和谈，行使户能够正在双边磋议和匿名业务之间实行挑选。此举为Trumid带来平台业务量和用户活泼度的急速拉长。数据解释，2019年三季度，Trumid的业务量同比拉长140%，活泼业务员数目创史书新高，商场份额也推广为历来的两倍。2020年是Trumid功绩起飞的一年，终年业务量同比拉长374%，业务员数目同比拉长129%。8月，Trumid得回由Dragoneer Investment Group领投的2亿美元巨轮融资（mega-round），其1—8月业务量与2019年同期比拟激增了500%。别的，公司还与美邦纳斯达克业务所征战了团结干系，以简化美邦邦债和公司债的及时对冲处理计划。
Trumid一心于债券电子化业务，其焦点产物Market Center为机构客户供应众种差别类型的公司债业务供职。自2015年上线从此，Trumid的用户数目飞速拉长，从2015年10月的191上升至2020年10月的500，年复合增速进步20%。Trumid的用户关键由三局部构成：经纪商、对冲基金和资产统治公司。以2018年3月为例，正在当年370名机构客户中，有79个经纪商、181个对冲基金和110个资产统治公司，这些机构客户合计进献了全美公司债商场75%的商场份额。截至2018年3月，Trumid的平台业务量约为36亿美元，约占整个债券业务商场的0.74%；就电子业务商场而言，Trumid的商场份额约为5.19%。
Trumid努力于施展用户和技能的双重上风。一方面，借帮汇集效应吸引更众优质的客户资源，以便为营业两边寻找、成亲适宜的业务对象；另一方面，通过大数据等音讯技能法子改观古板的债券业务流程、优化平台用户的业务体验。
2016年6月，Trumid初度推出其焦点业务平台Market Center。Market Center是一个针对公司债商场的众对众电子业务体系，应许客户高效、匿名地拜候平台业务汇集，寻找潜正在业务机缘，并为完全商场到场者供应滚动性。该体系关键包罗四大性能：查看（watch）、成亲（match）、集群（swarm）和业务（trade）。
Trumid应许用户遵循行业、代码或标签查找感趣味的债券，创修性格化债券列外（watch-list），同时平台会对用户的债券列外实行动态更新，将最有或许被纳入业务领域的债券置于该列外的最上方。
Trumid采用基于用户趣味水准（Indication of Interest，IOI）的汇集和谈搜捕商场中的业务需求。用户能够正在随便时辰，输入所体贴债券的业务音讯（代价、数目等），恭候敌手方发送业务信号。正在IOI失效前，若有敌手方解释业务志愿，体系会提示用户实行跟进、确定仓位，并寻找中心价位来联合业务。
早期的集群性能应许用户正在一天中的特准时段（大凡为5~10分钟）业务特定类型的债券（如能源行业公司债）。通过缩短业务窗口，将会集对同类债券感趣味的客户，最洪水准地抬高特准时段的滚动性和业务效用。
然而，因为分时段限定使客户损失了对业务时辰的自立挑选权，激发结束部客户的不满，Trumid随后研发了“Trigger Bands”订价体系，用以筹算超32000种公司债券的报价区间，并采用基于代价（而非时辰）的式样联合业务。用户能够正在业务日的随便时段对随便一种公司债券建议业务；惟有当营业两边的报价较为靠拢，且位于系兼顾算的报价区间内，平台才会将二者实行成亲。别的，性格化的债券列外也有帮于佐理用户锁定潜正在的业务敌手。Trumid将更正后的集群业务称为“按需集群”（Swarm on Demand）。
借帮上述性能，Trumid能够佐理用户正在透后度不够的公司债商场中寻找业务敌手，急速敏捷地已毕业务。借使业务下场后仍有残余报价空间，平台会向用户发出再业务信号。同时，Trumid平台的完全性能都能够与用户本身的订单统治和业务践诺体系兼容，为营业两边供应无缝的用户体验。别的，Trumid还为用户供应一系列格外用具，如Bond Stream和Bond Detail Cards。Bond Stream应许用户通过单击该组件中的“BID”或“OFR”按钮，跟踪并复造上一轮业务选项；Bond Detail Cards则能够向用户浮现史书业务音讯，佐理用户做出更明智的业务决议。
2019年，Trumid揭晓了Market Center 2.0版本和Attributed Trading和谈。正在新版本中，Trumid不再践诺过去简单的匿名化业务，而是调解了“明池业务”和“暗池业务”两种选项。用户既能够通过Attributed Trading与业务敌手方直接磋议和商洽，也能够借帮集群性能由体系自愿已毕配对子合。
除了不竭实行产物更迭，Trumid主动追求外部团结，先后与花旗、巴克莱、高盛等大型金融供职集团，以及纳斯达克和新加坡证券业务所征战政策团结伙伴干系。
2019年11月，Trumid公布与花旗集团缔结政策团结和谈；2020年2月，Trumid与巴克莱银行完成团结；2021年1月，Trumid公布了新一轮政策团结企图，并将“矛头”对准华尔街老牌投行高盛。Trumid为这些大型金融供职集团的债券业务及出卖供职供应技能及平台支柱；花旗、巴克莱、高盛则成为Trumid业务磋议委员会的一员，以丰盛的经历和资源为Trumid的起色供应恒久支柱。
2020年8月，Trumid公布与纳斯达克证券业务所联手，将Trumid的立异业务平台与纳斯达克的固收类产物业务技能相集合，以简化美邦邦债对冲公司债的业务流程。
2021年2月，Trumid与新加坡证券业务所（SGX）和高瓴本钱创立合伙公司XinTru，企图正在2021年推出对准亚洲债券业务商场的Trumid XT 平台。此次团结调解了Trumid正在固收规模的技能、SGX正在亚洲金融商场底子办法和电子业务方面的经历，以及高瓴本钱正在亚洲金融供职规模的专业学问和干系汇集。动作北美和亚洲商场的“桥梁”，Trumid XT将连通Trumid Market Center和SGX Bond Pro板块，为亚洲商场的固收业务供应滚动性支柱，鼓舞亚洲债券电子化业务迈向新阶段，同时佐理邦际投资者收拢亚洲债券商场的投资机缘，为环球客户缔造代价增漫空间。
岂论是早期简单的暗池业务，照旧今朝的“明暗集合”，Trumid的关键结余原因都是客户正在业务经过中出现的手续费。截至2018年2月，Trumid的年化净收入约为800万美元，公司估计这一数字到2020年将达5700万美元，到2022年将抵达1.21亿美元。
从资产体现来看，截至2020年12月31日，公司账面现金领域为941.6万美元，同比拉长38%。别的，公司当年的应收款子为325.4万美元，靠拢2019年的3倍。上述数据也从侧面映证了公司2020年急速拉长的功绩体现。
动作Trumid业务平台的算法焦点，平允代价评估模子（FVMP）是一种自适宜模子，集合机械进修、贝叶斯统计、发行人动态构造和单个债券现金流等众种表面，能够按照表里部差别数据源（包罗Market Center本身）的代价摇动音讯，正在5分钟内为大约22000种债券实行衔接、性格化订价，并自愿筹算每种债券的预期业务本钱和置信区间。
目前，行业主流订价式样有两种：矩阵订价法（matrix pricing，MP）和评估订价法（evaluated pricing，EP）。MP关键基于一组属性相仿、数据易得的同类债券的代价音讯对方向债券实行订价；其测度结果大凡不足无误，测度精度与用具债券的拣选高度合系。EP则调解了人工要素，评估职员需手动输入各项订价因子的权重，这也导致EP模子的可扩展性受到必然限造。与上述两种模子比拟，FVMP的长处正在于，通过大数据理会技能对债券实行及时订价，可避免用具债券的盲目挑选和评估职员的主观干涉，正在抬高订价弧线腻滑度的同时优化商场到场者的业务体验。
除FVMP以外，Trumid还推出业务或许性评分模子（LTS）。LTS供应一种数据驱动的及时滚动性权衡规范，指导商场到场者挑选最有或许正在近期业务的债券。LTS由Trumid的数据科学家团队Trumid Labs创修，通过机械进修模子整合了债券代价的史书体现和用户输入到暗池中的及时音讯，用以筹算每种债券正在商场境况下业务的时点概率。
Trumid Market Center 2.0平台调解了“明池”、“暗池”双重选项，抬高了平台资产的业务或许性。一方面，借帮Trumid推出的Attributed Trading和谈，用户能够正在平台上与业务敌手实名商洽，双边磋议确定债券的成嘱咐价和领域，酿成业务闭环。另一方面，用户也能够延续古板的暗池业务战术，采用Trumid的集群业务性能，已毕匿名业务。用户还能够通过Trumid自带的FIX绽放式接口，已毕Market Center与本身或第三方订单统治体系（Order Management Systems，OMS）的集成，告竣业务流程的无缝联贯。别的，Trumid推出了团队（Teams）性能，即附属于统一家公司/投资团队的业务员能够共享观望列外，并协同统治业务订单。
Trumid不但正在本身产物和技能方面下足“苦功”，还主动寻求外部团结，与环球众家大型金融机构和证券业务所征战了政策团结伙伴干系。动作美邦债券电子化业务的先行者之一，Trumid依托本身巨大的技能势力，吸引了包罗高盛正在内的顶级投行的体贴，并与之征战政策团结，为其供应平台架构、数据科学、筹算机汇集等方面的技能支柱。与此同时，与纳斯达克、SGX等业务所的“结盟”，也有帮于Trumid进一步推广行业着名度、拓宽客户原因，为征战以Trumid为中央的环球电子债券业务社群打下坚实底子。
数字化时期的到来使越来越众机构投资者将眼光投向电子债券业务平台。Greenwich的数据显示，机构投资者均匀行使的电子业务平台数目从2014年的1.2个上升至2016年的1.5个。目前，电子债券业务商场关键由Bloomberg和MarketAxess两家机构主导，二者商场份额合计约为89%。别的，TradeWeb、Liquidnet、Trumid和 Electronifie（已被Trumid收购）等公司的拉长态势也较为迅猛。
正在日益拥堵的行业赛道和巨大的竞赛敌手眼前，Trumid认识到，同行归并不失为一条新的出道。2017年5月，Trumid公布已毕对电子业务平台Electronifie的收购。与Trumid相仿，Electronifie供应电子债券业务供职，由前高盛董事总司理Amar Kuchinad 2013年正在美邦纽约创修，其众对众业务平台应许机构投资者与其他商场到场者直接实行业务，并正在订单成交之前无需操心音讯揭发，具有强匿名性和保密性。
收购已毕后，来自Electronifie的新客户和原有客户协同行使Trumid的ATS体系，Trumid的机构客户领域也从原有的300名上升至350名，同比拉长约16.7%。整合后Trumid用户池的众样性也有所抬高，此中包罗20家环球前25大资产统治公司以及60家经纪业务商，这将加强平台用户的汇集效应，加快营业两边成亲效用，为债券业务注入更众滚动性。别的，Trumid整合Electronifie的后台技能和算法，进一步优化焦点平台Market Center的性能，为新老客户供应更好的产物供职和用户体验。
动作较早创立的公司债电子业务平台之一，Trumid对内不竭深化产物研发、对外主动促进政策团结，并收购同类平台Electronifie，强化用户端和技能端整合。从地舆散布上看，公司营业关键会集于美邦，近年来有向亚太区域扩张的趋向。从产物散布上看，Trumid以美邦公司债券业务发迹，逐渐推广可业务资产物种，现已包罗新兴商场债券等一系列新业务种类。受新冠疫情的影响，电子业务取得了起色，改日债券业务的电子化水准希望进一步抬高。