预计多沥青空原油策略具有较高的胜率？便宜的国内期货开户咱们梳理了环球大宗商品中有真实经济寄义的三十大配对往还战术，遮盖能源、金属以及咱们提示眷注处于史书极值地方、具有较高反转概率且相符如今经济形式的五大商品往还战术指数空铜、众沥青空原油、众棉纱空棉花、众螺纹钢空铁矿石以及众原油空原糖
大宗商品有两个属性，即商品属性和金融属性。当商品属性占主导时，商品的实物供需闭连是代价的决断身分；当金融属性占主导时，环球经济、政事形式、货泉战略、投资者资金动向和心境等身分会摆布商品代价。从供需视角看，充盈地通晓供求闭连是宏观往还的重点片面。从金融视角看，大宗商品代价与汇率、利率等金融目标以及货泉战略、邦际政事等身分的联系水平上升，商品代价不再仅由供需等根基面身分决断，还受众种金融身分影响。
咱们体系梳理了三十大商品往还战术的逻辑和经济寄义，涉及墟市套利、跨期套利、种类套利以及期现套利等战术，摘要中不再做赘述，详睹正文。
能源篇。石油：1）布伦特原油与WTI原油；2）WTI原油与纽约港汽油RBOB；3）原油与石油沥青。自然气：1）原油与；2）冬季合约与夏令合约。煤炭：1）焦煤与焦炭；2）焦煤与热轧卷板。
金属篇。铜：1）铜与指数；2）铜与锌；3）铜与油。铁：1）铁矿石和螺纹钢；2）62%品脱铁矿石与58%品脱铁矿石；3）螺纹钢与热轧卷板；4）螺纹钢与玻璃。铝：1）铝与铝业股票；2）铝与铜。镍：1）镍与螺纹钢；2）镍与铜。金：1）黄金和白银；2）黄金与原油。钯：钯与铂。
篇。糖：1）原糖与白糖；2）原糖与原油。玉米：1）玉米与玉米淀粉；2）玉米与生猪；3）玉米与小麦。大豆：1）豆粕与螺纹钢；2）豆油与棕榈油。棉花：1）棉花期货与棉花现货；2）棉花与棉纱。
众指数空铜，现实上是押注货泉战略宽松。目前恒生中邦企业指数与LME3个月铜的比值仍然处于过去20年间1.8%的分位数程度，酌量到债务置换、邦债增发等都须要货泉战略宽松配合，叠加铜的提供来岁大概过剩，于是当下众恒生中邦企业指数空铜或将获得逾额回报。
众沥青空原油，本质上是押注财务刺激与基修投资。目前沥青与原油的比值抵达5.68，处于过去10年来4.5%的分位数程度，估计众沥青空原油战术具有较高的胜率，或将希望复制2014~2015的行情。
众棉纱空棉花，现实上是押注纺企利润睹底。目前棉纱-棉花价差已处于2017年以后3.0%的分位数程度，于是众棉纱空棉花战术或具有较高的胜率。
众螺纹钢空铁矿石，现实是押注钢厂利润睹底。目前螺矿比为4.21，回落到2013年以后4.5%的分位数程度，众螺纹钢空铁矿石战术或有较高的胜率。
众原油空原糖，本色是押注巴西糖厂将甘蔗压榨成原糖而非乙醇。目前布伦特原油与11号原糖比值为3.23，处于2006年以后12.5%的分位数程度，于是众布伦特原油空原糖或具有较高的胜率。
危机提示：统计套利结果不庄重；准备史书分位数的样本代外性受限；商品往还战术应用需联络特定条款和情境，不组成投资发起；配对往还的闭头是资产间的相干性，而宏观处境、财产逻辑变更大概导致资产间的相干性产生显著变更，使得配对往还战术不再有用。
咱们梳理了环球大宗商品中有真实经济寄义的三十大配对往还战术，遮盖能源、金属以及等种类，涉及墟市套利、种类套利、期现套利等。咱们统计了三十大战术的史书分位数，此中运转地方正在两倍规范差[1]以下有4个往还战术，而史书分位数正在20%以下的有15个商品往还战术。
联络如今经济根基面和货泉处境，咱们提示眷注处于史书极值地方的五大商品往还战术：众恒生中邦企业指数空铜、众沥青空原油、众棉花空棉纱、众螺纹钢空铁矿石以及众原油空原糖。
众恒生中邦企业指数空铜，现实上是押注货泉战略宽松。众恒生中邦企业指数空铜是2013年末高盛公告的顶级往还战术之一，从2014年至2015年年中之前，该战术获得了较为显著的收益。当下的处境与2014~2015年一样，经济压力较大，稳拉长需求相对高，铜的提供或将过剩。目前恒生中邦企业指数与LME3个月铜的比值仍然处于过去20年间1.8%的分位数程度，酌量到债务置换、邦债增发等须要货泉战略宽松配合，而铜的提供来岁或相对过剩，于是当下众恒生中邦企业指数空铜或将获得逾额回报。
众沥青空原油，本质上是押注财务刺激与基修投资。原油与沥青属于财产利润套利，石油沥青是原油加工流程中的一种产物。当沥青需求不佳时，估计沥青的加工利润走弱，可能买原油掷沥青；若沥青需求强劲，估计沥青的加工利润走强，则可能酌量买沥青掷原油。10月24日，十四届寰宇人大常委会第六次聚会审议通过了邦务院闭于扩充发行邦债声援灾后光复重修和晋升防灾减灾救灾才气的议案，料将提振沥青等基修化工品的需求预期。目前沥青与原油的比值抵达5.68，处于过去10年来4.5%的分位数程度，估计众沥青空原油战术具有较高的胜率，或将希望复制2014~2015的行情。
众棉纱空棉花，现实上是押注纺企利润睹底。棉花商品摇动幅度大且周期长，棉纱商品摇动幅度小但较为经常，两个种类间的套利存正在较众的可操作空间。[2]棉纱和棉花套利是纺织厂的利润题目，当纺织厂的利润较低时，咱们可能酌量做众纺织厂利润，即做空原质料棉花，同时做众棉纱。目前棉纱-棉花的价差仍然降至5660元/吨，处于2017年以后3.0%的分位数程度，于是众棉纱空棉花战术或具有较高的胜率。
众螺纹钢空铁矿石，现实是押注钢厂利润睹底。螺矿比套利是玄色系财产链上一个斗劲经典的套利，即钢铁厂的利润题目。钢厂高炉炼铁的首要原料是铁矿石，产物首要是螺纹钢，因此当钢厂利润较高时，咱们可能酌量拔取做空钢厂利润，即做众原质料铁矿石，同时做空产制品螺纹钢；反之，当钢厂利润较低时，咱们可能酌量做众钢厂利润，即做空原质料铁矿石，同时做众产制品螺纹钢。截至2023年11月10日，螺矿比为4.21，回落到2013年以后4.5%的分位数程度，众螺纹钢空铁矿石战术或有较高的胜率。
众原油空原糖，本色是押注巴西糖厂将甘蔗压榨成原糖而非乙醇。将原油与原糖干系起来的是巴西糖厂，巴西甘蔗近一半压榨成乙醇及原糖，而巴西乙醇代价与原油代价高度正相干，这就导致了糖厂追赶利润的期间会眷注原油与糖价的互相闭连。巴西糖厂可能遵循斗劲坐蓐乙醇和原糖的收益和资金回笼情状，灵便拔取将甘蔗制成乙醇以及原糖。如今油糖比处于史书低位，巴西糖厂会拔取将甘蔗压榨成原糖，扩充原糖提供，最终带来原糖代价低浸。目前布伦特原油与11号原糖期货比值处于2006年以后12.5%的分位数程度，众布伦特原油空11号原糖期货或具有较高的胜率。
环球宏观对冲往还中，大宗商品是指同质化、可取代、被遍及行为工业本原原质料的商品。大宗商品有两个属性，即商品属性和金融属性。当商品属性占主导位置时，该商品的实物供需闭连是代价的决断身分；当金融属性占主导位置时，环球经济、政事形式、货泉战略、投资者资金动向和心境等身分会摆布商品代价。大宗商品的代价反应了其行为资产的抗通胀、保值、增值等成效。[3]
从供需视角看，充盈地通晓供求闭连是宏观往还的重点片面。供求闭连会受到许众身分的影响，如环球经济拉长、天气干旱等。大宗商品代价最根基的大局是提供和需求的函数，因此方程任何一边的变更都邑对代价出现影响。
（1）提供驱动。任何一个大宗商品都有其本身的提供驱解缆分。通晓根基的提供驱动对付往还和通晓大宗商品代价转化优劣常闭头的。首要的影响身分席卷储存、坐蓐、面积、产量以及气候等。
（2）需求驱动。人丁和收入拉长以及手艺发展从来是大宗商品需求的根基驱解缆分。坐蓐上的更始经常导致从一种商品到另一种商品的大范围取代。它们还导致了商品产出强度的变更——即单元GDP的商品消费。
（3）期末库存。期末库存的观点是修筑正在库存的本原上，它是贯穿商品提供和需求的一个要紧片面。期末库存也可能对大宗商品的代价变成负面影响。期末库存有用地丈量了特定商品的库存，是提供的一个要紧构成片面，可能把期末库存算作期初余额。[4]
从金融视角看，大宗商品代价与汇率、利率等金融目标，以及货泉战略、邦际政事等联系水平上升。当商品属性占主导位置时，大宗商品的代价决断机制首要依赖于供需闭连，往还的主体是实物商品的供应者和消费者。跟着金融投资者的列入，基于其构修资产组合的需求而持有大宗商品头寸，成为期货合约的持有者。跟着金融机构期货头寸的扩充，金融属性加强，从而代价不再仅由供需等根基面身分决断，还受众种金融身分影响。
比如，美元指数的变更往往促使各式大宗商品代价转化的同向性。美元是天下首要蓄积货泉，环球大宗商品众人以美元计价。当美元贬值时，相应的美元进货力削弱，大宗商品变得高贵，于是大宗商品期货代价会上涨；当美元升值时，大宗商品期货代价会下跌。
但值得防卫的是，从2021年到2023年间，美元走强往往伴跟着石油代价上涨。Boris Hofmann et al.（2023）以为大概的由来席卷暂且性和构造性身分：1）暂且性身分指大宗商品代价上涨以及美联储紧缩的货泉战略令资金流向美元等避险货泉；2）构造性身分指美邦振兴成为能源净出口邦，令美元的发扬更像是“大宗商品货泉”。[5]
咱们汇总了大宗商品界限30个商品配对往还战术，席卷种类套利、墟市套利、跨期套利以及限日套利等。商品类型席卷能源（石油、和煤炭）、工业金属（铜、铁、铝和镍）、贵金属（金和钯）以及农产物（糖、玉米、大豆和棉花）。
原油是新颖工业的血液，是金融墟市的名角，也是地缘政事的利器。其甜头相干者繁众，涉及资源邦和消费邦、坐蓐商和炼化行业、金融墟市、走运转业和终端消费者等等，油价转化对每一方的意思也大有差异。环球原油提供有三个显著特质：一是资源散布高度不服衡，中东、中南美洲是原油储量最充分的区域。二是坐蓐高度自然荟萃，前10个邦度原油产量占比约为70%。三是提供式样并担心闲，以坐蓐份额看，每十年到十五年，提供式样根基都邑闪现较大转化。
1）墟市套利：布伦特原油与WTI原油。WTI原油与布伦特原油都是反应邦际原油墟市动向的基准原油，且两者油品迫近，但WTI原油更容易受到美邦邦内原油墟市根基面的影响。尽量布伦特原油的等第稍低于西德克萨斯中质原油，但从近年的往还情状看，布伦特原油相对付西德克萨斯原油有溢价。
2）种类套利：WTI原油与纽约港汽油RBOB。石油裂解的利润被称为裂解价差，即产制品汽油与原质料原油之间的价差。当裂解价差较高的期间，炼油商的利润较高；反之，当裂解价差较低时，十分是当裂解价差为负时，利润将被大幅压缩，而炼油商也会放慢精粹的速率。
3）种类套利：原油与沥青。原油与石油沥青属于财产利润套利，石油沥青是原油加工流程中的一种产物。当沥青需求不佳时，估计沥青的加工利润走弱，可能买原油掷沥青；若沥青需求强劲，估计沥青的加工利润走强，则可能酌量买沥青掷原油。
GZC Investment Management的Vincent Elbhar正在2015年诈骗石油价差往还告终了40%的年回报率。西德克萨斯中质原油和北海布伦特原油分辩是美邦邦内和环球原油代价的基准。2015年年头，外地提供过剩给WTI原油代价变成压力，2015年2月7 日，近月 WTI 期货收盘价比近月布伦特原油期货低12.82美元/桶，弧线上更远的合约以更大的扣头举行往还。Vincent Elbhar以为远期弧线没有酌量管道修策画划和原油铁途运输，于是买入了2015年末和2016年末到期的WTI期货，同时卖出了肖似限日的布伦特原油期货。跟着年末石油价差缩小至零，GZC Investment Management得回了丰富的回报。[6]
美邦事环球最大的自然气消费墟市，而自然气也是美邦的首要能源来历之一，促使了美邦近四分之一的能源消费。自然气是化石燃料中最洁净的燃烧式样——假设出现等量的热量，燃烧自然气排放的大气污染物和温室气体比煤炭或石油更少。自然气的代价直接影响到美邦经济的各个界限，从个别家庭到小企业再到大型行业。凌驾六切切家庭应用自然气，大大批美邦度庭都是用自然气取暖的。别的，自然气还被用于各式工业产物，席卷肥料、油漆、地毯、塑料、染料、影相胶片、防冻剂、药品和爆炸物。
挪威、美邦和俄罗斯是环球最大的三个自然气出口邦，占2022年环球自然气出口量的40%。此中，美邦和俄罗斯是环球最大的两个自然气坐蓐邦，占环球自然气产量的38%。别的，俄罗斯、伊朗、卡塔尔、土库曼斯坦据有凌驾50%的环球已探明的自然气储量。
美邦对自然气的总需求季候性很强。跟着气温的低浸和室第供暖用自然气需求的上升，冬季的总需求会扩充。对自然气的需求正在夏令抵达最低程度，尽量近年来夏令对自然气的需求仍然上升，以知足热浪光阴电力公司的短期需求。自然气的工业和贸易应用终年都相当安闲。
1）种类套利：原油与自然气。原油与自然气是一对常睹的配对往还组合。寻常以为，自然气和原油的代价应当是相干的，由于自然气和原油正在消费上是取代品，正在坐蓐上也是对照赛敌手的添补。[7]不外，有磋议以为，石油和自然气代价之间史书上的强相干性近期正在北美墟市仍然消散，由于页岩气的火速进展压低了自然气代价。[8]
2）跨期套利：冬季合约与夏令合约。自然气代价发扬出显著的季候性，分为两个首要季候：冬季和夏令。美邦的冬季寻常从十一月到三月；夏令是从四月到十月。正在夏令，自然气需求淘汰，而坐蓐仍正在不断，导致可能蓄积的自然气过剩。正在冬季，因为室第最终用户、工业部分和公用行状部分的供暖需求扩充，自然气消费量抵达峰值。因为冬季需求弗成预测，冬季自然气期货的往还代价平日高于夏令期货。通过做空夏令合约，做众冬季合约，假设冬季代价上涨，两者之间的利差会增添。
Brian Hunter正在2005年诈骗跨期套利为Amaranth赚取了10亿美元的利润。2004年入职Amaranth基金后，自然气往还员Brian Hunter创造，冬季自然气代价会闪现非常，由于自然气首要由管道运送，供应道途不行简单更改以弥补意思不到的区域性欠缺，于是代价担心闲。正在因为冷气氛到来而需求上涨时，面临褂讪的供应量，自然气代价会飞速上涨。[9]自然气期权的代价会正在欠缺时暴涨，而正在气候大好时出奇的省钱。亨特买进这些期权，以为这是一种楷模的非对称往还：他最大的失掉便是进货期权的本钱，但假设墟市遭遇冲锋，自然气代价上涨，他就可能赚许众倍。[10]另一种诈骗这个时机的设施便是同时买两个期货合约：做空夏令合约，做众冬季合约，假设冬季代价上涨，两者之间的利差会增添。诈骗该战术，Brian Hunter正在2005年为Amaranth基金赚取了10亿美元的利润。当年，Amaranth基金的资产拉长到80亿美元，正在环球对冲基金中排名第39位。
煤是一种因为浸积效力而变成的固定可燃性矿物，是一种固体可燃有机岩。首要由植物遗体经生物化学效力，埋藏后再经地质效力变化而成，是首要能源之一。煤炭可能说是天下上散布最宏大的资源，首要分为烟煤、无烟煤、亚烟煤和褐煤四类。煤炭分类首要是看碳、硫、氧和氮的羼杂比例，煤中的硫和杂质含量高，注脚质料拙劣；煤的质料越好，其燃料率和放热量越高，如烟煤和无烟煤。
遵循邦际能源署（IEA），2022 年煤炭消费量拉长 3.3%，抵达 83 亿吨。估计到 2023 年，环球每 4 吨煤炭消费中有 3 吨来自中邦、印度和东南亚邦度。[11]从资源散布上看，遵循美邦能源音信署（EIA），截至2021年12月31日，环球已探明煤炭可采储量推断约为1.16万亿短吨，前5个邦度具有环球已探明煤炭储量的约75%，此中美邦、俄罗斯、澳大利亚、中邦和印度占天下探明煤炭储量的22%、15%、14%、14%和11%。[12]
1）种类套利：焦煤与焦炭。焦煤与焦炭属于财产利润对冲套利，即原料为焦煤，产制品为焦炭，两者属于焦化财产链的上逛和下逛的闭连，利润的变更直接影响炼焦炉开工的主动性，高利润弗成延续，低利润或者耗损也不永恒延续，焦炭的利润大致率会回归终年的均值，才调相符墟市的供需逻辑。
2）种类套利：焦煤与热卷轧板。焦煤为玄色财产链上逛的能源，热轧卷板为财产链下逛的成材，利润的变更直接影响高炉开工的主动性，高利润弗成延续，低利润或者耗损也不永恒持。当焦煤代价比拟热卷过高时，钢铁厂面对低利润或者耗损的题目，钢铁厂开工的主动性下降，热卷代价比拟焦煤将会抬升。
铜具有耐久性和可延展性，同时也是电的良导体。铜开采商寻常用露天矿井来经管大方的低等第矿石。铜矿石随后被压碎，再被送入熔炉。从此尚有一个精粹的流程，以去除大片面的氧和杂质。产制品是阴极铜盘条，之后会被销往铜加工场。铜也可能与其他金属一同铸成合金。铜和锡的合金被称为青铜，铜和锌的合金被称为黄铜。
美邦地质观察局对环球铜矿床举行的一项磋议外白，截至2015年，已确定的资源含有21亿吨铜，未创造的资源推断含有35亿吨铜。[13]2022年环球铜的年产量为1790万吨。从现实产量来看，铜是第三大金属墟市。天下最大的产铜邦事智利，铜产量占天下的32%。从需求来看，铜的电气用处，席卷输电和发电、修设布线、电信以及电气和电子产物，约占铜总用量的四分之三。修设施工是最大的简单墟市，其次是电子和电子产物、交通、工业刻板以及消费品和寻常产物。
1）种类套利：恒生企业指数与铜。2013年11月底下手，公告了一系列顶级往还战术。此中，顶级往还战术之四“做众中邦股市，做空铜”成为了墟市中央。整个品行为：做众恒生中邦企业指数，做空LME期铜。背后的逻辑是，看好中邦经济拉长的安闲性，而提供过剩给铜带来下行危机。该战术的危机是，假设经济拉长不足预期，股市大概受到冲锋，不外铜的空头头寸也许供应必然的珍惜。[14]
2）种类套利：铜与锌。2019年推出“十大商品顶级往还”，此中就有“众铜空锌”。背后的逻辑是：就锌而言，矿山供应正正在扩充，加工用度与冶炼厂利润率迫近史书新高，中邦产量也正在回升。另一方面，铜矿坐蓐间断率已从2018年的低程度光复过来。因为格拉斯伯格矿场转入地下开采，麦克莫兰铜金公司（环球代价最低廉的铜矿的坐蓐商）的产量估计将明显低浸。与此同时，加工费也已跌至2013年以后最低程度。
3）种类套利：铜与油。从相干性看，2001年至今，布伦特原油与LME3个月铜的相干系数为0.79，显示两者具有较好的相干性。一方面，从金融属性看，两者均会受到美元指数走势的影响，与美元指数走势呈负相干性；另一方面，从商品属性看，两者的需求均和经济进展严密相干，重头分辩对应汽油和电力，即交通出行以及工业坐蓐。
“空铜派”正在2015年得回逾额收益。由于与经济闭连亲密，铜被称为全天下最好的经济学家。铜价暴涨暴跌往往成为经济周期拐点或者股市拐点到来的标识，邦际上经常称其为“铜博士”。2015年上半年，正在中邦经济放缓靠山下，大宗商品代价不断下行，而央行货泉战略延续减弱，股市将启动上涨行情。云云的靠山下，邦内墟市出现了出名的“空铜派”，即正在A股和铜这两个墟市反向操作赚钱。邦内对冲基金通过空铜众A股正在2015年的“水牛”中得回明显的逾额收益。
铁矿石是钢铁的首要原质料，遍及利用于房地产、交通运输、汽车修制、能源供应搜集、刻板、制船、家电等差异行业。按生意代价准备，它是仅次于原油的第二大环球商品。从需求看，铁矿石的需求首要由钢铁产量决断。中邦事环球首要的铁矿石进口邦。从提供看，澳大利亚、巴西、俄罗斯、中邦和印度是据有天下大片面铁矿石储量的前几位邦度。来自澳大利亚和巴西的少数公司主导着环球铁矿石坐蓐。从订价看，固然铁矿石订价的首要参考是普氏指数，但同时影响铁矿石订价的身分尚有许众。[15]
1）种类套利：铁矿石和螺纹钢。玄色系财产链上尚有一个斗劲经典的套利是螺矿比套利，这是钢厂利润题目。钢厂高炉炼铁的首要原料是铁矿石，产物首要是螺纹钢，因此当钢厂利润较高时，咱们可能酌量拔取做空钢厂利润，即做众原质料铁矿石，同时做空产制品螺纹钢；反之，当钢厂利润较低时，咱们可能酌量做众钢厂利润，即做空原质料铁矿石，同时做众产制品螺纹钢。
2）种类套利：众62%品脱铁矿石，空58%品脱铁矿石。2019年高盛推出“十大商品顶级往还”，此中就有“众62%品脱铁矿石，空58%品脱铁矿石”。2018岁终，因为中邦钢铁利润率低浸，钢厂转而应用低品位矿石来俭朴本钱。正在淡水河谷溃坝事项变成海运墟市上低品位矿石供应失掉之后，62%品位铁矿石相对付58%品位的溢价进一步低浸。但近来，因为钢铁需求陆续上升以及取暖季除外的供应管控，利润率有所升高。目前为止，钢厂也没有转向拔取更高品位的矿石，品位溢价仍被压低。高盛估计这一形势将正在他日几个月有所厘革。
3）种类套利：螺纹钢与热轧卷板。螺纹与热卷代价走势相干性较高，两者均为黑钢系列产物，原质料锻变成钢坯的流程均肖似，只是用钢坯轧制成了差异形态天性的钢材。从危机对冲的角度，二者原质料及其加工流程根基肖似，有着配合的影响身分，可通晓为共性身分，这也是导致二者的代价走势相干性较高的主因；但两者的下逛需求差异很大，螺纹钢主用于房地产及基修，热轧卷板则更重视于汽车、船舶等行业，这通晓为天性身分。基于此，投资者可通过决断两者根基面强弱构制“众空组合”，正在闪现可套利空间时，外面上可做众根基面相对强势种类，做空根基面相对弱势种类。
4）种类套利：螺纹钢与玻璃。螺纹钢与玻璃代价具有较强的相干性，两者均属于地产财产链。螺纹钢和玻璃下逛需求重叠度很是高，房地产行业占螺纹钢需求的7成摆布、占玻璃需求的8成摆布，于是同属于修材的螺纹钢和玻璃之间价差存正在套利逻辑。螺纹钢首要用于房地产项宗旨新开工阶段，玻璃首要用于完毕阶段。
梁瑞安2014年做空铁矿石睹证代价腰斩两刀。2013年12月，梁瑞安下手做空铁矿石，并且根基满仓，由于当时决断2014年邦内对钢铁的需求大致是零拉长；而新增产能的开释会导致铁矿石的提供远超需求，环球大致会过剩1亿吨。正在当时的情状下，梁瑞安的空单排正在了仓位持有榜单的前5名，自后铁矿石代价大跌。空单持有了21个月，睹证了铁矿石从120美元到30美元摆布的大跌，告终了其对其代价腰斩两刀的预期。[16]
铝是正在地外创造的最为充斥的金属。铝矿石原本是270众种矿物质的羼杂体，其首要的来历是铝土石。铝的密度低，抗侵蚀性强，同时也是电的良导体。从需求的角度看，铝及铝合金是如今用处相等遍及的、最经济适用的质料之一。铝被用于修设、交通、包装盒和航天中。中邦事最大的铝需求邦。从提供的角度看，环球铝最大的产出邦席卷中邦、俄罗斯、加拿大、美邦和澳大利亚。该行业被几家公司操纵，此中一个是美邦铝业公司。除了开采，美铝也从事铝的精粹、熔炼、修制和接受交易。其他铝坐蓐商还席卷力拓和挪威海德鲁公司。铝提供的另一个题目是能源，能源占铝公司本钱的大片面，因此原油或煤代价的上涨会下降铝的利润空间。
1）种类套利：铝与铝业公司股票。Reiakvam et al. (2011) 提出了一种统计套利战术，即往还铝业股票和铝的期货。只消铝的期货代价与铝业公司股价存正在协整闭连，可能诈骗两种资产代价的均值回归效应举行套利。[17]
2）种类套利：铝价与铜价。铜、铝均是邦际期货墟市上成熟的期货往还种类，它们遍及利用于修设、交通运输、电力等行业，与邦民经济进展具有亲密干系，二者的代价走势团体上存正在较好的联动性，适合行为跨种类套利往还标的。铜铝差价与经济拉长具有正相干性。若经济向好，可眷注逢低做众铜铝差价的时机，若经济受阻，则可眷注逢高做空铜铝差价的时机。2013年高盛提出7大顶级往还中同样席卷“众高盛铜业指数，空高盛铝业指数”。
镍质地硬，有延展性，呈银白色，耐热性好。镍从公元前3500年下手应用，可是直到1751年，才被归入化学元素中。镍首要用于修制不锈钢，这占到了环球产量的2/3，其他用处席卷修制硬币、电池和镀层。目前，镍的最大消费邦事中邦，不锈钢产物对中邦经济的进展相等要紧。镍的首要坐蓐邦席卷俄罗斯、加拿大、澳大利亚、印度尼西亚、哥伦比亚和中邦。很众大型归纳开采商，如、必和必拓和诺里尔斯克，都开采镍，可是这种开采手艺相等艰苦，由于这须要顶尖的科学手艺和开采工艺。
1）种类套利：镍与不锈钢。镍和不锈钢互为财产链上下逛，镍行为不锈钢坐蓐的原质料，可能明显升高不锈钢的安闲性、抗氧化、耐侵蚀以及韧性，正在不锈钢坐蓐中攻克要紧地方。假设镍正在财产链中处于高估形态，那么跟着产量慢慢开释，以及进口资源慢慢流入，财产链估值将会改进。
2）种类套利：镍与铜。2015年高盛公告了一系列顶级往还战术。此中，顶级往还战术之七是“做空铜、做众镍”。整个品行为：做空伦敦墟市期铜（伦铜）、同时做众该墟市期镍。背后的逻辑是，和2015年12月交割的期镍代价比拟，同期交割的伦铜发扬不佳，以外面金额估算大概期镍代价超过20%。高盛讲述称：“铜进入了二十年一遇的供应周期，于是供应拉长凌驾了趋向程度。镍供应仍受印度尼西亚政府出口禁令的限度。这应会导致来岁铜的库存量显著扩充，镍的显著淘汰。”
Citrine Capital正在2014年押注镍、锌而跑赢商品对冲基金。Citrine Capital是为数不众的根基金属对冲基金，当时最大的矿产镍坐蓐邦印度尼西亚2014年中断了矿石运输，以迫使加工投资，Citrine Capital估计镍价大概将上涨 23%。[18]
遵循天下黄金协会，截至2022年末，环球仍然开采的黄金为20.88万吨，此中珠宝、金币和金条（席卷黄金ETF）、中间银行的占比分辩为46%、22%和17%，可能看到大片面黄金都用于珠宝修制。[19]然而，因为其优异的导电性和耐侵蚀性以及其他物理和化学特色的理思组合，黄金正在 20 世纪末成为一种要紧的工业金属。黄金正在准备机、通讯修立、航天器、喷气式飞机带动机和很众其他产物中施展着闭头效力。别的，黄金本色上还被以为是一种货泉金属，可能用于对冲美元无法对冲的危机。
1）种类套利：黄金和白银。黄金和白银都是，而且大概会配合走势，但黄金被视为一种环球货泉，而且正在墟市不确定岁月通常被用作通胀对冲和避险资产。白银有更众的工业利用，50-60%用于工业最终用处，而黄金只要10%。白银代价对经济周期敏锐。假设正在经济或地缘政事不确定岁月金价相对付白银代价闪现较大百分比涨幅，金银比率就会增添。正在经济苏醒岁月，白银代价跑赢黄金，由于工业需求回升并使该比率面对压力。该比率可被视为环球宏观经济壮健境况的目标。[20]黄金和白银都是古板的避险资产。外地缘政事危机较高时，白银不会因央行买入而受益，但黄金则会由于央行进货而获益。
2）黄金与原油。空黄金众原油战术背后，是对冲基金押注美邦经济加快拉长。美邦邦内汽油需求增速迅猛，而美邦原油库存却大幅低浸。空黄金则是由于美邦货泉战略转向活动性偏紧的态度后，对冲基金诈骗金银来对冲通胀危机的趣味将削弱，资金流入拉长放缓。
3）黄金与铜。铜和金是最要紧的和，从悠长来看，它们的走势相当亲密，尽量因为其特有的特色，它们正在经济周期的差异阶段通常闪现不同。[21]铜具有工业属性，被遍及利用于电子电气、家电、刻板、修设等界限，铜的需求平日反应了实体经济的活泼水平；而黄金具有代价蕴藏成效和避险代价。于是，铜金比被看作是利率变更的指示，同时也是墟市危机偏好的外示。
钯与铑和铂同属于铂族金属。钯因其正在常温下的延展性和耐侵蚀性而很是有效。它可能催化（或激发）差异元素之间的化学反映，而不会通过催化流程被消费。钯最常用于汽车行业的催化转化器，但也有众种利用，席卷珠宝、电子产物和牙科部件。
钯金代价大幅上涨的首要促使力是该金属特有的供需机制。因为几个闭头由来，提供侧受到吃紧限度。因为本原步骤虚亏和缺乏内部投资，俄罗斯和南非等顶级坐蓐邦的产量并纷歧律。钯金的供应也受到对采矿勾当日益庄厉的环保条件的限度。另一方面，过去几年需求兴旺进展，首要是因为钯正在催化转换器中的应用。汽车行业面对着淘汰汽车排放的越来越大的压力，而钯金的特有本能使其成为这些零部件斥地中的要紧元素。[23]
钯金与铂金。2019年高盛推出“十大商品顶级往还”，此中就有“众钯金空铂金”。背后的逻辑是，除非有证据外白铂金可能正在汽车中取代钯金，不然钯金将不断处于构造性赤字，而铂金不断处于构造性盈利。可是，纵然将一辆车上三分之一的钯金换成铂金，所俭朴的本钱也仅有20美元，而目前汽车公司遍及将中心放正在知足日益庄厉的处境规范等题目上面。于是，高盛以为，铂金取代钯金的情状不会很疾产生。
老虎基金90年代通过买入钯赚取暴利。安德森列入老虎基金后被派去磋议俄罗斯的钯出口，当时老虎基金眷注的中央永远是钯是否确定存正在供应欠缺。当时天下钯产量的60%来自西伯利亚诺里尔斯克的一个大矿。通过实地走访创造俄罗斯人陷入内部争斗，正在诺里尔斯克，出口公司、财务部、央行之间因争取钯和铝的出口操纵权而发生了争取甜头的冲突。没有一方承诺其他方出口钯，由于每一方都忧虑那将滞碍他们的出售，于是一齐活动都中断了。钯的代价从每盎司120美元冲到了1000美元/盎司以上。[24]
糖是碳水化合物的结晶，其首要因素是蔗糖、乳糖和果糖。糖的两大原质料是甘蔗和甜菜。正在这两大原质料中，甘蔗大约占环球的70%，首要坐蓐邦有巴西、印度、中邦和泰邦。甜菜首要正在欧洲、美邦、中邦和日本坐蓐。因为坐蓐荟萃正在几个区域，于是使得糖的产量相等容易遭遇气候的影响。比如，2009年印度正在雨季遇到干旱，这对糖价变成了强盛的影响。糖首要被用来修制食物，除此除外，也可用于坐蓐能源，巴西应用大方的甘蔗修制生物乙醇，石油代价越高，生物乙醇就越有吸引力。
1）种类套利：原糖与白糖。原白糖价差是原糖和白糖代价之间的区别。更整个地说，是11号原糖期货和5号精制糖期货的区别。于是，它代外了通过进货原糖和卖出白糖可能出现的期货墟市回报。从广义上讲，假设原白糖价差大于炼厂的本钱，他们将有利可图；假设原白糖价差低于他们的本钱，他们加工将会耗损，而且大概以有限的模糊量运转。对付少少坐蓐商来说，原白糖价差将决断原糖或白糖的坐蓐占比。
2）种类套利：原油与原糖。原糖和原油自身财产链并无相干，也许将两者统一起来的要紧闭头是巴西糖厂，由于巴西甘蔗近一半压榨成乙醇及原糖。而巴西乙醇代价与原油代价高度正相干，这就导致了糖厂追赶利润的期间会眷注原油与糖价的互相闭连。巴西糖厂可能遵循斗劲坐蓐乙醇和原糖的收益和资金回笼情状，灵便拔取将甘蔗制成乙醇和糖。由于原糖首要用于出口，以美元计价，而出口须要更长的光阴；乙醇首要用于邦内消费，用邦内巴西雷亚尔计价，乙醇消费可能正在短期内支拨，资金可能火速回流。
Stanley Kroll正在1967年通过买入白糖期货将本金从1.8万美元造成了100众万美元。当时白糖代价为2美分/磅，而装粮的麻袋本钱和装糖的人工用度就仍然凌驾了2美分。于是Stanley Kroll正在1967年以这个代价为客户及本身买进了大方的白糖众头仓位。光阴，白糖代价没有如预期闪现上涨，反而又不断迟缓下跌，最低抵达了1.3美分/磅。最终，众人头墟市究竟正在1969年打破永恒的盘整区间，众头墟市下手了长达5年的牛市，并于1974年抵达66美分/磅的史书新高，最终本身的1.8万美元造成了100众万美元。[25]
玉米是天下总产量最高的粮食作物。玉米首要用于动物饲料，由来正在于其淀粉含量高，别的还用于工业坐蓐淀粉、发酵类药品的首要原料。遵循团结邦粮农结构，2021年环球玉米产量最高的邦度是美邦，共3.84亿吨，占环球产量的31.7%；其次是中邦，共2.73亿吨，占环球产量的22.5%。[26]
寻常来说，从9月到11月，玉米代价平日较低，由于此时的墟市中玉米的存量高。从12月到次年5月，玉米的代价偏向于上涨。现实上，这种涨势会延续到夏令，由来是夏令大概闪现坏气候。[27]投资者相等依赖美邦农业部的各式讲述，此中最为要紧的讲述之一便是种植意向讲述，该讲述显示了农人正在新季允诺种植的农作物的数目。[28]
1）种类套利：玉米与玉米淀粉。玉米和玉米淀粉是同属于玉米财产链上下逛，两者外示高度的正相干性。玉米的首要用处是饲料消费、淀粉、酒精和食用，玉米淀粉属于玉米的产制品，两者价差增添或者缩小取决于财产链的加工利润。价差的逻辑环绕着利润做修复，上逛加工场利润不太大概永恒支撑负数，也不大概永恒支撑高位，于是玉米和玉米淀粉的套利是财产利润套利。
2）种类套利：生猪与玉米。所谓猪粮比，便是生猪代价和行为生猪首要饲料玉米代价的比值。猪粮比数值越高，注脚养殖的利润越好。猪粮比数值越低，注脚养殖的利润越差。平日来说，猪粮比正在6：1时，意味着行业可能支撑盈亏均衡；而一朝跌破5，即意味着绝大大批猪企都是耗损的。由史书数据看，猪粮比正在5：1以下的光阴都很短，若猪粮比跌破5，往往便是猪肉代价的底部，并且很疾肉价就会上涨。
3）种类套利：玉米与小麦。玉米小麦价差摇动决断小麦饲用需求，小麦代价行为调控玉米代价的安闲器，正在两者价差回归150元/吨以内时，饲料企业或正在配方中从新增添小麦以下降饲料本钱。
Renee Haugerud正在2012年因质疑美邦农业部玉米数据而赚钱。对冲基金Galter的创始人Renee Haugerud通过实地调研决断美邦农业部发外的玉米收获预测过于乐观。实地调研光阴，Renee Haugerud和磋议员创造爱荷华州、伊利诺伊州以及印第安纳州的农人正正在诉苦气候干旱，而公司位于明尼苏达州南部的磋议农场里的玉米茎秆高度远低于均匀程度，于是她估计美邦将面对1956 年以后最吃紧的干旱，玉米合约代价将支撑涨势。依靠正在玉米合约上的精确押注，截至2012年 8 月底，Galter正在 2012 年上涨了 9.3%。[29]
遵循团结邦粮农结构发外的数据，2021年环球大豆五大坐蓐邦循序为巴西（1.35亿吨）、美邦（1.21亿吨）、阿根廷（0.46亿吨）、中邦（0.16亿吨）和印度（0.13亿吨）。[30]大豆的根基面理解平日眷注美邦的大豆产量、需求量、提供量、环球及美邦的大豆蓄积量。寻常而言，影响大豆产量最闭头的身分是气候，于是墟市的理解相当众是遵循景色讲述来举行预测和研判的。
1）种类套利：豆粕与螺纹钢。豆粕是猪饲料的首要因素，可能用来行为猪肉的署理变量，而猪肉代价又是CPI的要紧构成，于是豆粕期货代价必然水平上可能行为CPI的署理变量。另一方面，螺纹钢代价可能行为PPI的署理变量。于是，通过对螺纹钢和豆粕期货的众空战术可能用来往还对CPI-PPI铰剪差的决断。
2）种类套利：棕榈油与豆油。2010年7月至2011年头的众棕榈油空豆油基于：一、2010年10月至2011年2月，东南亚棕榈油进入季候性减产周期，绝对供应量下滑；二、美邦大豆种植期气候优秀，天下大豆供应充斥；三、棕榈油更众用于坐蓐化工产物，受原油代价影响更大。
2012年众豆粕空螺纹钢。2012年众豆粕空螺纹是史书上斗劲闻名的商品套利的经典案例，其背后是豆粕和螺纹两种商品根基面的区别。2008年推出4万亿后到了2011年末，邦内闪现较为显著的产能过剩题目，CPI、PPI同比增速同步回落，PPI同比增速的回落幅度要显著高于CPI。螺纹钢代价可能行为PPI同比增速的代外，而CPI同比增速中猪肉占斗劲高，可是当时邦内墟市缺乏生猪期货，于是可能应用行为猪饲料的豆粕来代外，从而构修了一个众CPI空PPI的套利战术。豆粕/螺纹钢代价从2012年1月的0.68上升到2012年9月的1.32。
棉花的种植史书已有几千年了。可是，直到17世纪英邦才通过东印度公司的助助引入棉花。棉花连忙成为羊毛财产的敌手。从那今后，英邦便将棉花引入其北美殖民地。因为棉花的发展须要大方的光照和水，因此美邦南部是理思的棉花种植地。邦内五大商品棉基地分辩是江淮平原、江汉平原、南疆棉区以及冀中南、鲁西北、豫北平原和长江下逛滨海沿江平原。
棉花是打扮修制业中最广为应用的自然纤维，中邦和印度是最首要的棉花进口邦，需求拉长相等强劲。往还量最活泼的棉花合约是郑州商品往还所和ICE美邦期货往还所的棉花合约。影响棉花产量的一个相等要紧的身分是气候，农人正在4月和5月种植棉花，此时的泥土和气候平日是最好的。但正在这个期间若闪现阴恶气候，那么这对棉花作物会出现强盛的阻挠。一个经典的例子便是2010年的夏季，吃紧的干旱摧毁了俄罗斯的大片面棉花，导致棉花期货代价大涨。
1）限日套利：棉花期货与棉花现货。期现套利是指当期货墟市与现货墟市正在代价上闪现差异，从而诈骗两个墟市的代价差异，低买高卖而赚钱。外面上，期货代价是商品他日的代价，现货代价是商品的代价，依照经济学上的统一代价外面，两者间的差异，即“基差”（基差=现货代价－期货代价）应当等于该商品的持有本钱。一朝基差与棉花持有本钱偏离较大，就闪现了棉花期现套利的时机。
2）种类套利：棉花与棉纱。从纺织财产角度看，棉纱是棉花财产链的下逛第一闭头。积年来，棉花的摇动直接影响了棉纱的代价走势，棉纱的走势对棉花的行情影响不显著且略有滞后。棉花商品摇动幅度大且周期长，棉纱商品摇动幅度小但较为经常。如能将两者的特质寻常的外示到期现货两个墟市上，无疑就给出了两个种类间的期现货套利较众的可操作空间。[31]
2016年众棉花期货。据傅海棠口述，2016年的棉花现货12000元/吨，期货代价才10000元／吨，现货仍然买不到货了，期货行情还没启动，这是一个极佳的切入点。当时邦储库存有1100万吨，但后面棉花如故涨到了16000元／吨。[32]
[1]因为配对往还为众空战术，于是本讲述所指的一倍规范差、两倍规范差是绝对值的观点，即±σ、±2σ。
[3]朱一. 投行实战：大宗商品期货和期权投资战术与案例[M]. 电子工业出书社,2022.
[16]王刚.安闲赚钱. 3:期货大赛冠军的往还战术与技艺[M].中邦经济出书社,2019.
[24]史蒂文卓布尼.黄金屋:对冲基金顶尖往还者若何从环球墟市赚钱[M].刻板工业出书社,2008.
[25]克罗,陈瑞华.期货往还战术[M].山西群众出书社发行部,2013.
[32]傅海棠.投资实情傅海棠演讲集股票投资,期货[M].中邦经济出书社,2020.