本轮大宗商品下跌的三个原因进入八月以后，大宗商品市集代价悉数回落，此中，截至8月19日收盘，布伦特原油、铁矿石、铜以及大豆期货代价辞别下跌14%，19%，6%和1.3%。对大宗商品机合性缺乏，乃至超等周期的市集预期也入手削弱，目前看，市集情感蜕变能够源自环球疫情重复、渐行渐近的美联储Taper、供应减产的施行、实正在需求的走弱以及种植区的天色等百般要素。可是，大宗商品根本面能够并没有太众超预期的新蜕变，更众的仍是市集太甚预期的安排。咱们正在2021年6月15日探讨陈诉《2H21大宗商品预测：并非超等周期》中从趋向理解、中观修设和微观供需三个角度探讨，提出大宗商品并非超等周期，后半年代价能够触顶回落的看法。站正在三季度，咱们旧事重提，有三件“旧事”能够是此次大宗商品代价走弱的驱动要素。
“旧事一”：大宗商品需求没预期的那么强。持久看，咱们对大宗商品需求增进的前景是对照当心的，更加是环球疫情的延续性仍不敞后。下半年预测时，咱们提出疫情对大宗商品需求的影响能够存正在“长尾效应”，完全显露正在邦内大宗商品需求增进于二季度入手走弱，同时海外疫情重复下，环球需求较难展现立竿睹影的苏醒。大凡来讲，大宗商品是实物消费资产，泉币活动性和财务刺激预期最终要通过本质供需才略对代价有安靖的影响。往前看，假如欧美疫情连续好转，而美联储开启收紧活动性，大宗商品需求秤谌能够得以复兴，但增进延续性能够仍有较大寻事。
“旧事二”：大宗商品供应没忧愁的那么弱。跟着疫情时刻，经济体财务刺激鼓动大宗商品需求回升，市集合怀到过去几年大宗商人品业上逛CAPX进入较低，忧愁产能瓶颈。从大宗商品大都种类看，疫情对供应的结束紧要外现正在坐蓐功课上，并非产乖巧扰。别的，少少种类则面对上逛主动产量统治的供应溢价，这种产需错配，平常而言，这并非稳态平衡。就本年而言，良众种类实在说不上产能瓶颈题目，而是产量开释题目。
“旧事三”：大宗商品超等周期没设思的那么早。咱们不才半年预测中，通过大宗商品固有的供需强度弧线来演绎更持久平均的趋向蜕变，也提出铜铝具备机合性牛市特色，铁矿石是假机合性牛市，而石油不具备机合性牛市的看法。和前次超等周期比拟，铜铝分别于石油，机合性牛市能够并不具备本钱通胀特色，大宗商品超等周期没设思的那么早。
1） 石油代价能够睹顶，供需错配难延续。咱们不才半年预测中提出能源是从缺乏到再平均，疫情重复改革了市集过于乐观的海外需求苏醒预期，同时叠加后半年OPEC+入手明显减弱产量拘束。于是，咱们以为上半年供需错配下的缺乏并不成延续，下半年供应增添缺口能够是或者率事情。因而，咱们支柱下半年预测中油价三季度睹顶，四序度均价回落的判定。
2） 玄色金属代价回落，弱需求是天花板。铁矿石机合性牛市已根本证伪。钢材方面，限产已慢慢落地，但下逛需求若没有露出超时节性的特色，限产带来的供应溢价能够难以延续。于是，咱们估计下半年钢材将或者率支柱供需两弱的局势。限产将连续出清库存，刷新行业利润，但需求端利好有限，钢价将跟着本钱端松动而回落。
3） 有色金属相对立跌，新需求边际订价。咱们不才半年大宗商品预测中相对看好有色金属，更加是铜和铝，紧要的逻辑起始是其需求增进明显受益于新能源和“风景”发电。正在供需展现缺口，且供应弹性有限的景况下，铜能够延续大幅高于其边际坐蓐本钱，而电解铝也能够同样受益于根本面趋紧预期，行业利润刷新。对有色金属而言，环球疫情重复对需求预期影响相对有限，且供应仍然展现瓶颈，机合性牛市初露眉目，三件“旧事”驱动有色金属能够成为相对立跌的种类。
4） 农产物仍是“天色市”，供需方式有刷新。一方面，滋长期并未展现非常天色，新作产量预期较昨年有所弥补。虽然USDA8月供需陈诉对新作单产预期有所下调，但受益于新作种植面积的大幅晋升，于是产量并未受到太大影响，丰产预期较强。另一方面，需求端支柱略有松动，库存从容累积，但库存消费比仍处于低位。从环球供需平均外来看，农产物代价的迅速上涨加剧了深加工和饲用消费正在本钱端的压力，于是新作需求预期有所回落。咱们以为，短期邦际农产物代价不具备大幅走高的根底，“天色市”仍将支柱。持久来看，环球农产物供需方式进入动态修复期。
环球疫情反弹，改革需求苏醒预期。海外方面，欧美航空石油是油品消费的“终末拼图”，咱们之前估计其将正在三季度复兴疫情前秤谌，但变种疫情导致近期航空出行苏醒放缓，石油消费不足预期。同时，欧美汽油需求尚未完整复兴，且片面邦度接纳的封闭步骤节制了住民出行，进一步拖累了汽油消费苏醒。邦内方面，正如咱们正在7月18日颁布的《中邦石油需求：高增进后，回归常态》陈诉中所述，我邦油品需求正在高增进后已回归常态，二季度油品需求同比增速已下滑至4.9%（前值19.9%）。三季度以后，邦内经济增进趋弱，鼓动原油进口需求降低，近期同样受疫情重复影响，7-8月份的油品消费增进能够依旧弱于时节性，难认为环球油品需求功绩更众增量。
环球供应复兴提速，供需缺口收敛。OPEC+于7月18日实现新订交后延续增产，7月OPEC合座产量到达26,657千桶/天，此中沙特功绩高达78%的增量。别的，基于咱们正在8月8日颁布的《石油：北美复产，并不遥远》陈诉中的判定，眼前美邦页岩油增产紧要凭借DUC井开释，于是中持久看，页岩油新增钻井数低迷对产量的拖累能够不会延续，并且新增钻井对产量晋升的边际影响能够上升。咱们估计，最疾4Q21能看到北美页岩油产量复兴至疫情前秤谌，这能够成为四序度供需错配缓解的促进要素之一。
OECD原油库存回到五年均值秤谌。本年以后OECD原油库存延续降低，6月OECD原油库存录得22.8亿桶，低于同期五年均值秤谌24.3亿桶。于是，从昨年蒲月OPEC主动减产以后，环球领域内的去库存确实仍然耗费库存累积量，这也是OPEC入手改革产量计谋的来源。从库存角度看，去库存速率能够放缓，咱们估计OECD库存不会大幅低于时节性均值。
咱们不才半年预测中提出能源是从缺乏到再平均，疫情重复改革了市集过于乐观的海外需求苏醒预期，同时叠加后半年OPEC+入手明显减弱产量拘束。于是，上半年供需错配下的缺乏并不成延续，下半年供应增添缺口能够是或者率事情。因而，咱们支柱下半年预测中油价三季度睹顶，四序度均价回落的判定。
玄色系比来的走势对象根本适当咱们半年报中的判定，即“平均中枢双双下移”，但幅度上有必定超预期。正在本钱侧，铁矿石代价已从7月中旬的高点230美元/吨回落至130美元/吨操纵，触及了边际本钱。钢材方面，七月以后钢铁限产风云又起，代价取得必定支柱，但下逛用钢需求放缓，代价也跟着本钱端松动而下行。往前看咱们支柱半年报中的判定，铁矿与钢材的平均中枢将双双从高点回落，上半年钢铁市集“高钢价、高矿价、高利润”的三高方式不才半年很难重现（睹咱们2021年5月9日颁布的陈诉《钢铁：“三高”方式下的再平均》）。
正在半年报中，咱们曾提出铁矿石的机合性牛市特色能够被证伪。铁矿石前期的强势是正在环球疫情的后台下，邦内加紧血本进入与海外经济苏醒共振的结果。正在咱们2021年8月1日颁布的陈诉《需求走弱，铁矿代价承压》中，咱们估计中邦的生铁与粗钢产量将从下半年进入同比屈曲区间，跟着中邦与海外的铁矿石需求同时从高位回落，铁矿的高溢价所以将承压回落。
七月以后，跟着钢铁限产慢慢落地，市集广大顾忌下半年钢材供需将展现缺口，钢价所以取得必定提振。但咱们以为，下逛需求若没有露出超时节性的特色，钢材供需能够并不如市集所预期的那么失衡，限产带来的供应溢价能够难以延续。比来下逛需求延续疲软，钢价也偏弱运转，根本也验证了咱们的看法。咱们估计下半年钢材将或者率支柱供需两弱的局势。正在钢铁行业主动限产的景况下，钢材库存将连续出清，行业利润也将取得刷新，但需求端利好有限，钢价将跟着本钱端松动而回落。
咱们正在2021年6月27日颁布的陈诉《玄色金属：下半年钢材消费强度将走缓》中曾旌旗光鲜地提出，本年下半年，跟着低基数效应消退和投资强度放缓，钢材下逛消费能够趋弱。咱们的看法正正在慢慢取得验证，基于邦度统计局颁布的粗钢产量而企图的钢材本质消费量已贯串三月（5-7月）同比屈曲（睹咱们2021年7月15日颁布的《钢铁消费同比转负，限产支柱代价中枢》和2021年8月16日颁布的《供需两弱，本钱回落》）。而从Mysteel颁布的周度钢材外观消费量来看，8月前三周的均匀消费同比下滑了约7%，咱们以为8月钢材消费仍将或者率同比下滑。
从钢材消费的时节性来说，眼前仍属需求淡季，跟着“金九银十”到来，需求能够将会回暖。但必要属意的是，淡旺季之别是基于环比的角度，“淡季”并不行阐明下逛需求已贯串四月同比下滑。总体而言，咱们以为下半年需求端的利比如较有限，下半年供需能够将支柱同比屈曲的局势。
分行业看，占粗钢消费约60%的开发类需求能够将是最大的拖累。中金公司探讨部地产组以为，房地产开工与投资的迅速走弱必定水平上受到高基数和暴雨天色影响，但更紧要的来源是行业合座资金情况的全体转紧以及贩卖降温对房企开工志愿和才略的压制。地产组估计终年房地产投资和新开工面积同比增幅预期为+8%和-8%，8-12月新开工面积同比将下跌16%。基修方面，咱们估计，受隐债影响，下半年基修向上空间能够有限，但假如财务战略发力，能够会利好保护房设置，对钢材需求能够带来利好。
缔制业方面，中金公司探讨部刻板组与汽车组估计终年发现机和汽车销量辞别同比增进10%和8%，隐含下半年同比增速约为-13%和-4%。汽车缺芯的影响并未完整袪除，咱们估计能够正在三季度后半段取得必定缓解。
7月当月钢材本质消费下滑约13%，连接前面中金公司各行业组的判定，往前看，钢材消费同比屈曲的态势或者率将延续。正在供应侧，钢铁限产已慢慢落地，本年前7个月同比增速约8%，若要告终终年同比不增，后5个月粗钢产量将下滑约10%。探讨到眼前钢材库存仍处正在较高秤谌(图外10、11)，钢材去库存将对供应发生必定填充。同时邦度荧惑根底性钢材回流，出口战略能够会进一步收紧（睹咱们2021年7月30日颁布的陈诉《钢铁出口战略再安排，鼓吹外贸回流》）。于是，往前看，咱们以为下半年钢材的供需机合能够并不如市集本来预期的那么失衡。
作物滋长期并未展现非常天色，丰产预期较强。咱们不才半年预测陈诉中提到天色将成为影响新季环球作物产量的重心，6-8月，固然美作物主产区降雨量较往年偏少、限制地域伴有旱情，但北美新季作物总体滋长景况根本适当预期。截至8月8日，美邦新季大豆着花率为91%，较昨年同期持平，高于五年均值；结荚率为72%，略低于昨年同期，高于五年均值。新季美玉米胀粒率为56%，略低于昨年同期，高于五年均值。虽然USDA8月供需陈诉对新作单产预期较7月有所下调，但本年作物种植面积总体较昨年大幅晋升，于是新季产量并未受到太大影响。
需求端支柱略有松动，库存从容累积，但库存消费比仍处于低位。从环球供需平均外来看，受农产物代价大幅走高影响，不管是深加工仍是饲用消费正在本钱端压力都较大，需求端预期有所回落。据USDA8月供需陈诉，中、美两邦新季大豆压榨量预期辞别降低200万吨和55万吨，美邦新季玉米邦内饲用消费预期删除300万吨，同时受中邦进口量下调影响，美邦新季玉米出口预期下滑350万吨。其余，2022年度美邦生物质可再生燃料参混比例尚未颁布，但受原油代价回落影响，参混比例晋升概率较小。眼前，美邦新季大豆、玉米期末库存预期辞别为1.55亿蒲式耳和12.42亿蒲式耳，虽库存消费比有所修复，但仍处于汗青偏低秤谌（睹咱们2021年8月15日颁布的陈诉《USDA利好有限，代价高位颤动》）。
咱们以为，新作上市前邦际农产物代价不具备大幅走高的根底，天色市仍将支柱。新作收割前天色炒作的韶华窗口期仍有2-3周的韶华，最终单产仍存不确定性，据美邦邦度情景局（NOAA）预测，将来主产区降水会有所弥补，降雨天色是否利于补偿全美均匀单产仍存不确定，天色市仍会支柱一个月操纵的韶华。持久来看，环球农产物供需方式进入动态修复期。咱们依旧支柱半年报中的看法，新作年度紧要邦度农业坐蓐慢慢复兴，供需机合有所刷新，但环球农产物偏紧的根本面支柱犹正在，供应侧仍缺乏弹性，或者率支柱高位颤动。
众元化权术弥补供应，玉米市集“紧平均”。供应端，固然临储库存出清后，玉米市集供需存正在硬缺口，可是本年以后战略面保供稳价已从合座组织，“扩产能、增加口、拍陈粮”等方法已有用调度市集供应；需求端，眼前深加工企业处于损失，淀粉企业开工率处于低位，同时生猪养殖利润延续恶化，小麦饲用取代比例较高，于是短期固然邦内玉米处于青黄不接光阴，可是根本面合座景况好于往年，玉米代价较难展现大涨行情，受外洋代价影响有限（睹咱们2021年8月10日颁布的陈诉《邦内玉米：短期上涨动力亏欠，持久底部支柱犹正在》）。
生猪产能复兴超预期，代价连续延续回调走势。归纳天下景况来看，我邦生猪坐蓐已完整复兴，按照农业墟落部数据，6月末天下生猪存栏量4.39亿头，复兴到2017年岁晚的99.4%；能繁母猪存栏量4564万头已复兴到2017年岁晚的102.1%。短期来看，疫情使得需求端受到必定克制，消费复兴被动延迟，代价再次探底。下半年，跟着疫情取得有用限制，正在需求弥补预期褂讪的条件下，代价仍有反弹空间。但探讨下半年出栏量稳中有增，冷库冻猪肉也必定水平弥补终端市集猪肉供应，年合市集供应很难展现缺口，咱们估计猪价反弹空间不大。
乐死我了，你做期货吗？假如没做，从此不要做，假如正在做，早点离场。 你是真不懂。