明修栈道暗度陈仓 WTI 与布伦特价差 2012 年有望收窄WTI 与 Brent 的价差正在 10 月 14 日创出汗青新高 27.8 美元/桶后，连忙回落，一度跌 至 16.59 美元/桶。近来虽有所规复，但仍正在 18 美元/桶独揽踟蹰，与前期高点相距甚 远。
价差收窄苛重受 WTI 原油墟市回归现货升水(Backwadation)形态的影响
咱们以为到近期 WTI-Brent 价差的收窄苛重受 WTI 近期价值转化的影响，WTI 期货 价值弧线 日的现货贴水(Contango)，连忙转为现货升水 (Backwadation)。 与此同时，库欣库存前期无间下行，今朝库欣库存已回归到 2010 岁首的水准。 WTI 年华价差的大幅提拔，或者受一下三个身分影响：1）十月新项方针上线使得火 车运力提拔，贯串水运量的上升，使得正在新筑管道工程（从库欣至墨西哥湾）尚未完 工的境况下有更众原油从产地直接运输至墨西哥湾区和美邦东部的炼厂， 而无需流入 库欣的油库，缓解了墟市对库欣组织性题目的顾虑；2）美邦近期发布的经济数据较 好，使墟市对美邦经济温和苏醒信仰巩固，而墟市继续操心欧洲有陷入衰弱的或者； 3）墟市前期有大批的投资者以为 WTI 墟市将支持现货贴水形态，而不日 WTI 原油 价值的大幅更改将使更众的跨期业务者选取平仓离场。
利比亚的复产，出口的局部规复以及北海供应题目的缓解使得 Brent 供应危险的地势 懈弛，进而压制了 Brent 原油价值。贯串年华价差的走弱和远期价值的更改，咱们认 为近期的价差收窄中约有 3 美元/桶来自 Brent 供应方面的懈弛。
跟着火车和水运的运力提拔，将有更众的原油可能从产地直接运输至墨西哥湾，而无 需经历库欣。是以，纵使正在 2012 年新筑管道没有完竣的境况下，新增的火车和水道 运力，也可能局部缓解库欣的组织性压力，进而使 WTI 与 Brent 价差下行。咱们预期 2012 年腊尾 WTI 与 Brent 价差希望收窄至 8 美元/桶-10 美元/桶。 可是，因为大都火车线 年中上线，火车运力短期内提拔有限。因 此，短期的边际运输本钱仍将由卡车运输代外。咱们估算边际运输本钱约为 16 美元/ 桶-19 美元/桶。是以，比拟今朝价差，短期低落幅度有限。
WTI 与 Brent 的价差正在 10 月 14 日创出汗青新高 27.8 美元/桶后，连忙回落，一度跌至 16.59 美元/桶。之后价差虽有所规复，但仍正在 18 美元/桶独揽踟蹰，与前期高点相距甚 远（图 1） 。
价差收窄苛重受 WTI 原油墟市回归现货升水(Backwadation)形态的影响
咱们提防到近期 WTI-Brent 价差的收窄苛重受 WTI 近期价值转化的影响， WTI 期货价 格弧线 日的现货贴水(Contango)， 连忙转为现货升水 (Backwadation)（图 2） 。 与此同时，库欣库存前期无间下行，今朝库欣库存已回归到 2010 岁首的水准（图 3） 。
中金公司探索部：2011 年 11 月 10 日 可是，库欣的库存从本年 4 月从此就平昔低落，而时至今日才得以正在 WTI 的年华价差 中外现（图 4） 。
咱们以为导火索有三： ► 火车运力和水运量的提拔，导致墟市对库欣组织性题目的顾虑得以缓解。目前，除 了旨正在管理库欣运力瓶颈的管道工程外，卡车，火车和水道运输是苛重的三种代替 运输途径。而近期火车项方针上线，以及原油水运量的上升，将导致了本钱更高的 卡车运输需求量低落，边际运输本钱的下行。
1）火车运力： 十月份，Bakken Oil Express 项目上线以及 US Development Group 正在 St.James 回收站的扩容，使得直接从 Bakken Shale（今朝美邦页岩油苛重产地）启程至 St James 火车运量的提拔。同时，美东地域的炼厂也劈头通偏激车回收到来自 Bakken 的原油，好比 Sunoco 的费城炼厂迩来报道劈头收到来自 Bakken 的原油1。是以，美邦 新增的页岩油产量将更众的直接运输至墨西哥湾区乃至美邦东部的炼厂，而无需流入库 欣的油库，间接缓解了库欣地域的组织性压力。 2）水道运力：原油的水运量慢慢上升，从美邦中部(PADD2)至墨西哥湾区（PADD3） 原油的水运量正在迩来创汗青新高（图 5） 。咱们清晰到今朝有越来越众的正本运输 NGL 的船劈头转运原油，将使更众的从加拿大进口的原油可能直接通过从 Wood River 地域 的水道运往墨西哥湾区，进一步间接缓解了库欣地域组织性的压力。
美邦近期发布的经济数据较好（继续增加的工业产值以及大幅攀升的 10 月费城联 储贸易前景考核指数） ，使墟市对美邦经济温和苏醒信仰巩固，而墟市继续操心欧 洲有陷入衰弱的或者（图 6-8） 。而且，美邦较好的经济数据使墟市预期美邦油品需 求有所上升，或将进一步低重库欣库存。
墟市前期有大批的投资者以为 WTI 墟市将支持现货贴水形态，而不日 WTI 原油价 格的大幅更改将使更众的跨期业务者选取平仓离场。
同时，Brent 供应危险的地势有所懈弛，肯定水准压制了 Brent 原油价值
凭据不日音讯显示， 利比亚且自石油部长声明目前利比亚产量已回 50 万桶/天2， 疾于市 场预期，并完毕局部出口。同时，BP 与 Wintershall 等石油公司也于不日主动回到利比 亚参与复产与勘察斥地的军队中。别的，欧洲北海产量有企稳迹象，乃至有报道称 Buzzard 的原油产量曾经回合并横跨 20 万桶/天3。是以，利比亚的连忙复产以及北海供 应题目的缓解使得轻质低硫原油供应危险的地势有所懈弛，压制了 Brent 原油价值。 毕竟上，咱们提防到 Brent 的 1 月与 3 月年华价差正在 10 月 14 日此后昭着走弱，显示市 场也以为供应危险地势将正在 11 月份有所缓解（图 8） 。贯串年华价差的走弱和远期价值 的更改，咱们以为近期的价差收窄中约有 3 美元/桶来自 Brent 方面的懈弛。
跟着火车和水运的运力提拔，将有更众的原油可能从产地直接运输至墨西哥湾，而无需 经历库欣。是以，纵使正在 2012 年新筑管道没有完竣的境况下，新增的火车和水道运力， 也可能进一步缓解库欣的组织性压力， 导致对本钱更高的卡车运输需求量低落， 使 WTI 与 Brent 价差下行。 往前看，咱们预期 2012 年腊尾 WTI 与 Brent 价差将收窄至 8 美元/桶-10 美元/桶。跟着 2012 年一系列火车工程上线 腊尾，边际运输方法将苛重由火车和水运来代外 （图 9） 。凭据咱们的计划，两种方法运输本钱较量靠拢，约为 8 美元/桶-10 美元/桶。
可是，因为大都火车线 年中上线，火车运力短期内提拔有限，短期 的边际运输本钱仍将由卡车运输代外。寻常境况下，卡车的运费约为 10 美元/桶-12 美 元/桶独揽，别的，加上约 5 美元/桶-6 美元/桶的入库费和融合用度，以及约 1.5%的运 输损耗，用度一共约 16 美元/桶-19 美元/桶。是以，比拟今朝价差，短期低落幅度有限。 同时 PADD2 炼厂时节性的检修以及加拿大 Syncrude’s Mildred Lake upgrader 项目复产有 或者使库欣库存崭露反弹。
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