综合金融服务：期货行业：交投活跃激发市场潜力 创新业务转型描绘广阔蓝图中邦期货墟市正在经济生长须要和战略援救下延续生长。1)成交量逐渐攀升，已成为宇宙第一大商品期货墟市。2001-2021 年中邦期货墟市成交量与成交金额年均复合增速差别达23%、30%，已生长为环球最大的商品期货业务墟市和第一大

　　截至2021 年底，商品期货业务范围占比仍高达80%。从商品期货种类布局上看，各样类占比拟为平衡聚集，闭键业务种类占比均正在3%-7%之间。3)战略盈余延续落地+期货法立法稳步推动，行业生长境遇向好。本轮期货法早正在2013年启动，2021 年4 月、10 月期货法草案顺手实现一读、二读，咱们估计希望正在2022 年三读后正式落地。

　　期货经纪仍为基本，资产统制与危急统制孝敬新延长点。1)经纪营业：①期货经纪仍是期货公司基本性营业，正在闭键上市期货公司利润中占比突出60%。②手续费收入：咱们以为受大宗商品现货价钱振动加剧、期货业务种类赓续扩容、对外怒放水平延续加深等要素催化，改日期货成交范围将一连擢升，但同时还面对佣金率下滑、业务所减收不确定性大等负面要素。③保障金息金收入：

　　2016-2020 年客户保障金范围年均复合增速达17.3%，咱们以为跟着新客户延续涌入，以及存量客户业务志愿的擢升，改日保障金范围将赓续上涨。但跟随SHIBOR利率中枢下行，期货公司保障金利率光鲜承压。2)资产统制：①咱们以为方今资产统制是局势所趋，期货资管营业将从中受益。目前期货资产统制营业范围一经从资管新规抨击下逐渐苏醒，但正在泛资管行业中占比仅为2%，擢升空间较大。②资管方案以蚁合类、固定收益类、主动统制类为主，而商品及衍生品类只管范围占比仅为9.3%，产物数目却占比第二。咱们以为期货公司正在商品及金融衍生品业务方面更具体验上风，方今CTA 战略投资收益浮现具有上风，有助于拉动资管范围与擢升营业人为回报。3)危急统制：危急统制营业自2012 年早先崛起，方今闭键营业倾向为基差商业、场外衍生品和做市营业。①基差商业：具有业务范围大、利润率低、受现货价钱振动影响光鲜等特色，且对资金气力恳求较高，估计工业系期货公司及气力雄厚的头部公司更具上风。

　　②场外衍生品：期货公司闭键以场外期权为主，更众召集于大宗商品墟市，估计改日面对证券公司等主体角逐，需进一步擢升订价才华。③做市营业：截至2020 腊尾履行做市商轨制的期货种类总数达46 个，占墟市种类总数的近七成。

　　咱们以为订价才华和业务员本质组成做市商营业闭键壁垒，估计正在业务所及囚禁部分协同激动下一连生长。

　　“大墟市、小行业”特色出色，召集度仍将赓续擢升。1)2021 年期货行业净利润总额仅为137.05 亿元，尚不足头部券商利润水准。2020 年上市期货公司大家净资产均正在30 亿元以下，必定水平上节制了公司营业范围扩张，估计行业将有众家公司通过IPO 等办法强化融资。2)目前期货墟市召集度逐渐擢升，行业净利润CR5 和CR10 差别由2014 年的26.12%、41.44%擢升至2020 年的33.93%、48.51%。3)咱们以为改日墟市召集度擢升趋向将延续：①目前期货墟市区域性出色，通过并购线下网点，获取附带客户资源仍是期货公司打入区域性墟市的首要办法。②立异型营业正处于神速生长中，对公司本钱气力、人才积蓄等恳求较高，头部公司上风凸显，估计改日将变成大型期货公司及少数正在细分墟市具有角逐上风的中小公司并存的行业式样。

　　从美邦期货墟市看，高墟市召集度+区别化生长是生长趋向。1)美邦期货墟市上期货佣金商(FCM)仿佛邦内期货公司，墟市召集度出格高，2016-2020 年前20 名的FCM 占领了全行业保障金范围的90%以上。2)美邦FCM 墟市上，以摩根大通为代外的万能型办事商占领头部席位，另外专业性办事商与现货公司兼营期货型FCM 闭键通过特征化营业、聚焦现货工业链等办法获取墟市空间。