钟正生：2022年人民币汇率展望作家：钟正生/张璐（钟正生为安然证券首席经济学家、中邦首席经济学家论坛理事）
咱们以为，2021年群众币汇率强势的根基本原是优异的邦际出入事势，海外疫情周期性屡屡、中美经贸合连边际改革，均为促使血本流入的紧急身分，而岁暮到春节前季候性结汇需求的开释，对这偶然期的群众币汇率造成更强援救。2022年，群众币汇率强势本原不会疾速消退，但其可以成为调动中美钱银策略“松紧差”的均衡器，正在贬值倾向开释出更大弹性。
1、2021年群众币汇率强势紧要外示墟市供求身分，而墟市供求背后的根基援救正在于邦际出入情景优化：货品商业顺差的放大、任职商业逆差的缩窄、直接投资的大幅拉长、证券投资的赓续流入。咱们以为，2022年邦际出入层面临群众币汇率的援救面对削弱，但正在疫情不确定性的影响下、正在中邦放大高秤谌对外盛开的援救下，群众币汇率强势的本原并不会疾速消退。需求当心的是，2022年中资美元债到期量抵达2021岁暮中资美元债存量的18.4%。若2022年群众币汇率涌现阶段性贬值，则邦内企业以美元计价的中资美元债的实质融资本钱将上升。而中资美元债的融资主体又以处境清贫的房企居众，这可以成为压服一面房企的“终末一根稻草”。
2、邦际出入对群众币汇率的援救削弱，将使得群众币汇率与美元指数的联系性从头巩固，而2022年美元指数仍受到美邦经济苏醒和美联储加息的援救，从而给群众币汇率带来必定压力。
截至2021年12月31日，美元指数已反弹回到95.97，而2015年“811”汇改今后，当美元指数处于这一位子时，美元兑群众币汇率均处于6.65到7区间内。后续若邦际出入的援救弱化，美元兑群众币汇率有可以向此区间搬动。2022年CFETS钱银篮子的权重微调，美元的权重小幅回升，对群众币汇率的弹性稍有强迫，但这紧要外示的是疫情影响下中美商业占比的晋升，而不应视为对“巩固群众币汇率弹性”的某种倒退。
2021年9月初阶中美合连接续开释主动信号，估计2022年美邦可以通过减少合税宽待法例，下调一面合节产物税率，这一预期也正在此刻群众币汇率中获得了外示。但2022年美邦中期推选将至，目前拜登援救率一齐走低，已逼近特朗普同期。中期推选前，为了改变内部抵触，仍有可以将“矛头”再次瞄准中邦，届时群众币汇率可以再度受到危害偏好的打击。
4、2022年群众币汇率可以成为中美钱银策略“松紧差”的均衡器，为开释邦内钱银策略空间，可以允诺群众币汇率正在贬值倾向开释更大弹性。目前联邦基金期货已隐含了美联储2022年加息3次的预期。咱们估计，2022年我邦有1-1.5个百分点的降准空间、经济压力加大处境下又有10~15bp的降息空间，从而中美利差将向80bp的警告秤谌运转，给群众币汇率带来贬值压力。而正在群众币贬值与钱银策略“以我为主”之间，策略的选拔从2021年12月央行上调外汇存款企图金率的寄义中已然光明。
2021年11月初今后，随同美联储加息预期疾速升温，美元指数迎来新一波上行：11月1日至12月31日，美元指数由93.87升至95.97，时代更是一度逼近97高位。但与此同时，美元兑群众币汇率却赓续下挫：美元兑群众币汇率自10月今后从6.4626一齐走低，到12月9日跌至6.3498低点，冲破了2018年今后新低，群众币汇率显示相当强势。12月9日当天，央行颁布通告决议自2021年12月15日起将外汇存款企图金率由7%普及到9%，开释出不生机群众币汇率过强的策略信号，美元兑群众币汇率随之企稳。
咱们以为，2021年群众币汇率强势的根基本原是优异的邦际出入事势：海外疫情周期屡屡、中美经贸合连边际改革，均为促使血本流入的紧急身分，而岁暮到春节前季候性结汇需求的开释，对这偶然期的群众币汇率造成更强援救。2022年，群众币汇率强势的本原并不会疾速消退，但其可以成为调动中美钱银策略“松紧差”的均衡器，正在贬值倾向开释出更大弹性。
群众币中央价造成机制从“三身分”回到“两身分”。2015年“811汇改”，奠定了群众币汇率中央价与“上日收盘汇率”挂钩的造成机制，以反响墟市供求转移。后因贬值压力过速开释，2015年12 月11日起参与了参考“一篮子钱银汇率转移”，以更好仍旧群众币汇率的根本坚固。2017年5月26日，央行宣告引入“逆周期调动因子”，以适度对冲墟市心绪的顺周期颠簸，由此造成了群众币兑美元汇率中央价“收盘汇率+一篮子钱银汇率转移+逆周期因子”的三身分订价机制。从此，因为群众币升、贬值预期的扭改制化，又阅历了“逆周期因子调节至中性”（2018年1月9日群众币升值预期澎湃）、“重启逆周期因子”（2018年8月24日中美冲突导致群众币贬值逼近破7）、“逆周期因子淡出运用”（2020年10月27日群众币从贬值预期转为升值预期）。至此，群众币中央价造成机制根本回到了“收盘汇率+一篮子钱银汇率转移”的两身分框架。
此中，“收盘汇率”紧要反响外汇墟市供讨情景；“仍旧一篮子钱银汇率坚固”则使得美元兑群众币汇率与美元指数的联系性巩固，因美元动作邦际储藏钱银的名望，意味着其它一篮子钱银与美元指数有较强的反向联系性，若要使群众币兑一篮子钱银汇率坚固，则需求群众币加强与美元指数的这种反向联系合连。将群众币中央价的转移拆解为这两个一面，能够创造，正在2020年7月之前，墟市供求正在大大都年华段内都阐扬着胀吹群众币贬值的影响（2018上半年为一各异），紧要依赖于盯住一篮子钱银和逆周期因子，起到反向均衡影响；而2020下半年今后，墟市供求初阶赓续阐扬策动群众币升值的影响。
2021年9-12月时代，墟市供求身分对群众币中央价起到3150个基点的升值拉动，而一篮子钱银汇率对群众币中央价起到2228个基点的贬值胀吹，从而群众币汇率照旧累计升值922个基点。可睹，近期美元兑群众币汇率与美元指数之间的背离、群众币兑一篮子钱银汇率的赓续走高，直接缘由便是受外汇墟市供求的驱动。
邦际出入情景决议了外汇墟市供求的转移趋向，对群众币汇率走势具有根基性影响。当邦际出入顺差放大时，境内美元提供添补，胀吹群众币汇率升值，反之亦然。2015年“811汇改”到2016年尾，我邦邦际出入差额占GDP的比巨大幅转负，外汇墟市上群众币相对付美元供大于求，导致这偶然期群众币汇率贬值压力较大；2017年头到2018年中中美经贸冲突之前，得益于外需向好，我邦邦际出入情景明显改革，群众币汇率贬值压力初阶削弱，2017年四序度墟市供求对群众币汇率的影响以至由贬值转为升值；2018年中跟着中美商业摩擦的发作，我邦邦际出入情景再度恶化，群众币贬值压力也再度映现；直到2020年二季度今后，因为海外疫情发作和我邦供应链上风尽显，我邦邦际出入情景明明回暖，成为群众币汇率赓续升值的根基缘由。总的来看，虽然邦际出入的统计与实质外汇业务的发保存正在频率错位，但仍可观望到邦际出入总差额的转移对群众币汇率中央价中墟市供求身分的趋向性影响。
1、邦际出入总差额由三一面组成：常常账户、血本账户、非储藏性子金融账户，此中血本账户正在我邦邦际出入总差额中占比极小（近几年来均正在2%以下）。2014年之前，因为商业顺差赓续高增，同时外商直接投资速速拉长，我邦邦际出入露出出常常账户与血本金融账户“双顺差”的不均衡方式，邦际出入总差额也一齐走高。2014-2016年，因为群众币汇改前后企业加快了偿美元外债等身分，非储藏性子金融账户涌现大额逆差。2017年之后，跟着血本墟市对外盛开提速，邦际出入才重回“双顺差”。新冠疫情今后，我邦常常账户赓续仍旧大额顺差，成为邦际出入情景改革的根基缘由。
2、常常账户差额由货品和任职差额、首次收入差额、二次收入差额三一面构成，此中货品和任职差额对常常账户差额起主导影响。以2021年三季度为例，当季我邦常常账户差额为顺差736亿美元，此中货品和任职商业顺差1041亿美元，首次收入逆差341亿美元（紧要为投资收益的逆差），二次收入顺差35亿美元（指包蕴现金和实物正在内的住户与非住户之间的常常改变）。
2011年今后，我邦货品商业赓续顺差，但任职商业逆差的影响也正在接续巩固。新冠疫情发作后，我邦货品商业顺差明明添补，而观光等勾当受限导致任职商业逆差速速收窄，由2019年四序度的594亿美元降至2021年三季度的319亿美元，此中仅观光一项逆差就缩窄了231亿美元。思考到，新冠疫情仍正在接续变异和伸展，邦际旅逛短期内尚看不到疾速修复，所以我邦常常项目顺差正在高位还具有必定韧性。
新冠疫情今后，首次收入逆差周围明显扩张，紧要外示了外邦对我邦投资的大幅拉长。首次收入是指因为供给劳务、金融资产和出租自然资源而得回的回报，包蕴雇员酬金、投资收益和其他投资收益三项。近年来，我邦首次收入赓续逆差，紧要是投资收益涌现了较大逆差：2018年、2019年、2020年及2021年前三季度，我邦首次收入逆差分手为751亿美元、330亿美元、1005亿美元、1056亿美元，同期投资收益逆差分手为851亿美元、372亿美元、1024亿美元、1067亿美元。这是由于，我邦对外投资紧要以金融资产投资为主，为了两全资产的安静性和活动性，投资收益往往偏低，而外邦对我邦投资往往以收益较高的直接投资局势举行。遵照《邦度外汇处置局年报（2018年）》，2005 年至 2018 年，我邦对外金融资产年均匀投资收益率为 3.3%，而同期我邦对外金融欠债年均匀投资收益率为 6.0%。
从常常账户各构成一面的转移趋向来看，正在海外经济体仍受困于新冠疫情的处境下，2022年我邦任职商业逆差收窄、首次收入逆差放大的形象暂不会发作太大的转移，但跟着海外慢慢复工复产和海外经济苏醒放缓，我邦商品商业顺差估计将有所收窄，从而使得2022年我邦常常账户顺差可以涌现较温和回落。
但从永远视角来看，我邦常常账户高顺差情景难以永远赓续。可从“常常账户顺差=储存-投资”的宏观恒等式来判辨常常账户顺差的永远走势：储存方面，人丁老龄化等身分策动我邦储存率赓续消重，由2010年的50.9%降至2020年的45.1%，消重5.8%；投资方面，我邦投资率由2010年的47.0%消重至2020年的43.1%，消重3.9%。跟着我邦进入疾速老龄化阶段，储存率的消重速率将比投资率的下行更速，从而意味着中永远内我邦常常账户顺差将回到下行趋向当中。
3、非储藏性子的金融账户可分为直接投资、证券投资、金融衍生用具、其他投资四大类。非储藏性子的金融账户反响的是跨境资金活动，而遵照邦际出入均衡外的复式记账本事，实物血本的活动应与金融血本的活动存正在对应合连。这就使得非储藏性子金融账户中的“其它投资”（对外告贷等的活动）和很大水准上仍为黑箱的“净偏差与脱漏”，正在常常账户、直接投资和证券投资项目顺差大额拉长的处境下，有必定的被动均衡因素，从而涌现其逆差周围的晋升。这从“其他投资”逆差与“货品和任职商业”顺差的正向联系性中可窥睹一斑。下面咱们紧要判辨直接投资和证券投资两项主动的血本活动项目。
直接投资流入与经济拉长情景亲密联系。正在血本与金融账户中，直接投资代外永远的血本活动，外商直接投资（FDI）与对外直接投资（ODI）之差造成了邦际出入中的直接投资差额。因而，直接投资顺差的拉长解说邦际血本对我邦永远经济拉长较为乐观。这从PMI、外面GDP增速与直接投资顺差的联系性上能够印证这一点，即当我邦经济拉长加快时，直接投资顺差也处于高位。新冠疫情后，因为我邦经济率先苏醒，外资对中邦经济的信仰也速速规复，直接投资差额由2020年二季度的47亿美元，升至2021年一季度的757亿美元，创下史乘第二高的记录。往后看，我邦仍旧过了疫情后苏醒最速的阶段，2022年经济拉长将步入常态化，另日直接投资的高额顺差也将趋于回落。
证券投资顺差的大幅扩张则紧要得益于近年来我邦肆意胀动金融对外盛开，中美利差则对其短期节律发生影响。2017年今后，我邦血本墟市盛开大步向前，债券通上线运转、作废QFII和RQFII投资额度限度、A股纳入MSCI和富时罗素指数、邦债纳入摩根大通和富时环球债券指数等接踵告终，策动我邦证券投资项目顺差大幅扩张，并将正在中永远内策动外资赓续流入。而外资流入的短期节律则受到中美利差的影响。史乘上，中美10年期邦债利差与证券投资差额之间有节律上的联系性，譬如2005-2007年的中美利差倒挂、2015-2016年的中美利差收窄、2021年今后的中美利差回落，都对应于证券投资项宗旨逆差或顺差大幅收窄。
2022年因为中美利差面对收窄压力，我邦证券投资项目顺差有必定下行压力。依据2021年12月美联储议息集会的决议，美联储本轮将仅用5个月的年华告终缩减资产采办，依据联邦基金期货反响的墟市预期，美联储2022年5月就会开启初次加息，终年已计入3次加息预期。这将策动美债收益率弧线平展化上行。而面临疫情常态化后的经济下行压力，我邦于2021年12月15日下调存款企图金率0.5个百分点，后又正在12月20日将一年期LPR下调5BP至3.80%，开启了钱银宽松的周期。正在中美钱银策略涌现“松紧差”的处境下，估计中美利差还将进一步收窄，从而倒霉于外资流入中邦股债墟市。
除邦际出入这个根基身分以外，又有若干短期身分对近期群众币汇率的强势起到合节影响：
1、季候性结汇身分。虽然商业顺差为企业带来了外汇收入，但企业可以不会马上将外汇结算为群众币。大凡来说，每年的岁暮至下一年的春节之前，企业结汇志愿较强，2021年商业顺差的高增也晋升了企业的可结汇金额。从金融机构的外汇存款来看，2021年6月末我邦金融机构外汇存款余额抵达1.02万亿美元，创下史乘新高，而正在6月15日外汇存款企图金率上调后便完毕了上行趋向。但2021年10月今后，外汇存款从头初阶上涨，并正在11月再次触及1.02万亿美元的史乘极值。外汇存款高增，解说企业可用于结汇的外币资金较众，这是支柱2020岁暮至今银行代客结汇金额大幅拉长的紧要缘由。2021年11月，银行代客结汇金额抵达2251亿元，环比拉长26.3%，同比拉长35.3%。史乘上，银行代客结汇同比与群众币汇率有较好的联系性，2021岁暮的结汇顶峰同比更强，成为驱动岁暮群众币汇率升值的紧急力气。
2、海外疫情再度恶化。群众币汇率走向与海外疫情的起色也高度联系。2020年6月到2021年1月，海外新冠确诊病例赓续攀升，美元兑群众币汇率从7.16一齐升值到6.46，走出一轮汹涌澎湃的行情。2021年4月海外疫情反击的历程中，群众币汇率重返升值，到5月31日创下6.36的低点，随后触发央行上调存款企图金率才有所调节。正在2021年11月这一波奥密克戎变异毒株策动的海外疫情中，群众币汇率再度开启升值，于12月9日创下6.35新低。海外疫情的周期性恶化，凸显出中邦防疫步调之有用、经济拉长坚固性之强，成为晋升对群众币资产信仰的紧急身分。这是援救邦际出入改革的内正在缘由之一。
3、中美合连的演变。2018下半年中美经贸摩擦发作今后，群众币汇率的紧急拐点险些都与中美博弈的事势转换相合联。为更好权衡群众币汇率的强势水准，咱们访问美元兑群众币汇率与美元指数的定基指数之差，该值越高注脚群众币走弱，越低透露群众币强势。可睹，以2020年8月25日中美头领人通话透露不断胀吹中美第一阶段经贸和议落实为改观点，中美合连的边际向好成为促使群众币接续走强的紧急胀吹力。越发是2021年9月10日习同美邦总统拜登通电话今后，中美合连连接开释主动信号，群众币汇率强势的本原接续夯实。2021年9月24日，孟晚舟乘坐中邦政府包机摆脱加拿大；10月4日，美邦商业代外戴琪颁发“美中商业合连新本事”演讲，提到启动有针对性的合税宽待轨范；本地年华10月6日，主题外事职业委员会办公室主任杨洁篪同美邦总统邦度安静事件助理沙利文正在瑞士苏黎世进行会面；11月16日，中美头领人正式通过视频体例举行了交说。
2021年12月9日央行颁布通告称，将于2021年12月15日起将外汇存款企图金率由现行的7%普及到9%。这是年内央行第二次上调外汇存款企图金率，上一次是5月31日宣告从6月15日起将外汇存款企图金率由5%普及到7%，也是央行时隔十四年再次启用这一用具。而正在此之前，紧要操纵的是“外汇危害企图金率”正在0%与20%之间切换。正在2020年10月22日将外汇危害企图金率下调为0%之后，群众币汇率照旧赓续升值，所以到2021年5月31日群众币升值预期过于荟萃时，央行启用了“外汇存款企图金率”用具。二者的分歧正在于，外汇危害企图金率下调，是低重了企业远期购汇的本钱，有利于添补外汇墟市美元需求，从而强迫群众币过速升值；外汇存款企图金率上调，是强制添补银行的外汇存款留存，削减外汇墟市美元提供，从而强迫群众币过速升值。
2021年央行两次上调外汇存款企图金率的后台是，外汇存款比拟于外汇贷款需求拉长过速。银行外汇贷存比由2020年10月的1.05进一步下台阶至2021年11月的0.93，解说有较众的外汇活动性淤积正在境内贸易银行编制内，造成了宽松的美元活动性，为群众币汇率带来了升值压力。上调外汇存款企图金率可众锁定一一面美元活动性。然而，两次上调外汇存款企图金率时，群众币汇率的升值预期荟萃度并纷歧致。咱们以扣除中美利差影响的一年期USDCNY NDF权衡远期汇率隐含的群众币升值预期，可睹，2021年6月是正在群众币升值预期明显上升的后台下选用调控策略；而2021年12月群众币升值历程中并未随同升值预期的上升（相反升值预期还较前期有所消重）。
这意味着，2021年12月央行上调外汇存款企图金率的紧要缘由，可以正在于群众币汇率所抵达的点位触及了策略的心绪合口，从而也意味着要是群众币汇率进一步走升，后续不解除更众策略用具的运用。央行两次上调外汇存款企图金率时，美元兑群众币汇率都位于6.35相近（2021年5月31日美元兑群众币中央价为6.3682，12月9日为6.3498）。2021年11月进行的世界外汇墟市自律机制第八次职业集会指出，群众币汇率另日“双向颠簸是常态，合理平衡是标的，偏离水准与纠偏力气成正比”。2021年12月“纠偏力气”的涌现，解说群众币汇率与根本面的偏离水准或已高出“合理平衡”的鸿沟。而群众币汇率太甚升值会对外向型企业形成倒霉影响，正在2022年我邦出口增速面对下行时，这种倒霉影响可以凸显出来。观望A股上市公司现金流量外中的“汇率变化对现金的影响”能够创造，群众币兑美元汇率大幅升值会对采矿业、筑制业、金融业等几个大类行业的现金流发生负面打击。
基于上述判辨框架，咱们以为2022年群众币汇率强势的本原并不会疾速消退，群众币汇率可以成为调动中美钱银策略“松紧差”的均衡器，正在贬值倾向开释出更大弹性。
1、2021年群众币汇率强势紧要外示墟市供求身分的影响，而墟市供求背后的根基援救正在于我邦邦际出入情景优化，席卷：货品商业顺差的放大、任职商业逆差的缩窄、直接投资的大幅拉长、以及证券投资的赓续流入。2022年，海外疫情演变倾向仍不但明，散布本事更强的奥密克戎变异毒株可以延缓海外盛开经济的程序。况且，思考到此刻环球疫苗接种仍高度不均衡，病毒正在疫苗普及亏空的低收入邦度仍可以进一步变异，给后续环球疫情防控策略带来不确定性。正在此处境下，估计2022年我邦任职商业逆差很难大幅地从头放大，货品商业顺差回落的历程将是渐进的，从而常常账户顺差正在高位仍可受到必定支柱。直接投资的高额顺差可以跟着中邦经济的常态化放缓而趋于回落，证券投资差额正在中美利差收窄的处境下也有必定下行压力，但二者照旧受到中邦放大对外盛开的策略援救。主题经济职业集会指出，2022年要“落实好外资企业邦民待遇，吸引更众跨邦公司投资，胀吹巨大外资项目加快落地”。总体上，咱们以为，2022年邦际出入层面临群众币汇率的援救面对削弱，但正在疫情不确定性的影响下、正在中邦放大高秤谌对外盛开的援救下，群众币汇率强势的本原并不会疾速消退。
需求当心的一点是，2022年中资美元债的多量到期也会对邦际出入差额发生影响。遵照中资美元债发行流程，海外发债召募资金紧要通过两个渠道回到邦内：一是本身规划鸿沟内的常常项下支拨，二是血本项下的债权投资和股权投资，二者均会影响我邦的邦际出入情景。2022年我邦中资美元债到期量抵达1731亿美元，占中资美元债存量（截至2021年12月31日）的18.4%，而2021年今后中资美元债正在海外募资愈发穷苦（2021年终年中资美元债共召募资金1292亿美元，较2020年消重24.8%）。正在此景象下，2022年中资美元债的净融资金额可以不断消重，进而带来资金的净流出。而且，要是2022年群众币汇率涌现阶段性贬值，则邦内企业以美元计价的中资美元债的实质融资本钱将上升，而中资美元债的融资主体又以处境清贫的房企居众，这可以成为压服一面房企的“终末一根稻草”，进而带来海外融资进一步恶化的负轮回。
2、邦际出入对群众币汇率的援救削弱，将使得群众币汇率与美元指数的联系性从头巩固，而2022年美元指数仍受到美邦经济苏醒和美联储加息的援救，从而给群众币汇率带来必定压力。2021年群众币升值紧要受外汇墟市供求身分驱动，而“仍旧一篮子钱银汇率坚固”（使得群众币汇率与美元指数联系性巩固）则紧要起到反向平抑影响，其结果便是群众币汇率与美元指数的“脱钩”。2022年跟着墟市供求对群众币汇率的升值驱动削弱，群众币汇率与美元指数之间可以从头趋于“挂钩”。截至2021年12月31日，美元指数已反弹回到95.97，而2015年“811”汇改今后，当美元指数处于这一位子时，美元兑群众币汇率均处于6.65到7区间内。因而，若后续邦际出入的援救弱化，美元兑群众币汇率有可以向此区间回归。
2021年12月31日，外汇业务中央颁布新版CFETS钱银篮子和权重。比拟于2017、2020、2021年的权重调节幅度，2022年属于微调。美元权重小幅上调了1.09个百分点至19.88%，为CFETS指数推出今后初次上调美元权重；加上港元、阿联酋迪拉姆、阿拉伯里亚尔这三个盯住美元钱银的权重之后，美元的实质权重仅上调0.5个百分点至27.29%；而欧元的权重不断稳步上升至18.45%，日元权重不断温和消重至10.76%。如咱们此前正在《群众币升值三问：缘由、空间、影响》中所指出的，正在CFETS群众币指数中美元权重下调/上调的意思，不正在于美元对群众币汇率的影响力是上升仍然消重，由于美元动作环球霸权钱银，对群众币汇率的影响力仍是无须置疑的。它的影响更众外示正在对群众币汇率波转动性的影响：当美元的权重下调时，意味着群众币相对美元的升贬幅度，要更众地向其它钱银相对美元的升贬幅度看齐，从而群众币对美元的波转动性将加大。因而，与此前权重下调相反，2022年美元权重小幅回升，意味着将会稍微强迫群众币兑美元汇率的波转动性，但这紧要外示的是疫情影响下中美商业占比的晋升，而不应视为对“巩固群众币汇率弹性”诉求的某种倒退。
2022年美邦经济相对环球仍可以仍旧“桂林一枝”，加之美联储钱银策略寻常化进入加快阶段，意味着美元指数仍有偏强本原。美元指数动作美元兑环球六种紧要钱银的相对指数，其走势很大水准上与美邦相对环球的经济拉长分别相合。史乘上，当美邦经济相对环球显示更好时，美元指数往往处于回升阶段。遵照IMF 2021年10月颁布的预测，2022年美邦的实质GDP增速希望抵达5.2%，高于IMF对2022年环球4.9%的实质GDP增速预测。且依据目前联邦基金期货的预期，2022年美联储加息3次，而欧央行可以到2023年才会初次加息，这亦会给美元指数带来援救。
3、中美合连的变数照旧是群众币汇率最大的危害。2021年9月初阶中美合连接续开释主动信号，中美第一阶段经贸和议到期后，因为美邦通胀题目（“涨”）已成为经济走向“滞”的催化剂，而咱们梳理后创造，受对中邦加征合税影响较大的商品，所境遇的供应链瓶颈题目也更吃紧，成为加重美邦通胀压力的身分之一。因而，2022年美邦可以通过减少合税宽待法例，下调一面合节产物税率，从而策动中美经贸合连进一步边际改革。这一预期也正在此刻群众币汇率中获得了外示。然而，近期美邦宣告新增制裁中邦众家企业等，意味着中美博弈事势依旧焦灼。2022年美邦中期推选将至，虽然目前照旧操纵两院，但与共和党之间破裂吃紧且难以弥合，以参议院议员曼钦为代外的党内温和派使得拜登新政的实施穷苦重重，拜登的民意援救率也一齐走低，目前已逼近特朗普时候的援救率。正在此处境下，美邦中期推选前为了改变内部抵触，最大水准地启发民意，仍有可以将“矛头”再次瞄准中邦，届时群众币汇率可以再度受到危害偏好上的打击。
4、2022年群众币汇率可以成为中美钱银策略“松紧差”的均衡器，为开释邦内钱银策略空间，可以允诺群众币汇率正在贬值倾向开释更大弹性。截至2021年12月31日，联邦基金期货仍旧隐含了美联储2022年加息3次的预期。而中邦从主题经济职业集会“天真适度”的定调来看、从就业压力的凸显来看、从经济低于潜正在增速运转的压力来看、从民营企业和一面中下逛行业盈余拉长承压来看，中邦钱银策略将加大宽松力度。咱们估计，2022年可以有1-1.5个百分点的降准空间、正在经济压力加大处境下又有10~15bp的降息（策略利率）空间，从而中美利差将向80bp的警告秤谌运转，给群众币汇率带来贬值压力。而正在群众币贬值与钱银策略“以我为主”之间，策略选拔从2021年12月央行上调外汇存款企图金率的寄义中已然光明。