【NIFD季报】多空交织国内债券市场持续震荡——2022Q1债券市场■2022年一季度，环球新冠疫情映现频频，叠加俄乌冲突，环球能源和粮食价值暴涨，环球性通胀加剧，各要紧繁盛经济体连续加息，邦债收益率先降后升。美联储依期加息25BP，10年期美债收益率飙升至2.35%；欧央行舒缓加息，德邦10年期邦债收益率升至0.55%；英格兰银行正在一季度持续两次加息25个BP，基准利率攀升至0.75%，10年期邦债收益率升至1.61%；日本央行从新扩充无穷量QE战略，用意保卫0.25%的债券收益率上限。
■2022年一季度邦内债券商场先抑后扬，走出“小V型”走势。债券商场总发行量保留伸长，清偿节减，净融资改进光鲜。一季度地方政府债发行前置，地方政府债奉献要紧增量；资产撑持证券发行范畴中断光鲜。得益于稳伸长战略发力，一季度债券发行商场同比伸长，净融资环境改进，策动存量债券范畴上升，现券交往结算量同比大幅伸长。2022年一季度，新增违约债券只数、违约金额范畴、违约发行人数目均大幅节减，违约环境光鲜改进，但民营企业目前仍是违约主体。同时，一季度违约企业房地产行业居众，仍需机警房地产行业危机。
■邦内债券商场轨制维护得到稳步起色。一季度新发布的胁制遁废债举动等的战略包含《上海市合于依法从厉还击证券违法行动的计划》《合于推动社会信用编制维护高质料成长激动变成新成长格式的睹解》。沪深交往所等协同公布《银行间债券商场与交往所债券商场互联互通生意暂行要领》，推进境内债券商场互联互通。中邦证券业协会修订公布公司债券受托解决三项自律礼貌，深化受托解决人请求，压实受托解决人义务。境外机构主动“入场”采办黎民币债券的热忱稳固，外资增配黎民币资产的总体趋向稳固。
■预计将来，2022年二季度邦内债券商场面对的情况还是是众空交叉，以是约略率还是浮现震撼走势。利众成分要紧会集正在邦内端，泉币战略和财务战略的精准发力是经济企稳苏醒的症结。
一季度环球经济苏醒势头削弱，IMF下调环球经济伸长预期，俄乌冲突发作，各邦通胀秤谌延续高位。从环球繁盛邦度视角来看，一季度环球新冠疫情局面始末了从好转到恶化的总身形势，美日疫情趋于好转，欧洲和韩邦疫情反弹，东南亚众邦疫情紧要恶化；2月中旬，俄乌冲突全体发作，美欧各邦对俄罗斯实行了极限度裁，包含以石油、自然气为主的能源禁令和以将俄罗斯剔除SWIFT结算体系为主的金融制裁等。
俄乌冲突之下，环球能源和粮食价值暴涨，环球性通胀趋向加剧。黄金价值正在俄乌冲突和各邦通胀络续飙升的后台下接连走高。
美邦内需强劲，俄美元储存冻结和美联储加息预期发酵令美元滚动性映现危机，美邦3月CPI同比上涨8.5%，创下四十年此后的最高通胀秤谌。正在此后台下，美元正在战略加疾收紧预期和资金避险成分的双重用意下大幅走强，美债收益率大幅上行，限日构造上凸。美联储于3月依期加息25BP，并正在后续的时候窗口极有可以践行加息群情，加疾泉币战略收紧，胁制通胀。正在此后台下，10年期美债收益率飙升至2.35%。
欧元区映现了紧要的通胀题目。受俄乌冲突影响，俄罗斯“北溪二号”自然气管线被排挤，而以德邦为代外的欧元区邦度大方依赖俄罗斯自然气进口，形成了欧洲能源价值的飙升。欧央行采用舒缓的加息举措，主动缓解能源垂危，欧元大幅走贬，德邦10年期邦债收益率升至0.55%。同样受到通胀的恶性影响，英格兰银行正在一季度持续两次加息25个BP，基准利率攀升至0.75%，10年期邦债收益率升至1.61%。
日本正在本轮新冠疫情下防控法子较为厉肃，由此导致经济络续受挫。日本央行从新扩充无穷量QE战略，与美邦南辕北辙。日本央行用意保卫0.25%的债券收益率上限，美日利差走扩，日元暴跌。
正在此后台下，IMF将下调环球经济预期，下调美邦经济预期至4.0%，下调中邦经济预期至4.8%，上调主题CPI至5.9%。
俄乌冲突发作叠加美联储加息预期发酵，正在商场避险情感与通胀顾虑博弈下，各要紧繁盛经济体邦债收益率先降后升。自2月24日俄罗斯总统普京号令对乌克兰顿巴斯地域打开军事步履此后，俄罗斯与乌克兰战况越加胶着，除了从克里米亚半岛动身的南部阵线外，其他阵线日，美欧将俄银行踢出SWIFT结算体系，并限度俄央行行使外汇储存弱小对其制裁，德邦宣告暂停“北溪二号”自然气管道项目，战局恶化的概率逐渐加大。短期内，俄乌危机景象仍将络续，这也意味着受到资金避险情感的影响，各邦股市会映现暴跌。而美债收益率则映现了短暂下跌后的企稳反弹，能够看出，商场面临如斯振奋的通胀，纷纷遴选押注美联储加息，推高美债收益率。同时，俄罗斯和乌克兰行动环球要紧的能源出口邦和紧张的粮食出口邦，邦际能源与粮食价值受到提供溢价的推进络续上行，形成环球众邦的通胀秤谌络续攀升。欧洲自然气价值飙升超22%，布油现货价值创下8年来初度冲破百元的大合，芝加哥玉米期货价值上冲至3月11日的762.5美分/蒲式耳。商场交往主线由之前的战斗避险转变到对通胀走高的进一步顾虑，能源、粮食价值冲高令环球本已高企的通胀压力进一步加大，美欧央行限度通胀紧急性很强，先导纷纷宣布群情。3月16日，美联储战略集会将基准利率上调25BP，各邦央行纷纷随同加息。正在通胀宗旨制下，美联储利率预期点阵图显示，2022年其一共可以加息7次，并宣告最疾5月先导缩外，缩外速率比前次更疾。欧央行3月集会则宣告将以更急迅率完了QE过程，最终可以正在第三季度完了资产采办准备以应对地缘政事冲突带来的通胀压力。
环球新冠疫情映现频频，各邦经济增速放缓，叠加美联储加息战略落地，避险资金与制作业可以大幅回流美邦。一季度，正在“奥密克戎”及其变种病毒的扰动下，环球疫情始末从大幅恶化到大幅好转，再到有所反弹的几次大振动。一面邦度减少疫情防控法子，以及污染性更强的“奥密克戎”变种病毒BA.2的扩散是疫情2月底再度反弹的紧张因由。环球疫情防控局面正在二季度上半段时候仍面对离间。
环球疫苗接种率处于适中秤谌，美、欧、日等繁盛经济体疫苗接种率较高，一面成长中邦度疫苗接种率仍相对偏低。美邦疫苗接种落伍欧洲、日本和中邦。2月下旬此后，跟着“奥密克戎”BA.2变种病毒的扩散，繁盛经济体疫情映现分裂，美邦和日本疫情络续好转，英邦和欧元区疫情有所反弹。韩邦疫情大幅恶化。除美外洋，繁盛经济体去逝率均较低，因为“奥密克戎”较低的去逝率，美欧对疫情防控法子较为松散，自2月先导一面邦度及地域无间减少疫情防控，因而，一季度美欧经济受疫情挫折较为有限，其制作业和效劳业均接连浮现较好扩张。日本对疫情防控较厉，经济扩张因而受到大幅限制，效劳业步入中断。
正在美债收益率高企的后台下，美邦政客平昔胀吹的制作业回流美邦图谋可以变为实际，逆环球化可以正在俄乌冲突和通胀高企的大后台下上演。
一季度我邦债券商场先抑后扬，走出“小V型”走势。自昨年12月降准此后，商场预估央行或将支柱必然的察看期，然而本质降息落地较早，1月上旬我邦债券商场上演降息预期发酵，策动年头收益率犀利下行，债券商场利率创下新低。降息的提前启动要紧源于我邦房地产投资的断崖式下跌，1月17日宣布的经济数据中，房地产投资两年复合增速-3.0%，较上月下滑6.0个百分点，同日，央行展开7000亿元MLF操作和1000亿元7天OMO，中标利率均降低10BP。同时，央行公布会明晰开释宽松信号——“把泉币战略器械箱开得更大少许，保留总量安宁，避免信贷塌方”。2022年2月，跟着宽信用信号从预期过渡到止盈，节后激发债券商场安排至降息前的点位，策动长端利率重回2.8%以上，这要紧源于2月我邦宣布的1月社融和信贷总量开门红。1月新增社融同比众增9816亿元，存量增速10.5%，进一步确认了“社融筑底”；全口径新增企业融资4.05万亿元，范畴大幅扩张。2月社融数据则大幅低于预期，新增范畴仅1.19亿元，同比少增5343亿元，此中，住民中长贷和企业中长贷成为“重灾区”，同比少增4572亿元和5948亿元。其余，2022年2月外资减持我邦债券800众亿元，显示出我邦宽信用成色亏欠，地产范畴宽信用接连加码，股债赎回负反应，两会政府职业申诉定下了2022年“稳伸长”和经济增速5.5%的经济职业宗旨，邦务院金融安宁成长委员会发声开释主动信号。然而，新冠疫情正在我邦众点发作，俄乌冲突对我邦形成的能源粮食价值高企，美联储加息落地且缩外过程加疾，商场对3月MLF和LPR降息预期落空等诸众成分，众空交叉策动了债券商场的震撼行情。归纳来看，2022年一季度债券商场收益率走出了先降后升的“V型”走势，1月1日～2月10日，我邦1年期邦债和10年期邦债分辩下行35BP和10BP；2月10日～3月28日，我邦1年期邦债和10年期邦债分辩上行28BP和6BP。
宽财务、宽信用、宽泉币将成为后续战略核心。2月12日召开的主题经济职业集会夸大我邦经济面对的三重压力是需求中断、提供挫折和预期转弱。2022年，我邦实体回报率降低，银行息差偏低，叠加美联储加息预期，美邦图谋推进制作业回流，海外战略加快转向促使了邦内央行降息窗口期提前至1月。商讨到本轮疫情影响和房地产商场的不景气，泉币宽松的紧张性愈加凸显。3月召开的寰宇两会政府职业申诉定调“稳伸长”，但宽信用战略功效尚未一律露出，短期内房地产商场危机正在加快出清，中资美元债面对到期岑岭，城投危机隐现，地方政府债发行可以存正在挤出效应。从泉币战略进入宽松周期到宽信用功效露出往往存正在时滞，且本轮宽信用战略发力面对提防化解地方政府债务危机和“房住不炒”底线月此后，邦内众地疫情光鲜反弹，深圳、上海等地实行封控，或对经济形成短期挫折。地缘政事冲突进一步导致大宗商品价值飙升，企业本钱压力仍正在加大，限制信用根基面修复。故本轮信用扩张的功效露出仍需时光，有待后续月份的金融数据进一步验证。
俄乌冲突叠加新冠疫情频频是债市3月转熊的紧张因由。详细来看，正在春节之前，债券商场弥漫着降息和对经济的失望预期，10年期邦债利率一度向下冲破2.7%。然而，正在春节之后，债券商场由牛转熊，众重成分策动10年期邦债收益率一度站上2.85%。此中，有两个因由尤为紧张：一是春节时候邦内职员滚动强于2021年，二是央行宣布的1月金融数据光鲜走强，投资者稳伸长信念巩固。3月债市则浮现出了震撼走势格式，众重成分彼此交叉。咱们以为，3月影响债市最主题的逻辑是俄乌冲突发作对我邦经济的挫折。因为俄罗斯和乌克兰是天下紧张的能源和农产物出口邦，美欧对其制裁的直接恶果便是能源和粮食出口受阻，提供溢价带来了输入型通胀。此时，美邦始末了自2020年QE此后最大范畴的通货膨胀，正在通胀率大幅高于美债收益率的环境下，纽约黄金价值上冲至2000美金/盎司上方，美联储加息预期正在商场中发酵，美债收益率大幅冲高，策动天下各邦债市收益率上升。跟着3月美联储加息预期落地和我邦MLF与LPR降息预期的落空，我邦债券商场利率还是高企，股市大跌，反响出投资者对“稳伸长”信念亏欠，假使邦务院金融安宁成长委员会开释了诸众主动的滚动性信号，商场还是以为经济企稳尚不牢靠。财务部于1月就仍然宣布了“战略发力能够适度靠前”的论调，外清晰政府对2022年财务战略指挥经济企稳苏醒的锐意。然而目前来看，3月BCI数据为51.3，较上月回落2.6个点，这一环比回落幅度较大，要紧是因为疫情扩散挫折消费和基修施工。以是，合于经济是否企稳苏醒的论点尚需时光。
2年期中美利差倒挂，境外机构大幅减持。本年此后中美利差络续收窄，3月28日中美10年期邦债利差33BP、2年期利差已倒挂至-1BP。2月境外机构减持债券803亿元，减持力度改进高。这要紧源于中美战略分别步、经济周期错位。利差睹底与美债下行往往同步。正在加息、缩外、通胀处于高位等众成分用意下，美债利率上行压力仍大，2年期中美利差倒挂或加大、10Y利差或接连收窄，且后续不排斥倒挂的可以性。
我邦泉币战略和债市正在邦际景象动荡的后台下争持“以我为主”。黎民币贬值压力有限，中美债市合系性削弱，外资减持并十分态。全体来看，我邦债市仍将以邦内成分为主导，短期或受扰乱、但不改中期趋向。
3月疫情扰动经济的苏醒节律。本轮疫情确诊病例众，伸展限制广，3月此后的本轮内地新增病例累计确诊已超出除了2020年首轮以外的数轮疫情，波及28个省（直辖市/自治区），且众正在经济较为繁盛都邑发放（以上海为代外）。因为我邦对新冠疫情的管控法子较为厉肃，疫情的众点发作对经济影响较大，3月1日至27日，新增确诊病例和无症状劝化病例合计超出100例、500例的省份分辩为21个、14个，占2021年GDP比重分辩为82.55%、58.30%。疫情影响下，3月需求端高频数据先导转弱，30城地产贩卖和百城土地成交面积增速降幅增加，汽车批零销量增速转负，邦内地铁客流量大幅下滑；出产端全体影响较为有限，但沿海八省日均耗煤量已先导阐扬偏弱。
三驾马车中，基修投资或成2022年经济苏醒主线季度经济数据，基修投资数据迎来开门红，高频数据环比改进。1～2月新旧口径基修投资增速分辩为8.1%和8.6%，与修修业PMI大幅改进较为相同。从高频数据来看，出产类基修目标已持续5周上升，且螺纹钢要紧钢厂产量大幅上升至60%分位数，但其他类目标仍处史册偏低位；从库存类目标来看，沥青库存率和LME铜库存环比均转降。从资金泉源看，预算内+基金收入资金占比46%，其他贷款自筹资金占比54%。缺项目、自筹资金少增、预算内资金低导致2021年基修投资低迷。2022年财务前置，基修资金较为优裕，加之财务部开释的主动战略信号，估计上半年基修投资保留改进态势。
地产投资固然短期回暖，但后续可以接连承压。1～2月地产投资增速大幅回升至3.7%，商品房贩卖面积节减10%，新开工率、施工率和完毕率分辩为12%、2%和-10%。商讨到地产贩卖新开工依旧负增，房企违约伸展，叠加高基数，二季度地产投资仍承压。消费3月或走弱，Q2希望复原。1～2月消费增速6.7%。2月赋闲率回升至5.5%、创21年3月此后新高。3月邦内众地疫情发散，消费或将转弱。整年来看，消费增速复原水平取决于地产复原环境、疫情改进环境，因为昨年基数偏低，估计整年消费增速中枢6%～7%。
综上所述，正在俄乌冲突和新冠疫情频频的大情况下，我邦经济的企稳苏醒仍是商场博弈的主题，近期疫情的扩散挫折消费和制作业投资，住民购房志愿和信念仍处于低谷期。截至目前来看，商场逻辑给出的见地还是以为我邦经济下行压力较大。咱们以为，央行遴选正在3月按兵不动的因由要紧是商讨到邦际景象和防卫外资出遁，然而，此轮宽信用周期才刚才先导，政府的宽松信号还是需求增强，带给投资者饱满的信念。
债券商场总发行量保留伸长，清偿节减，净融资改进光鲜。2022年主题经济职业集会指出“2022年经济职业要稳字当头、稳中求进，各地域各部分要担负起安宁宏观经济的义务，各方面要主动推出有利于经济安宁的战略，战略发力合意靠前”。从全体融资情况看，一季度我邦宏观经济延续修复的态势，泉币战略边际向宽，商场滚动性富饶偏松，债券商场奉献必然的融资增量，融资情况有所改进。
2022年一季度，我邦债券商场新发行债券12343只，同比少发债券462只；发行范畴合计14.95万亿元，较昨年同期推广0.68万亿元，同比伸长4.78%。与昨年同期比拟，虽2022年一季度债券的发行数目有所节减，但全体筹资范畴有所推广。与此同时，2022年一季度债券商场清偿压力有所节减，共清偿债务10.64万亿元，同比少还0.39万亿元，净融资额为4.31万亿元，较昨年同期推广1.07万亿元，同比伸长33%，全体净融资环境有所改进。
2022年一季度地方政府债发行前置，地方政府债奉献要紧增量;资产撑持证券发行范畴中断光鲜。2022年政府职业申诉指出要接连做好“六稳”“六保”职业，夸大深化跨周期和逆周期调剂，为经济稳定运转供应有力支持，晋升主动的财务战略效力，摆设赤字率2.8%，地方政府专项债3.65万亿。往年地方政府债发行节律会集正在6～8月，而2021年末财务部提前下达2022年新增地方政府债务限额1.79万亿元，叠加2021年地方政府债发行节律后置导致的残剩额度结转，本年地方政府债发行节律光鲜提速，发力较早。地方政府债对一季度债券发行商场的增量奉献光鲜。与此同时，受疫情众点发放影响，目前我邦脉土新增病例（含无症状劝化）超30万例，商场消费需求疲弱，叠加房地产企业暴雷挫折，对资产撑持证券的影响较为光鲜。
2022年一季度新发地方政府债589只，较昨年同期众发债券485只，环比昨年四时度少发债券21只；发债范畴合计1.82万亿元，较昨年同期推广0.93万亿元，同比伸长103.84%，较昨年四时度节减0.04万亿元，环比降低2.28%。2022年一季度发行资产撑持证券832只，较昨年同期少发452只，环比上年四时度少发619只；筹资范畴合计0.40万亿元，较昨年同期节减0.25万亿元，同比降低38.23%，环比降低53.95%，全体降幅光鲜。
债券商场存量范畴接连保留扩张势头，同比明显伸长。得益于稳伸长战略发力，一季度债券发行商场同比伸长，净融资环境改进，策动存量债券范畴上升。
截至2022年一季度末，我邦债券商场存量范畴达134.38万亿元，较昨年同期伸长17.14万亿元，同比伸长14.62%，较昨年四时度伸长4万亿元，环比伸长3.07%。分券种看，因为本年地方政府债发行提速，发行增量策动地方政府债存量范畴伸长。2022年一季度末，地方政府债超越金融债成为我邦债券商场第一大存量债券，目前地方政府债余额为31.89万亿元，较昨年同期伸长5.87万亿元，同比伸长22.57%，同比增速位居悉数券种首位。第二大存量债券为金融债，存量余额为31.40万亿元，同比伸长12.37%。第三大存量债券为非金融企业债，存量余额为26.72万亿元，同比伸长10.58%。第四大存量债券为邦债，存量余额为23.00万亿元，同比伸长10.58%。
2022年现券交往结算量同比大幅伸长。2022年一季度，银行间商场和交往所商场现券交往和回购交往结算量共274.91万亿元，较昨年同期推广51.93万亿元，同比上升23.29%。此中，现券交往结算量为65.93万亿元，占总成交金额的23.98%，同比伸长36.14%；回购交往结算量为208.98万亿元，占总成交金额的76.02%，同比伸长19.72%，现券结算量和回购结算量同比均有所伸长。
从现券交往的构造来看，金融债、同行存单、邦债三者的交往范畴占较量大，2022年一季度三者范畴合计51.48万亿元，占总现券交往金额的78.09%。与此同时，从增量角度看，以上涵盖统计的券种的现券交往范畴较昨年一季度均告终了分别水平的伸长。此中，地方政府债的现券交往同比伸长最疾，为113.00%。
一季度新增违约债券只数、违约金额范畴、违约发行人数目均大幅节减，违约环境光鲜改进。2022年此后，“稳伸长”战略发力，宏观战略调控力度加大，企业融资难度有所降低，融资情况光鲜回暖，房地产调控战略较前期边际减少，一季度债券商场信用危机的开释较昨年同期光鲜减缓，新增违约债券只数、违约金额范畴、违约发行人个数均大幅节减。
2022年一季度，新增违约债券30只，违约金额范畴合计达207.63亿元，涉及11家发行人，此中4家为新增初度违约主体，合系违约债券22只。与昨年同期数据比拟，债券商场新增违约债券只数同比降低56.52%，违约金额范畴同比降低72.36%，违约发行人数目同比降低60.71%，全体来看，2022年一季度新增违约债券只数、违约金额范畴、违约发行人个数均大幅降低。同时，从过去8个季度的债券违约环境来看，2022年一季度新增违约债券只数、违约金额范畴、违约发行人个数均处于相对较低秤谌，信用危机有所改进，违约局面总体可控。
新增初度违约企业数目同比降低。2022年一季度债券商场新增4家初度违约主体，分辩是哈尔滨工大高新本领家产开垦股份有限公司、阳光城集团股份有限公司、福修阳光集团有限公司、渤海租赁股份有限公司。与昨年同期比拟，新增初度违约主体数目有所降低。此次4家新增初度违约主体分散区域涉及黑龙江省、福修省和新疆维吾尔自治区；行业限制涉及消息科技筹商与其它效劳、房地产开垦和其他众元金融效劳；企业本质均为民营企业；涉及违约的债券共22只，违约债券余额145.55亿元，此中的16只违约债券，属于阳光城集团股份有限公司、福修阳光集团有限公司两家房地产开垦相干企业，违约债券余额合计134.80亿元，占比92.61%。跟着经济下行压力巩固，受行业战略调控、融资情况影响较大的高杠杆房地产民营企业行业危机络续走漏。
民营企业仍是违约主体。2022年一季度共有7家民营企业违约，占总违约主体数的63.64%；违约债券22只，占总违约债券数的73.33%；违约债券范畴合计187.86亿元，占总违约范畴的90.48%。邦有企业的违约明显节减，一季度仅有1家邦有企业违约，违约债券1只，违约余额4.02亿元，邦企民企信用危机分裂进一步加剧。其要紧因由是正在“稳伸长”总基调、提防化解金融危机的战略领导下，地方政府对邦有企业的债务危机提防和措置才干光鲜增强。同时，正在资金面相对宽松的情况下，邦有企业的融资才干改进更光鲜，邦有企业的信用危机有所消浸，而民营企业（特殊是民营房地产企业）再融资才干仍未睹本色性改进。
一季度违约企业房地产行业居众，仍需机警房地产行业危机。2020年下半年先导，禁锢部分加大对房地产行业的战略调控力度，2021年1月1日正式实行“三道红线、四档解决”房地产行业调控战略。伴跟着禁锢战略收紧、外部经济情况下行、商场需求急忙下滑、贩卖回款大幅受限，房地产行业的再融资才干受限，滚动性承压光鲜，行业信用危机络续宣泄。
依法重办遁废债举动，爱护本钱商场程序。为进一步贯彻落实中共主题办公厅、邦务院办公厅《合于依法从厉还击证券违法行动的睹解》，2月28日，上海市印发《上海市合于依法从厉还击证券违法行动的计划》，将依法从厉还击证券违法行动与有用提防化解危机、增强商场诚信维护相连接，深化证券禁锢部分与公安公法构造全方位的协同配合，深化还击证券违法行动协力，坚毅算帐不法证券生意；增强债券商场团结司法和跨商场消息兼顾禁锢，厉刻查处百般“遁废债”举动。3月29日，中办、邦办印发《合于推动社会信用编制维护高质料成长激动变成新成长格式的睹解》，请求争持“厉禁锢、零容忍”，依法从厉从疾从重查处欺骗发行、乌有陈述、安排商场、底细交往等强大违法案件，加大对侵略调用基金产业举动的刑事还击力度，健康债务违约措置机制，依法重办遁废债举动。
推进境内债券商场互联互通，构修团结的债券商场轨制。1月20日，沪深交往所、寰宇银行间同行拆借核心、银行间商场算帐所股份有限公司、中邦证券注册结算有限义务公司合伙公布《银行间债券商场与交往所债券商场互联互通生意暂行要领》，明晰交往所和银行间商场互联互通，可通过外面持有人账户形式实行，即敬仰两个商场现有挂牌通畅形式、现有账户编制及交往结算礼貌，参加对方商场的债券现券认购及交往，从而告终债券商场正在交往层面的互通，正在必然水平上方便债券跨商场发行与交往，告终债券商场因素自正在滚动，升高证券订价的有用性、危机揭示才干和债券滚动性，激动债券商场强壮成长，升高融资结果。
中邦证券业协会修订公布公司债券受托解决三项自律礼貌，深化受托解决人请求，压实受托解决人义务。1月17日，中证协修订公布《公司债券受托解决人执业举动法例》《公然垦行公司债券受托解决和议必备条目》和《公司债券受托解决人措置公司债券违约危机指引》，对公司债券受托解决的举动提出更为明晰的禁锢框架和禁锢请求。通过修订公司债券受托解决系列轨制，压实受托解决人义务，深化发行人配合任务，完整商场化法治化债券违约措置机制，增强债券投资者合法权柄袒护。
境外机构持有银行间商场债券范畴跌破4万亿元。受邦际情况影响，外资投资境内债券振动有所加大。正在美联储加息预期络续升温后台下，中美利差收窄和黎民币汇率走弱双重成分使外资减缓购债措施。然而，从长久来看，外资减持黎民币债券只是短暂振动，我邦境外机构持债占比依旧偏低，加之中邦债券的偏高性价比，将来外资增配黎民币资产的总体趋向稳固。
截至2022年3月末，境外机构持有银行间商场债券3.88万亿元，约占银行间债券商场总托管量的3.30%，较昨年同期比拟推广0.32万亿元，但环较量昨年四时度减持0.12万亿元。从券种看，境外机构偏好的要紧托管券种是邦债，托管量为2.43万亿元，占比62.70%，托管量同比伸长0.39万亿元，环比减持0.02万亿元；其次是战略性金融债，托管量为1.01万亿元，占比26.10%，同比伸长0.01万亿元，环比降低0.08万亿元。
境外机构主动“入市”，外资增配黎民币资产的总体趋向稳固。固然境外机构持债总量较2021年四时度有所节减，但境外机构主动“入场”采办黎民币债券的热忱稳固。截至2022年3月末，共有1034家道外机构主体入市，较昨年同期推广108家，较昨年四时度推广18家。此中，有286家通过直接投资渠道入市，520家通过“债券通”渠道入市，228家同时通过两个渠道入市。
2022年一季度，宏观经济固然有企稳的迹象，然而伴跟着俄乌冲突带来的输入型通货膨胀和疫情扩散的危机，债券商场的交往逻辑还是正在经济企稳仍旧恶化之间动摇。接下来要核心合心的逻辑核心正在于两个方面：一是经济何时可能进入回升通道？二是正在美联储加息、环球通胀和疫情伸展的后台下，央行是否还可能接连告终加码宽松的战略宗旨？
利率债方面，咱们以为，债券商场的利众成分要紧包含以下几点：一是我邦两会政府职业申诉提出的经济增速宗旨。政府职业申诉定调2022年整年经济伸长宗旨5.5%，这就意味着泉币战略也需求配合财务战略与其他部分的稳伸长步履，宽泉币是债券商场走“牛”的症结。二是房地产商场景心胸仍正在低谷期，2月住民中长贷初度映现负伸长，住民对房地产行业的信念还是较为低迷，需求政府调降LPR长端贷款利率，巩固购房人的信念。三是新冠疫情扩散给我邦经济带来的挫折，3月各地疫情映现会集性的全体发作，估计会对消费、交通运输和基修施工变成扰动。
债券商场的要紧利空成分有以下几点：一是“宽信用”战略的络续落实，减税降费、房地产信贷和支农小等范畴均有可以新增宽信用法子。二是输入型通货膨胀危机带来的环球央行加息，俄乌冲突等成分策动海外大宗商品价值络续上涨，油价一度触及130美元。因为目前很难对地缘政事景象做判决，因而，这是债券商场面对的潜正在危机点。三是美联储加息缩外的途径尚不明晰，跟着中美利差进一步拉大，邦内央行战略空间将受到限度。
信用债方面，信用债一级商场全体浮现“供需两旺”的态势，发行本钱下行至史册偏低处所。正在构造性“资产荒”后台下，短久期、弱天分的城投平台认购情感较高；正在防危机后台下，城投融资禁锢战略延续偏紧态势，再融资压力仍较高，需机警合系主体过分下浸的天分，并合意限度久期。
假若排斥俄乌冲突和输入型通胀压力对债券商场的影响，本轮疫情也是二季度债券商场需求合心的主题。本轮疫情紧要水平超出2021年任何一次，对经济的影响弗成鄙夷，高频数据尚无法一律显示疫情挫折。目前，邦内的中高危机地域数目超出2021年最高秤谌，消费和施工都缺乏高频跟踪，估计自4月起才气察看到疫情对经济的影响。卫健委提出的疫情隐没四大条款（病毒变异削弱、疫苗有用率晋升、殊效药上市、外防输入压力）是否以及何时知足均不确定。