2020关于城投债的那些事儿——存量篇某信赖公司寻找优质债项评级AA城投类债券，央求城投所正在地域上⼀年度⼀般民众预算收⼊50亿以上，信赖资⾦本钱 7.5%-8%驾御，单笔3-5亿，限日2-3年，主体AA的有AA城投担保也有或许，有此类⼀⼿项⽬的且归纳本钱能够授与 8.5%以上的请加微信ibonds1团结共赢

　　实质摘要 2011年今后，中债资信赓续对宇宙城投企业发债处境进⾏跟踪梳理，并揭晓说明陈诉。上篇咱们从发⾏大概、发⾏主体 散布、发⾏利率、限日和增信处境等⽅⾯梳理了终年城投企业债券处境。此次，咱们从存量⾓度，梳理存量城投债券内 正在组织以及另日处境。 2020年城投⾏业融资境遇延续宽松形态，城投债发⾏量及净融资量均再改进⾼，推进城投债券存量范畴⼤幅增 长，2020岁终城投债券存量⼤幅增进27.67个百分点⾄8.63万亿元，首要外示为城投类公司债券余额的补充，同⽐增进 36.49%。存量城投债券仍以市级为主，市辖区、县和园区级城投占⽐左近，省级城投占⽐最低。级别⽅⾯，存续债券 城投主体的市集级别合座上移，市集对城投弱天资主体偏好较低。个中，存续城投借主体中中债资信BBB~A区间企 业占⽐较2019岁终提⾼7.93个百分点⾄75.64%，评级掩盖范畴进⼀步扩⼤。 依照2020岁终存量债券的到期⽇期测算，2021年城投债券兑付量顽固忖度不低于2.10万亿元，3⽉份到期范畴相对较 ⼤。酌量到另日宏观策略实践将是节拍适配、逐渐向常态演进，正在抓实化解地⽅政府隐性债务危机的策略导向下，监禁 或将收紧债务率偏⾼、财务收⽀压⼒偏⼤区域城投企业的融资策略；但地⽅政府债券⽤于化解筑制县隐性债务试点范畴 的扩⼤将正在⼀定水准上对冲上述策略收紧，城投⾏业合座策略境遇希望保持相对宽松。中心合切⾮标融资较众、弱天资 尾部城投企业以及昌盛地域的“⽹红”城投企业，此类企业正在策略调治期或因制⾎回款不⾜、融资渠道收窄激励资⾦接续 危机。 2020，合于城投债的那些事⼉——发⾏篇 2020年是极欠亨俗的⼀年。⾯对“新冠肺炎疫情”等重⼤检验和寻事，端庄的钱银策略特别聪明适度，器重滚动性直达实 体，两全保增进与防危机；踊跃的财务策略特别踊跃有为，加强逆周期调。城投⾏业融资策略正在“宽信⽤”导向下维持相 对宽松，城投债券的发⾏量和净融资量均再改进⾼，推进城投债券存量范畴⼤幅增进；且陪伴债券发⾏“短期化”，召集 兑付压⼒与融资接续危机题目也正在逐渐外露，2021年3⽉份尤为鲜明。 ⼀、城投债券存量大概

　　存量范畴⼤幅攀升，公司债余额明显补充，企业债存量保持下滑态势 2020年城投⾏业融资境遇合座宽松，城投债券发⾏范畴和净融资范畴均创史册新⾼，2020岁终存量城投债范畴较2019 岁终⼤幅增进27.67%⾄8.63万亿元，存量范畴及存量⽀数创史册新⾼。

　　注：PPN及其他包罗PPN、ABN和PRN，个中绝⼤局部为PPN。 分市集来看，债务融资⼯具仍为存量城投债券第⼀⼤种类（合计占⽐为46.44%）。跟着以注册制为核⼼的债券轨制持 续优化升级，贸易所试点短期公司债券和公司债券置换生意，截⾄2020岁终公司债占⽐⼤幅增⾄36.49%。同时，企业 债存量占⽐消重约6个百分点⾄17.07%，位居末位。 ⼆、存续主体⾏政级别散布 存量城投债券仍以市级为主，市辖区、县和园区级城投占⽐左近，省级城投占⽐最低 发⾏主体⽅⾯，据中债资信统计，截⾄2020岁终，宇宙城投债券的存续主体共计2,121家，个中省、市、市辖区、县和 园区级企业分歧为57家、802家、419家、531家和312家，仍以占⽐为37.81%的市级主体为主。 存量债券余额⽅⾯， 截⾄2020岁终，市级城投企业存量债券依旧最众，存量债券余额为4.21亿元，占⽐48.82%；市辖区、县和园区级城投 存量债券占⽐左近，分歧为14.79%、13.99%和14.31%，存量债券余额分歧为1.28万亿元、1.21万亿元和1.24万亿元； 省级主体存量债券仍较少，存量范畴及占⽐分歧为0.70万亿元和8.09%。

　　分市集来看，截⾄2020岁终，银⾏间市集省级、市级城投企业存量债券占⽐鲜明⾼于公司债及企业债，且公然荒⾏的 （超）短期融资券及中期单子尤为明显；企业债以市级、县级城投企业存量债券为主，省级、市级占⽐均低于宇宙均匀 ⽔平；公司债的⾏政等第散布与全市集散布较为左近。

　　外2：2019岁终和2020岁终区别类型存量城投债券所属主体⾏政级别散布处境及区别

　　三、城投企业存量债券信⽤级别散布 存量债券主体信⽤天资与债项级别合座上移，市集对城投弱天资主体偏好消重 就城投企业存量债券的主体信⽤级别散布改变⽽⾔，中债资信级别⽅⾯，2020岁终城投主体合计2,121家，因为此前部 分采⽤私募发⾏的城投企业转向公然市集，中债资信评级掩盖范畴进⼀步扩⼤，2020岁终⽆评级城投主体占⽐较2019 年消重9.92个百分点，行为城投主体集平分布的BBB~A级占⽐抵达75.64%，较2019岁终上升7.93个百分点。其 中，BBB与A-级主体合计占⽐上升5.91%，A与AA级主体合计占⽐上升1.05个百分点，BB~BBB主体合计占⽐上升 1.30个百分点。 市集级别⽅⾯，AA和AAA主体占⽐分歧上升4.73个百分点和2.08个百分点，AA-和AA主体占⽐分歧下 降4.02个百分点和2.53个百分点。 就存量城投企业债项级别散布改变来看，2020岁终存量城投债券债项级别与城投主 体级别向上迁徙级根本⼀致，AA和AAA债项占⽐分歧提⾼3.69个百分点和3.14个百分点，也反响出纵然2020年为应对 冲疫情障碍策略境遇较为宽松，但市集对城投弱天资主体的偏好依旧较低。

　　受城投企业短限日债券种类发⾏占⽐升⾼以及含权债券提前兑付影响，存量城投债券短期化趋向延续。2018年⾄2020 年存量城投债券的均匀限日也鲜明缩短，2020岁终降⾄4.82年。全体⽽⾔，5年期以上种类存量占⽐逐年低落，并被 4~5年期、2~3年期和1年期及以下种类承接，全体为：2020岁终，5年期以上债券占⽐21.97%，较2019年消重8.02个 百分点；4~5年期、2~3年期和1年期及以下种类占⽐分歧为46.67%、21.30%和7.63%，较2019年分歧上升3.49个百分 点、2.35个百分点和2.16个百分点。首要缘由：⼀是跟着各项监禁策略赓续外率地⽅政府举债⾏为，城投企业更众依靠 ⾃⾝本质来发债，加之受年内永城煤电控股集团有限公司和华晨汽车集团控股有限公司等⾮城投⼤型邦企违约影响，投 资者对特别合切⽀持⽅对城投信⽤债券的偿债意图，危机偏好低落，特别偏好短久期债券的装备；⼆是近年来市集利率 合座下⾏，短限日债券种类的本钱上风鲜明，发⾏⼈偏向于发⾏短期产物。

　　2021年城投债券兑付量顽固忖度不低于2.10万亿元，个中3⽉份兑付接续压⼒较⼤。 正在投资者偏好装备短久期债券低落危机，城投企业偏向于发⾏本钱上风鲜明的短期产物，两者双向抉择推进下，存量城 投债券均匀限日2020岁终降⾄4.82年。以此测算，2021年城投债券到期范畴顽固忖度不低于2.10万亿元（含年内发⾏ 年内到期债券），较2020年增进约19%。 分市集⽅⾯，⾮⾦融企业债务融资⼯具因为2020年发⾏的短期融资券拉升影响，2021年兑付量为1.23万亿元，个中中 永远债券种类兑付量为0.72万亿元，从此兑付范畴逐年消重。公司债2021年兑付量为0.44万亿元，从此逐年晋升⾄ 2025年的⾼点0.92万亿元。此外，2020年5⽉份贸易所市集正式推出短期公司债券，也为城投企业短期滚动性办理补充 可选项，另日城投债券范畴也将进⼀步扩容。 企业债合座范畴⼩，2021年兑付量约为853亿元。

　　分级别⽽⾔，市集评级⽅⾯，另日5年AA级主体债券兑付量安闲正在6,000亿元的，AA与AAA级主体债券兑付量呈“W”型 ⾛势，个中AA级主体债券兑付⾼峰为2021年与2025年，分歧兑付0.71万亿元和0.78万亿元，AAA级主体债券兑付⾼ 峰为2021年与2023年，分歧兑付0.46万亿元和0.31万亿元。 中债评级⽅⾯，各级别主体另日5年债券兑付量分歧鲜明， BBB级主体债券兑付量逐年升⾼，AA与AA级主体债券兑付量平缓低落，A-~AA-级主体2021年债券兑付量均匀为 0.34万亿元，个中A-级主体债券兑付量震撼上升，2025年抵达⾼点约0.40万亿元，A与A级主体债券兑付量呈“U”型。

　　受短限日债券发⾏量占⽐晋升影响，2021年3⽉份、8⽉份是城投债券兑付较为召集的两个⽉份，兑付范畴估计分歧为 0.27万亿元和0.19万亿元，个中短期融资券分歧兑付0.12万亿元和648亿元，⼀局部缘由是城投企业利⽤客岁3、4⽉份 宽松策略下市集利率下探机会筹集低本钱资⾦。 瞻望后市，2021年中间经济⼯作聚会指出宏观策略要维持相接性、安闲性、可赓续性，推进经济赓续光复与⾼质料发 展，预期宏观策略实践将是节拍适配、逐渐向常态演进。2021年头，市集⼀度热传贸易所或将对城投企业发债按红黄绿 三档分区，若发⾏⼈属于红档区域（⾼欠债），或许将被暂停发放批⽂，尘嚣事后，市集归于太平，城投企业正在较⾼的

　　三档分区，若发⾏⼈属于红档区域（⾼欠债），或许将被暂停发放批⽂，尘嚣事后，市集归于太平，城投企业正在较⾼的 再融资需求压⼒下，债券发⾏络续保持⾼位，2021年1⽉份城投债券发⾏估计达0.45万亿元，首要缘由是本年春节假期 债券发⾏窗⼝鲜明缩窄，局部企业提前筹资资⾦以应对3⽉份兑付⾼峰。中间经济⼯作已昭彰指出“要抓好种种存量危机 化解和增量危机提防”，正在抓实化解地⽅政府隐性债务危机的策略导向下，另日监禁或将收紧债务率偏⾼、财务收⽀压 ⼒偏⼤区域城投企业的融资策略。

　　但酌量到湖南、贵州等地域曾经试点的地⽅政府债券⽤于化解筑制县隐性债务试点范畴的扩⼤，⼀定水准上能对冲上述 策略收紧，城投⾏业合座策略境遇希望保持相对宽松。需求合切的是，2020年地⽅政府⼟地出让收⼊8.41万亿元，同⽐ 增进15.9%，正在“房住不炒”的策略靠山下⼟地出让收⼊仍⼤幅增进，反响出地⽅政府为填充财务⽀出压⼒抉择了扩⼤⼟ 地出让范畴；另日房地产企业正在融资“三道红线”与贷款召集度办理新规双重管控下，估计“拿地”资⾦有限，加之稳地价政 策导向，地⽅政府⼟地出让收⼊⾼增进恐难为继，地⽅政府财务收⽀压⼒赓续较⼤，或将进⼀步拉长城投企业政府类占 款回款周期。与此同时，跟着邻近2021岁终资管新规过渡期满，另日⼀段光阴⾮标融资或加快萎缩。正在市集预期⼀致情 景下，⾮标融资较众、弱天资尾部城投企业以及昌盛地域的“⽹红”城投企业，此类企业正在策略调治期或因制⾎回款不 ⾜、融资渠道收窄激励资⾦接续危机。

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