大宗商品投资时机已到｜巴伦封面大宗商品很少能激起投资者的兴奋心理，比拟马斯克和他的推文，铜、玉米或者石油的价钱转化显得乏味许众。但是，如今有三大约旨让大宗商品重返投资者视野：通胀升温、正正在产生转化的中邦、以及天色转化日益得回更众合怀配景下化石燃料向其他能源的改制。
《巴伦周刊》一年曾提示过大宗商品的投资机遇，当时这类资产正从长达10年的熊市中苏醒。究竟证实这一决断是正确的：2021年彭广博宗商品指数(Bloomberg Commodity Index)上涨了27%，是几十年来再现最好的一年。目前，上述三大投资要旨仍未过期，石油等大宗商品和玉米等农产物的价钱也许会进一步上涨。但价钱上涨意味着投资者必需郑重采选投资标的，由于影响大宗商品价钱的要素以及确定投资者应当采选哪些标的的要素往往是重叠的，但它们带来的短期和历久影响并不相通。
大宗商品常跟着通胀升温而上涨，是一种有用的对冲器材，而股市往往会因通胀下跌。
2000年10月30日至2022年1月4日彭广博宗商品指数和标普500走势对照
通货膨胀平素是近期很众经济和商场趋向的最大驱动要素之一。最新数据显示，2021年12月份美邦消费者价钱指数(CPI)同比大幅上升7%。美联储客岁12月供认，通胀确实会正在一段光阴内不绝上升，而不是暂且景象，相合美联储加息的预期也正在升温。固然奥密克戎来袭，但环球各邦正急忙从之前疫情时候的停产停工收复寻常，正在家庭用品、企业行为、市政项目和百般坐蓐所需的大宗商品范围都存正在被压制的需求。而与此同时，很众大宗商品供应不敷，再加上供应链题目，价钱上涨能够说是预料中的。
历久以还，每当通胀加剧股市动摇时，必要对冲通胀危急的投资者就会转向大宗商品。这属于一种“假若无法击败他们，那就参预他们”的计谋：假若通胀上升，大宗商品价钱普通也会上涨，是以即使某些投资的回报不高，但投资组合中的一个人也会因通胀而受益。能源期货和美邦通胀的干系性最高，但是从历久角度来看，农业、牲畜和工业金属都和通胀是正干系的。摩根大通(J.P. Morgan)称，自2000年以还，彭广博宗商品指数的月度同比回报率与美邦CPI数据的干系性高达76%。目前咱们看到的通胀是由机合性要素驱动的，这些要素正正在调换经济、贸易和通盘人的糊口方法。
“绿色通胀”(Greenflation)是胀动通胀的另一个要素，这一要素利好朝绿色能源转型所需的大宗商品：用于数字产物的铜，用于电池的锂，用于修制太阳能电池板和风力涡轮机的铝，和用于坐蓐明净燃料的钴。目前有越来越众的公司和政府正正在协议企图，削减或放弃煤炭、石油和自然气等化石燃料的运用。
这些企图是很众公司和邦度仍旧协议的完成碳中和或净零目的的根源，这些企图耗资庞大，耗时数十年，将调换很众大宗商品的供需景遇。
固然从广义上来说通胀是投资大宗商品的一个起因，但因为少许大宗商品价钱仍旧大幅上涨，是以投资者正在采选标的时要更有针对性。
中邦经济的矫健景遇是确定大宗商品价钱走势最大的要素之一，是大宗商品超等周期的合键驱动要素，由于中邦急忙的都会化、金融垂危后的刺激设施和神速的经济增加成立了庞大的需求。现正在，中邦经济的增加越发趋于平缓，政府悉力于发扬更均衡、更有弹性的经济，不再为了谋求增加而增加。
譬喻说，恒大等大型房企显露滚动性题目后，中邦政府加大了对房地产行业的羁系，少许投资者操心这也许会给经济增加带来拖累。
摩根大环球大宗商品咨议主管娜塔莎·卡内娃(Natasha Kaneva)说：“正在工业化后，是占环球金属需求55%的中邦的经济增速正正在趋于平缓。”
但是从历久角度来看，来自中邦的需求仍将是一大胀动力。中邦房地产商场占环球铜需求的30%，这意味着短期内铜价也许不会进一步上涨。但正在中邦发扬绿色技艺之际，金属（越发是铜）的历久前景仍会很是不错。
中邦政府企图正在2060年前完成碳中和，这一改制将耗时数年，对用于电动汽车的工业金属来说一个利好。目前正在中邦出卖的汽车中，惟有五分之一是电动汽车（譬喻电池、插电式或夹杂动力汽车），而欧洲的这一比例为40%。卡内娃说，到2026年之后，电动汽车的需求也许才会与守旧汽车的需求相抗拒。正在中邦进一步促进能源转型、房地产行业企稳之前，短期内工业金属也许不是抗击通胀或提升回报的最佳采选。
目前有三个要素正正在影响能源价钱：短期内燃料缺少；可再生能源的历久发扬趋向；企业和投资者越来越侧重处境、社会和处理(ESG)题目。
这三个要素是彼此相干的。为了正在2060年前完成碳中和的目的，客岁中邦限电曾导致电力缺少，加剧了价钱上涨。与此同时，欧洲正面对燃料缺少，本年冬季也许停电，情由之一是欧洲越来越依赖风能，而过去一年有风的日子并不众。
正在美邦，取代能源供应不敷，情由有两个：取代能源需求大幅加添；大型大宗商品公司众年来对其生意投资不敷，变成石油和铜等守旧大宗商品的缺少。供应不敷成立了价钱上涨的处境。跟着环球各地的企业和各邦加大正在可再生能源、脱碳和让开发越发节能等范围的投资，估计供应缺少景象将不绝存正在。
投资者还提升了对公司贸易行径的侧重，导致大宗商品的开采变得更难，加剧了供应缺少。矿业公司力拓之前为了开采铁矿石而炸毁了澳大利亚具有46000年汗青的土著遗址，该公司首席推广官让·赛巴斯提安-雅克(Jean-Sébastien Jacques)和其他高管受到进击后被迫离任。另外，Calvert ESG高级咨议解析师苏莱曼·萨利姆(Suleyman Saleem)称，环球最好的铜矿已被开采，剩下矿区的开采受到ESG的束缚。
这些挑衅导致能源和矿业公司不肯为大型项目拨款，也不肯跟着需求的加添而提升产量，它们把众余的现金用来回购股票或提升股息，加剧了供应缺少。通盘这些都说明，历久来看大宗商品价钱会走高。为安祥洋投资统治公司(Pimco)统治190亿美元大宗商品和众元资产计谋、同时负责Pimco CommodityRealReturn Strategy (PCRAX)基金司理的尼古拉斯·约翰逊(Nicholas Johnson)说：“能源转型是胀动大宗商品价钱上涨的另一个紧急要素。”
能源价钱上涨也将胀动少许农产物价钱上涨。农夫用石油来驱动拖沓机和其他农业开发，用化石燃料来成立化肥。这些能源参加本钱越高，农夫就越有也许削减种植或提升价钱，从而导致玉米、大豆和小麦等大宗商品的价钱上涨。
目前又有少许更大的趋向为农产物价钱的大幅上涨成立了条款。投资统治公司Nuveen旗下直接投资农田的Westchester的总裁兼首席推广官马丁·戴维斯(Martin Davies)说，从2014年到2021年，美邦素食者的数目增加了500%，他们对豆类、大豆以及坚果和牛油果等取代卵白质的需求大幅上升。他还称，加州、俄勒冈州和华盛顿等州的低碳燃料圭表将胀动用于生物燃料的大豆和甘蔗的需求加添。
天色转化令特别气象的显露越来越经常，而特别气象是农产物价钱动摇的合键要素，投资者不得不必10年而不是30年的均匀值来重修他们的投资模子。戴维斯称，这突显了具有众种农产物投资的需要性，众样化将确保投资不会受到地动、龙卷风或羁系转化等简单要素太大的影响。
从技艺面来看，目前大大批大宗商品处于“现货溢价”形态，有趣是一种大宗商品将来的价钱低于如今的价钱。现货溢价普通是短暂景象，但少许投资者估计这种形态将不断下去，出格是正在能源商场，这反响出能源转型、供应缺少和投资不敷等题目。
约翰逊说：“这与10年前或20年前的超等周期很是分歧，当时油价是85美元，但没人清爽下一桶石油会从哪里来，以是人们估计油价会上涨。”目前，美邦页岩油产量大增意味着美邦能够轻松加添能源供应，而向可再生能源的发扬意味着能源价钱正在历久内将会走低。
约翰逊和其他基金司理笃爱“现货溢价”这种景象，由于无需价钱上涨他们就能够把一张期货合约转换为另一个合约来得回有吸引力的“转仓收益”(roll yield)。彭博商品指数的均匀转仓收益率率约为3.3%。
投资大宗商品必要主动出击。起初，市情上两个合键的大宗商品指数分别很大，标普GSCI大宗商品指数(S&P GSCI Commodity Index)中约50%是能源，而彭广博宗商品指数中三分之一是能源，三分之一是金属，其余三分之一是其他大宗商品。
但这两个指数都没有纳入少许目前最有前景的大宗商品。晨星(Morningstar)高级咨议解析师鲍比·布鲁(Bobby Blue)说：“将来几年，锂、铜和锡这些电气化一定的金属的需求将大幅增加，但它们正在这两只指数中并不常睹，优良的主动型大宗商品基金司理能够像安祥洋投资统治公司那样做非指数投资。目前投资这些金属的人还不众，投资者能够通过主动型基金接触到它们，而大宗商品指数做不到这一点。”
寻找一只主动统治型基金并不像看上去那么容易。晨星追踪的大大批以大宗商品为导向的协同基金都是量化的，运用的是阴谋机模子，譬喻按照期货合约的订价来寻找最佳买卖，并使用分歧克日的期货合约之间的套利机遇。布鲁称，主动型基金司理则会按照宏观趋向和根本面评估更好地觉察机缘，从而更好地收拢工业金属和碳商场的“庞大机缘”。
布鲁最笃爱的投资标的之一也是界限最大的标的之一——Pimco CommodityRealReturn Strategy (PCRAX)。晨星的数据显示，该基金过去三年的均匀年回报率逼近14%，抢先91%的同类基金。以尼古拉斯·约翰逊(Nicholas Johnson)为首的基金司理们正在大宗商品期货中寻找相对价格，以成立高于指数的回报。
约翰逊合怀的是正在环球脱碳历程中受益的大宗商品。锂和钴正在这一历程中的需求会很大，但它们的滚动性较差，是以约翰逊合键投资加州和欧洲总量管制与排放买卖企图下创修的碳排放买卖商场。总量管制与排放买卖企图旨正在束缚一家公司的碳排放量。
碳排放超量的公司必需从碳排放量少的公司添置分外许可。跟着各邦正正在为完成碳中和目的而全力，碳排放上限估计会低重，届时碳排放许可的供应将削减，从而推高碳排放价钱。约翰逊称，投资者对这类碳买卖商场的意思正正在升温，干系期货有也许会被纳入合键大宗商品指数。约翰逊还说：“假若你笃信能源转型正正在举办，那么碳排放买卖商场是一个不错的采选。”
正在更为守旧的大宗商品中，约翰逊最看好石油。他称，固然正在2021年上涨之后油价处于高位，但因为转仓收益的存正在，石油仍是一个有吸引力的投资机遇。他目前合怀的一个危急是，通货膨胀也许会强迫需求，导致油价下跌。
界限5.07亿美元的Columbia Commodity Strategy (CCSAX)的基金司理押注的是大宗商品供需失衡和指数投资的不敷之处，他们的计谋助助该基金正在过去一年完成了33%的回报率，抢先晨星跟踪的三分之二的同类基金。
该基金与基准指数的分歧之处正在于它对期货弧线场所的采选。指数合键由弧线前端的大宗商品合约构成，这些合约动摇性较大，譬喻说阴恶气象会导致农产物期货价钱动摇。
Columbia Commodity Strategy的基金司理寻找的则是3到6个月的历久期货合约，用以对冲动摇性更大的短期合约。该基金首席基金司理马克·卡拉马泽尔(Marc Khalamayzer)说：“因为对冲压力，弧线后端的合约不但存正在舛讹订价的景象，动摇性也较小。”
过去一年，该基金还将其为所投资的期货合约持有的个人典质品举办了投资，个中一个人以超短、短克日贸易单子而不但仅是短期邦债的情势举办了投资，从而带来了少许分外回报。
跟着自然气供应的收复，卡拉马泽尔平素正在卖出自然气持仓；正在化肥价钱触及高点后，他又把更众资金参加玉米等农产物。他说：“化肥价钱上涨后农业种植的参加本钱将上升，别的，正在粮食需求照旧相对兴隆之际，能源举动一种坐蓐参加的需求也会显露增加。”
卡拉马泽尔不太看许众数工业金属的短期前景，合键情由是中邦房地产商场放缓并发端把合怀点放正在其他资源上，这外明正在可猜念的将来，即使工业金属行业不会萎缩，也不会再像过去那样增加。奥密克戎为大宗商品带来了更普通的危急，出格是假若欧洲的封闭舒展到更众地方的话，但卡拉马泽尔称，他会正在工业金属显露动摇时寻找增持的机遇。
界限15亿美元的BlackRock Commodity Strategies (BCSAX)把资金均匀设备给上述两只基金中的个人资产，是以回报率较低，2021年回报率为22%。但从历久角度来看，这种均匀设备的计谋更有用。晨星的数据显示，该基金过去三年的均匀回报率为12.8%，高于71%的同类基金。
固然胀动本轮大宗商品上涨的力气看起来和前次不相通，但有一点没有变，那便是这种资产种别的动摇性照旧较大，这也是投资者应当正在设备时仍旧郑重的情由，把大宗商品正在投资组合中的占比设正在5%到10%之间也许最适应。
（本文仅供读者参考，并不组成供应或赖以举动投资、司帐、公法或税务倡议。）