当前大宗商品和中国债市的交易主线是什么？1. 从大宗商品板块强弱来看，大的趋向没有了，分裂是节拍性的，现时看好有色，玄色中央螺纹钢行情阶段性有撑持，远期来看偏绝望，玄色内部螺纹钢很好，可是卷板，铁矿都斗劲不看好，代价正在汗青高位，现熟行政性法子干扰了代价，下半年会发作调节。2. 2017年是黄金睹底的一年，时分点正在玄月份阁下，低点我以为是三次加息之后1150阁下，之后黄金可以有较永久的看涨。
4. 原油：个体对原油不是很乐观，库存较高，页岩油产量正在升高，opec延伸减产值得狐疑，正在二季度的消费旺季，看供需再均衡有没有发作。后续取决于OPEC的动作，OPEC不会简易的减产，减产的量不确定性很高。页岩油产量上来，量很大，超预期，沙特必然不欲望原油代价起来。
5. 债券墟市我不绝望，银行和保障大个别资金照旧会装备到债券，只是时分上的推迟。债券墟市熊短牛长，债券墟市最长下跌7个月 ，中位数4-5个月，旧年十月到现正在5个月，本年会不会突破汗青，不太确定。债券不是专家设念的欠好，它照旧值得投资的，举个例子便是三个月短融加杠杆到6-7%的收益照旧很不错的。
白石资产总司理王智宏：永安期货是业内敬重的公司，咱们有两个题目，大宗商品板块估值考量，来日一年上半场下半场板块轮动。
大宗商品墟市眷注度上升，从17年角度看： 所有商品的涨势会趋缓，低代价低库存，需要侧厘革促使16年代价大幅上涨。16年的绝对代价斗劲高，处于8分位程度。跟着高代价的发作，许众行业的供应正在处置，但当下行业坐蓐利润高，能够看到供应量也正在上来。
，固然库存程度显著擢升，能化内部的烯烃类再有其他少许也都上升，但另一方面需要侧厘革不具有赓续炒作动力，下半年商品可以有下跌行情。
墟市本年仍旧动手分裂，玄色里的卷板，能化里的烯烃仍旧转弱。分歧行业调节节拍有疾有慢，操作上更倡导买强卖弱。从板块强弱来看，大的趋向没有了，分裂是节拍性的，现时看好有色，玄色中央螺纹钢行情阶段性有撑持，远期来看偏绝望，玄色内部螺纹钢很好，可是卷板，铁矿都斗劲不看好，代价正在汗青高位，现熟行政性法子干扰了代价，下半年会发作调节。
更加是烯烃，前几年塑料和pp消费独特好，但咱们能够看到逻辑仍旧蜕化，替换性回料扶助需求，烯烃供应的增速也照旧正在的，以是正在前两年做空利润，代价仍打不下来且库存平素正在低位，但本年利润可以会打下来，芳烃还能够。
王总：吕总，咱们领会从容投资是宏观基金，可不行够叙一叙宏观观念，助理咱们理应当前资产投资逻辑。
由于咱们从容投资是股票发迹的，四五年以前动手做宏观基金，股票债券商品都配。比来四年 13年众生长股，股指期货空，14年9月份前众债券后面大类配，15年首要靠股票，玄月份后做债。16年首要做商品。实在很显著，11年是宏观经济过热转向减弱，11年往后走，金融有个泡沫化历程，影子银行急忙兴起，利率越来越高，经济下行，大宗商品有下跌动力。
政事周期必需商酌，以是经济恰好一年众就看空是离间政事周期，17年是政事周期动手的一年，PPP这么火，基修撸起袖子干，咱们要显露给习大大看，咱们不是懒政，咱们干活。
咱们以为本年股市相对看好，有人以为蓝筹起来了，生长股不成，我以为生长股有些靠炒作可是内部有少许绩优股，这些是穿越周期的，真正的生长股照旧会大浪淘沙。三
2017年是黄金睹底的一年，时分点正在玄月份阁下，低点我以为是三次加息之后1150阁下，之后黄金可以有较永久的看涨。汗青上看美元利率过1.75%此后美元就不涨了，加息是美元升值对黄金的影响，以是美元升值完成黄金也就相对睹底了。美元指数高点预期正在104-105阁下。
欧元区本年眷注民粹，考查欧洲能够感到到物价很低贱，可是老黎民以为高，所有欧洲的政局搅动是民粹主义低头的影响，现正在不适合博弈欧元。英镑正在英邦十足退出欧盟后，成为了避险东西斗劲看好。
白石资产总司理王智宏：李总正在外资银行和外资基金处事过，念问两个问题目。第一个题目，斗劲虚一点儿的形式论，商品装备研投体例的视角。第二个题目原油方面和有色方面的。
第一个题目这个题目斗劲难以回复，由于以前平素正在外资体例内部，算外资教育出来的，念法和老外斗劲靠近。老皮毛比较较而言，正在根基面上尤其看数据；但本质到来往上，不单是只看根基面供需影响，还看心绪的影响，宏观、资金、持仓的影响。举个例子，现正在的墟市：欧美宏观斗劲好，形成了危急偏比如较强，正在这个别例下，配合伙金正在时间图形斗劲悦目的景况下，叠加了专家的再通胀预期斗劲激烈，此时微端的影响就相比较较小，短期的来往更受宏观影响。
例如铜，几年周期看的话，供需影响斗劲大，但现实上，时分斗劲短的来往（eg 1-2个月来看）根基面的影响占30-40%，宏观占30-40%，再加上时间资金等的影响等现正在这个墟市短期内很难去做空。
固然美邦加息，可是环球PMI增速都很高，订单补库都斗劲强，后续有肯定赓续效应。欧洲经济走好，消费人丁扩张是牛市的根源，借使他日消费萎缩，那么更众的是依赖需要侧厘革，现正在相似14年的行情，肯定的经济苏醒配景，欧洲日本通胀也都起来了。但紧缩现时，三四时度可以发作，正在这之前易涨难跌，另者专家预期类似导致现时墟市动作较为类似。
原油：个体对原油不是很乐观，库存较高，页岩油产量正在升高，opec延伸减产值得狐疑，正在二季度的消费旺季，看供需再均衡有没有发作。后续取决于OPEC的动作，OPEC不会简易的减产，减产的量不确定性很高。页岩油产量上来，量很大，超预期，沙特必然不欲望原油代价起来。
15年之前都斗劲绝望。旧年动手阶段墟市对中邦经济和大宗商品也是一片绝望，但年中动手我照旧斗劲乐观的，由于通过从橡胶上下逛的蜕化，工业内部大范畴的倒闭重组，我以为橡胶2016年中触底了，从8月睹底后最高潮幅有120%，旧年一片绝望之下下半场也走出了一代天胶和旷世双焦。挺进的道上有险峻，四是瓜代是自然秩序，咱们需求适应趋向，前面正在胶圈我指示工业上下逛诤友不要太甚聚焦供需根基面，要放正在金融资金上来，橡胶工业客户资金存量仅占15%，血本正在确定代价。
短期的震动要眷注橡胶的时令性蜕化，现时处于停割期，眷注库存，眷注资金心绪，比来震动斗劲大日内震动通常超千点。
我总结的秩序是橡胶正在大资金眷注下往往会走出反时令性行情，每年一仲春停割期往往是库存高的时刻，四蒲月份割胶期反而库存低，需要可以会显现题目。
本年泰邦的洪水导致橡胶减产30w吨，促使此前上涨，固然泰邦政府扔储30w吨，但扔出的橡胶是储蓄了三四年的胶，无法正在上海新加坡交割，只可掺用，现时要二次加工，消费这批30w吨扔储胶需求一年阁下时分，这能够注解现时泰邦橡胶现货代价如故坚挺。中
期从最根基的供应和需求来看，来日十年二十年需求还会扩张，全天下百姓都正在寻求甜蜜生涯，汽车会维持夸姣的上升通道，环球汽车需求量扩张，带轮胎行业，给橡胶供给一个较强的撑持，估计每年消费增速安靖正在2.5%-3.5%，另者借使突发需求，譬如乳胶枕头床垫等。
举例子本年新增重卡40%贩卖，启发配套贩卖轮胎估计400w条，假定每条胎25kg 统共10w吨新增需求，这都是供需均衡外新的变量。
具体来说，橡胶产地相对固定，割胶本钱有通胀撑持，邦内的橡胶产量趋减，叠加可以的自然迫害，中永久20000以下，都是低价位。更永久来看，除非新的科技革命可以改动橡胶的职责，退出汗青舞台，凡是以为橡胶有永久上涨趋向。
白石资产总司理王智宏：玄色从现货到期货是最眷注的工业种类，欲望刘总能跟咱们分享更众来自工业的主见
举动工业当中一员，从旧年动手钢铁工业代价平素上涨，行业亏本状况有所改动，赓续到现正在代价仍平素正在涨，看待工业来讲钢铁行业是去了产能的，之前产量很高，可是从旧年动手去产能平素赓续到现正在，正在2016年四时度后处于环保压力之下邦度对去产能囚系加紧，有用产能（不适当工业计谋的产能之前首要是无效产能），中频炉4-5切切产量去掉了，其他还去掉了4-5切切吨，总体去了一亿吨产能。现时高炉操纵率，转炉操纵率擢升，但亏欠以补偿产缺，叠加宏观转暖预期，玄色代价有撑持。
我个体以为需求是一方面但更以为是宏观心绪。现正在钢铁行业利润照旧相当不错的，是10年以后相当高的，原料代价上涨都是高利润的传导，工业上对原料代价上涨照旧能够给与的。原料代价低，坚持坐蓐的现金流是斗劲低的，出现亏本百分斗劲高，反而专家难以给与。
矿石订价是普氏62指数为基准，专家都承诺拿高品矿，工业内只须有利润尽管涨照旧能够给与。我以为工业聚会渡过高是铁矿石代价上涨的主因，普氏订价是有限度性的，由于标的的来往量较低乃至可以是虚拟的，外商有独揽代价的嫌疑。
近期钢协可以去和普氏去咨议铁矿石订价，邦内没有矿石订价权，邦内念开采矿石指数，但现时照旧乏力。
焦炭行业从来为钢铁行业做了强大进献，焦炭行业利润不高，咱们以为是聚会度不高，中小企业过众不具备议价才力。
焦煤聚会度又分外高，玄色工业链利润漫衍不均是各工业话语权凹凸和博弈的结果。
现时矿石库存现时分外高，矿石代价下跌可以寄欲望于钢铁利润低落，目前有了些迹象。
再叙一点，废钢可以是个变量，由于能够撙节焦炭和电力，废钢现时也有企稳迹象，能够替换矿石，我以为来日钢材需求下来，利润也会迅疾低落。本年气候较暖，春节提前开工提前，时分错配也是现时代价漫衍的主因，总而言之，我以为现时行业利润是有点糜费的。
白石资产总司理王智宏：咱们领会农业也要展开需要侧厘革，现正在农产物更加是玉米等，欲望曹总能助咱们认识认识农业需要侧厘革的偏向
邦度粮油讯息中央首要做根基面探讨，本年是农业需要侧厘革元年，玉米现时是墟市热门，邦度粮油讯息中央首要探讨玉米，水稻，小麦和油脂油料。由于要守卫农人甜头，之前东北采纳了暂且收储，但同期海外代价正在赓续下跌，邦内维持高位，邦内的库存也高企。玉米需要侧厘革便是降库存，现正在获得了肯定生效，旧年播种面积低落1000众w亩，本年还要低落1000w亩，低落产量的同时邦度采纳门径扩张了玉米的消费，饲料方面邦度勾销了暂且收储采纳直接补贴，中邦玉米仍旧从环球最高价到最低价根基和美邦玉米价持平，这遏抑了联系DDGS等的进口，正在这种持平的历程中，进口的替换仍旧逐步没有了，这个缺口也将由玉米来补偿。
玉米的工业消费，邦度正在旧年的第四时度和本年上半年补贴玉米深加工行业，现时淀粉加工利润较高正在4-500，本年比旧年要更众消费玉米，乙醇行业，淀粉和酒精加起来众5-6oow吨，总的来说本年消费正在扩张，产量正在削减。玉米的需要侧厘革能够说是正正在举办时，从代价上来看正在现货和期货上都有反响，已反弹200元，代价的后期走势我个体以为能够做众头装备，需要侧厘革能够赓续两三年，永久代价看涨。
中短期来看有照旧有供应性压力，库存照旧斗劲众。另者农产物和工业品的很大区别正在于农产物更容易受气候影响，中邦的玉米代价是邦内订价，本年七八月的气候需求眷注，气候对单产影响很大。借使气候不错，丰收，那就可以有压力，中期震动照旧要看气候。总体来讲跟着需要侧厘革层层推动代价会徐徐上涨。
王总：商品期权正式问世，这是中邦血本墟市的里程碑，现时金融期权运转是什么景况，举动做市商你们对期权有什么意睹？
咱们正在华泰证券控制股票股指期货对冲，50ETF做市，邦债期货对冲等。本年2月16号铺开了股指期货持仓束缚是金融绽放一个很好的信号。50etf 期权是2015年推出，能够说是安定上线个亿，现实换手1.8亿，而50etf换手也就5个亿。50etf期权没有显现过乌龙指，来往量安定上行，来往量30w张，持仓量60w张，套保功用斗劲强。期权有看涨有看跌，专家来往看涨期权和看跌期权比例或者是56:44。
另者咱们叙下来往者机合，截止16年末开户数20w阁下，个中3500众户是机构投资者，2500户是基金专户，个体投资者占98%，但很无意思的是散户投资者来往量和机构投资者来往量差不众事1：1，由此可睹大个别开户是具有现实投资体味的投资者。
此外个体投资者和机构投资者来往形式纷歧律，前者偏向于买入开仓和后者偏向于卖出开仓。华泰举动做市商，正在2016年成交占全墟市比重37%，金融期权现正在是10+3（十家主做市商的和三家凡是做市商），商品期权做市商是10，期权的开通他日往带入震动率时期，能够看到机构投资者的震动率来往正在股灾获得了安靖的收益。固然现时活动性弥漫，可是环球处于低震动率时期，首要的震动率指数都处于低位，为什么出现这种景况，这也是很值得研究的题目。
白石资产总司理王智宏：周总，现时墟市有一条主线，便是债的题目，我念请你拉近视角助咱们解析下现时中邦债券墟市的机合，此外正在美联储不竭加息的配景下，比来中邦债券墟市不跌反涨助咱们梳理一下。
中邦债券墟市容量很大，从市值来说差不众靠近存量四五十万亿，差不众是最大的墟市之一，债券墟市机合特征是机构投资者为主，分为来往所和银行间。但来往所的墟市份额正在2%-5% 阁下，由于贸易银行，保障公司，券商基金相信以及少许财政公司，诸如外部央行等机构投资者首要正在银行间到场墟市，能够说债券墟市是受专业投资者预期驱动的墟市。墟市组成首要是利率债、信用债、机合化的债券和含权债券等，最首要的是利率债，利率债首要指邦债，政府机构债和地方政府债，占了所有债券墟市一半众的比重。
信用债席卷发改委审批的企业债和证监会审批的公司债等，此外再有给与央行引导的来往商协会发行的中票，短融，超短融，银行间私募债等。存量是不竭扩张，除13年有点萎缩平素正在增加，利率走势上来说自13年高点以后平素下行至旧年第四时度，之后显现拐点回升，10年期邦债收益率从2.6%最高回升到3.5%，AA级企业债利率也回升近100bps。
比来显现一个新格式，短期利率正在回升，中永久不才降，10年期从3.4%回落3.3%阁下，这便是债市现时的或者景况。
咱们现正在看邦际墟市，美邦本年加息三次，加息后百姓币利率有擢升需求，周小川行长提出本年汇率要安靖，而特朗普政贵寓台前就提出把中邦列为汇率独揽邦，事实有没有新举措需求窥探。
跟着美元加息百姓币贬值压力扩张，但短期正在政事上来看持续贬值不明智，现时百姓币贬值幅度仍旧合理，对咱们修设业是有利的，本年来看应当是不贬值，维稳。
本年欧美经济回暖，中邦出口回升，这个还斗劲确定，这个顺差的格式对汇率安靖有好处，正在这种配景下，咱们利率怎样变，外面上讲咱们跟着美邦加息也会升息，正在从12月份至今央行不竭上调OMO的利率和SLF，MLF等利率，导致咱们泉币墟市利率上升，最显著的是大额存单利率上行显著，或者现正在正在4.5-5%之间，这个利率斗劲高，比企业债略低，如许的话收益率弧线斗劲平缓。好处是防备了金融机构持续加杠杆，由于看待独特是回购形式相对来说无利可图，空间大幅缩小。
央行的新式加息，和守旧加息纷歧律有点像美联储调节FFR。来日收益率弧线会不会变得险峻，这外现了对来日通货膨胀，泉币走势等的意睹，墟市目前为止是平缓的，大大批人预期斗劲绝望。
当然正在股票和券商也有乐观的，以为是新的经济周期的起始。对祝宝良的判定我斗劲附和，中邦经济从过去到现正在更加是比来一年走势有点出乎料念，回过头来能够梳理的斗劲分明：政府换届投资激动，旧年一季度央企初次违约，中铁物资债当时触发违约危害，主旨政府当心增加放正在首位，厥后房地产基修大幅增加，信贷扩张类比09年是政府新一轮的强刺激，可是效应大幅低落。
咱们判定短期这种还会延续，但不会太久会回落，但不会显现大的回落。基修和PPP本年都分外热，民营仍旧进入，贸易银行通过邦企到场PPP的通道仍旧打通，旧年落地2w亿，本年无论何如有4-6w亿，2-3万亿落地最少，再加上房地产这一块，尽管是政府无意驾御，可是三四线都会库存消费比仍旧低落至比来七八年低位，不行寄欲望于房地产大幅回落本年。
跟着企业库存周期回落经济增速或回落，银行收紧住户贷款，再加上MPA考查对经济有压力，给固定收益短期机缘，四月份或二季度。大类资产来看，除PPP，更众的资金从边际上去股市，现正在驾御的许众利害标，但政府的导向性很强，债券股票金融衍生品都还斗劲看好。
债券墟市我不绝望，银行和保障大个别资金照旧会装备到债券，只是时分上的推迟。债券墟市熊短牛长，债券墟市最长下跌7个月 ，中位数4-5个月，旧年十月到现正在5个月，本年会不会突破汗青，不太确定。债券不是专家设念的欠好，它照旧值得投资的，举个例子便是三个月短融加杠杆到6-7%的收益照旧很不错的。